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文 | 小卢鱼

编辑 | 杨旭然

那位经常被骂“菜狗”的蔡嵩松基金经理又精神起来了。截至3月26日，由蔡嵩松“掌舵”的诺安积极回报混合A/C份额年内收益率分别已达47.14%、47.01%，分别暂居年内主动权益类基金业绩榜第一、第二名。

部分激动的基民开始高喊“蔡皇重归王座”，惊喜之情，溢于言表。

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作为一位投资风格激进、选股高度集中，all in半导体的基金经理，蔡嵩松从来不缺业绩表现和坊间争议。在基民口中的称呼也是随着板块行情的变化，在“菜狗”、“蔡经理”、“蔡皇”三种形态之间来回切换。

由于蔡嵩松管理的基金收益率经常像在坐过山车，在基金圈甚至流传着这样一句话：年轻人有三样东西不可碰，抽烟、喝酒、诺安成长。

如今随着以半导体、信创、人工智能为代表的科技股普涨，蔡嵩松所管理的半导体行业基金收益率节节走高，其本人也再次赢得了基民的尊称。

不过在这些调侃之外，我们也应该关注到表象背后的主流投资风格变化，高度赛道化选股的模式将被大量复制，未来我们将见证更多蔡嵩松式的年轻基金经理们崛起与起伏。

01 高度赛道化

本次创下高额收益的“诺安积极回报混合”成立于2016年，但在2022年8月才被蔡嵩松接手。当时这支基金的管理规模大约只有1亿元，持仓也以传统白马股为主，比如贵州茅台、中国中免、伊利股份等。

蔡嵩松接管这支迷你基金之后，立马对其持仓进行了大刀阔斧的改革，从重仓消费白马股完全转变为了重仓芯片半导体股票，完全贯彻了蔡嵩松一直以来的投资理念，即“以科技投资为最锋利的矛。”

当年四季度，“诺安积极回报混合”的重仓股已经变成了中微公司、北方华创、卓胜微、麒麟信安、芯源微、概伦电子、芯原股份-U、卓易信息、寒武纪-U、沪硅产业-U等。

但半导体无疑是那种股价波动较大的板块，近两年的时间里，板块行情一度从2021年的高位下跌50%，直到2022年年底才出现反弹迹象。

“诺安积极回报混合”调仓至芯片、半导体板块时，正好赶上了这波行情初启的好时候，吃到了较高的涨幅和收益。比如今年芯原股份-U、寒武纪-U的年内涨幅分别高达110.8%、235.4%，其他重仓股的年内涨幅也普遍在20%左右。

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可以说，这位喜欢“狂赌”的蔡嵩松经理，又一次赌对了。

作为投资风格十分鲜明的成长股基金代表人物，蔡嵩松坚持自上而下的选股逻辑，先找到能维持较长时间高景气度的赛道，再从中优选个股，享受企业成长带来的收益。

随着近几年传统的价值投资式微，越来越多的机构投资者也开始向赛道化选股的风格切换，即便是长期资金投资型的险资等机构，据说调研基金公司时也不再看那些年龄超过40岁、偏重消费类股票、强调均衡配置的基金经理了。

与其说这是基金经理版的“中年失业危机”，不如说是资本市场对获得超额投资收益的强烈渴望，在促使这些传统投资机构的投资风格，从价值投资往赛道投资上切换。

以蔡嵩松为代表的这一批新基金经理们，不少人毕业于顶级学府的理工科专业，亲眼见证了互联网等新兴行业的崛起，比老一辈们更相信科技能够改变世界，在热潮掀起之前，就已经坚定地投资到了芯片、信创、半导体、新能源等板块上。

往前看十来年，地产、金融、白酒、消费等也曾经是各自时期的代表性赛道，只是它们所仰赖的是中国轰轰烈烈的城镇化大潮，以及随之带来的人均居民收入增长、消费需求提质增量。

而在中国成为全球第二大经济体、国际形势发生深刻变化的当下，最热门的赛道只可能是那些能代表先进生产力、能解决关键技术卡脖子问题的半导体、新能源等行业。

市场资金大量涌入这些行业，并带动股价持续上涨，本身并不奇怪。

02 高度科技化

不得不说，虽然蔡嵩松存在投资风格激进、持股过度集中、无法很好地控制回撤等问题，但是他坚定看多芯片、半导体行业并进行投资的理念并没有问题。

两会前后，党和国家的领导人们又多次强调了高科技和制造业的重要性，围绕拉动内需、支持民营企业、发展数字经济、实现产业链自主安全可控等方面，陆续开始出台更多有针对性的政策。

这些发言表态和政策出台，不仅指引着产业发展的方向，也直接指引着社会资本的流向。

国家高层的表态其实非常积极且充分：

“全面落实党的二十大战略部署，牢牢把握高质量发展这个首要任务，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，大力发展先进制造业，推进高端制造，加快建设现代化产业体系。”

不少经济学家也针对发展现代化产业发表了自己的看法，比如申万宏源首席杨成长认为，中国经济动能转型取决于三个方面，一是中高端制造替代低端制造，二是消费替代投资，三是动产产业替代不动产产业。

海通证券首席荀玉根表示，要实现“建设现代化产业体系”这个总体目标，就是要在产业当中提高科技含量，强调科技自强自立，并充分把握住数字经济时代带来的产业发展机遇。

无论是打造高端制造业，还是实现数字经济，都离不开数据、算力和算法的支持，所以计算机、电子、通信等行业都会受益于政策端。这也是近期计算机、半导体板块领涨的原因。

除了政策面，技术面上的超跌反弹，也是近3个月半导体板块涨幅高企的原因之一。

2022年，受国际冲突加剧、原材料价格上涨等因素影响，半导体板块的行情调整较大。根据Choice数据，2022年以来半导体相关ETF跌幅靠前，国泰CES芯片ETF、华夏国证半导体芯片ETF等跌幅均超过30%。

然而从经济发展的脉络来看，更大容量、更高速度、更低功耗的芯片半导体无疑会拥有海量的需求和迅猛的增速。

时下火热的赛道们，比如5G、新能源、物联网、元宇宙、人工智能等，又有哪个能离开高精尖芯片的支持？随着技术不断创新、国产替代化不断推进，芯片半导体的成长性和可投资性都是十分明显的。

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因此，半导体板块才能等来今年年初这一波超跌反弹，蔡嵩松才能从“菜狗”翻身做回“蔡经理”。

不只是蔡嵩松，其他专注投资半导体的基金经理们也在这段时间得到了不错的业绩回报，比如刘元海管理的东吴移动互联A今年以来回报率达到34.76%，翟相栋管理的招商优势企业A今年以来回报率达到33.38%。

可见只要走在正确的赛道上，即便不是蔡嵩松，也会有其他基金经理创下惊人的超额收益。

03 高度轮替化

蔡嵩松因为all in半导体的选股和持仓风格，经常被人称为基金经理的“狂赌徒”。

不过回顾张坤等价值投资派代表型基金经理的成名之路，其实也离不开对某个板块的押注行为。像张坤也是在十年前率先将筹码大量加在白酒板块，并获得了远超他人的收益率，这才闯下如今的江湖地位。

一开始“喝酒吃药”行情也不是市场共识。只有少部分坚持下来的基金经理，凭借超前布局获得了真正的收益。而当市场共识已然凝聚时，这些曾经的“激进投资分子”，便慢慢成为了基民眼中的价值投资派大师。

可见顶流基金经理的成名之路还是十分相似的，都是在某个风口选对了一个可以长期发展的优质赛道，并坚定地走下去。

只是在这个技术快速迭代、应用不断突破的年代，赛道股五花八门，资金缺乏耐心，板块行情轮动的频繁程度也在加剧。如何把握好科技和时代前进的方向，选对赛道进行投资，是每个基金经理都必须答好的问卷。

新一代的基金经理们，大多是顶级院校的理工科博士出身，比如蔡嵩松15岁进入中科大，硕博阶段就读于中国科学院计算技术研究所，专业主攻芯片设计，博士毕业后又进入一家科技公司从事芯片设计工作。

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换言之，蔡嵩松敢在芯片半导体这个赛道上狂赌，也是因为他真的了解这个专业和行业。

要知道，芯片半导体等时下流行的赛道行业，往往都存在着较高的专业壁垒，行业内企业研发投入大、行业整体信息不对称程度高，非常需要投资者掌握深厚的专业知识。

同时，这种高科技代表性板块的股价也有较高的波动性，市场资金的进出同样频繁，十分考验基金经理控制回撤和风险的能力。

蔡嵩松拥有足够多的专业知识，但缺乏老练投资经理的控仓水平。这也是其管理的基金上涨与下跌幅度都十分夸张、不断引发基民争议的主要原因。

随着投资者越来越渴望获得超额收益，风格类似或者想要复刻蔡嵩松成功模式的年轻基金经理们，只会越来越多。但是在这个科技高速发展、国内外形势复杂多变的时代，简单的复刻并不能保证带来同样的成功。

就在几个月前，生成式AI还是一块鲜有人问津的处女地，然而ChatGPT的横空出世，立马让以生成式AI为代表的人工智能板块成为了当下最火热的投资赛道、股市上回报率最高的板块。

而ChatGPT带来的热度能维持多久？下一个最火的赛道是谁？美联储持续加息造成的硅谷银行破产、美股科技股暴跌，又会不会在什么时候就把负面影响传导到国内的科技公司头上呢？

这些都是投资者们应该谨慎思考的问题，因为一时的行情高涨就过度迷信芯片、半导体、人工智能等赛道股的神话，收效可能会低于预期。毕竟蔡嵩松过去被称作“菜狗”也是有原因的。

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