斑马消费 陈晓京

菊乐食品对上市绝对一片痴心，日前再次向深交所发起冲刺。

中国乳业两超多强的格局已经形成，竞争态势已白热化，缺少资本实力的企业，难有持续成长的机会。尽管菊乐食品倚重含乳饮料、困守四川的痼疾尚未根治，也只能硬着头皮上了。

毕竟，实控人童恩文老爷子，已经76岁了。

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再冲A股

四川菊乐食品股份有限公司（下称：菊乐食品）对A股痴心难改，日前再次更新招股书，拟登陆深交所主板。

在冲刺上市这条路上，菊乐食品真有股轴劲儿。2017年底首次披露招股书，开启IPO马拉松，已前后5次申报和更新。

6年里，公司内控、信息披露等问题被一一揭露，一定程度阻碍了上市进程。

最离奇的是，公司眉山分公司出纳李某挪用巨额资金一案。据招股书，李某在2014年12月至2019年3月期间，以偷盖空白支票、伪造银行回单等方式，累计挪用资金超9577.89万元。

历经6年，菊乐食品还是没能顺利敲钟，中小乳企上市之难可见一斑。去年，有不少于16家冲刺IPO，仅有阳光乳业和澳亚集团，成功登陆资本市场。

菊乐食品偏居四川，在传统业务摸到天花板、增长焦虑之下，亟待获得更多资金用于转型和扩张。

公司首发上市拟募资13.63亿元，用于奶源、乳品生产产能建设及流动资金等。上市可以解决一时之需，但公司要想成为全国性特色乳企，还存在先天不足。

据欧睿数据，蒙牛、伊利市场份额2021年合计超过45%，它们依托强大的奶源支撑和渠道优势，留给中小乳企生存空间日渐狭窄。

菊乐食品在四川，还有新乳业（002946.SZ）、天友及雪宝等地方乳企的围追堵截。

一旦公司走向全国化，在四川的市场及产品优势可能立马会消退。

公司已尝到一丝苦涩，其综合毛利率从2019年36.77%一路降至2022年上半年的27.51%，低于行业平均水平。

大单品之忧

据招股书，2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元和7.10亿元，归母净利润1.11亿元、1.32亿元、1.70亿元和0.73亿元。

和大多中小乳企一样，菊乐食品总体规模不大，收入依赖于含乳饮料业务，虽有改善，但问题未能得到彻底解决。

公司含乳饮料收入自2019年的6.11亿元增至2021年的7.32亿元，在公司总收入中占比从73.91%降至51.68%，2022年上半年占比52.33%，仍是公司收入的半壁河山。

1997年，公司首次推出酸乐奶含乳饮料，以差异化切入市场，可之后20多年里，消费市场环境几经更迭。

含乳饮料本质上是一种饮料，它会迎合消费者口味，添加蔗糖、奶粉等物质，与当下消费者追求健康的意识格格不入。其市场规模的变化，也印证了这一点。

据《中国奶业统计摘要2021》，含乳饮料和植物蛋白饮料行业总收入从2007年的169.3亿元到2017年攀至1164.7亿元高峰，随后逐年下降至2020年的860.2亿元。

以含乳饮料业务为主的上市企业李子园、均瑶健康，均出现主力业务收入逐年下行的趋势。菊乐食品以酸乐奶为主的含乳饮料已上市25年，天花板显而易见。

难离四川

四川人口多、地域广，造就了一批全国知名的食品企业。菊乐食品多年深耕四川市场，也赚得盆满钵丰。

2019年-2022年上半年，四川省贡献销售收入8.11亿元、9.07亿元、10.59亿元和5.24亿元，占各期主营收入的98.07%、91.52%、74.74%和74.01%。

尽管四川收入贡献所占比重逐年降低，如果剔除惠丰乳品的因素，菊乐品牌的产品超9成收入仍来自四川。

2020年7月，公司远赴东北收购惠丰乳品55%股权，借此将业务触角伸出四川盆地。次年，公司又北上甘肃，收购蜀汉牧业55%股权，锁定西北优质奶源基地。

这样一来，公司走出四川计划有了些许收获。2020年-2022年上半年，东北地区收入分别实现0.37亿元、2.00亿元和0.89亿元，占公司总收入的3.73%、14.14%和12.56%。

有了奶源保障和控股惠丰乳品，公司在含乳饮料产品之外，逐步完善了巴氏灭菌乳、灭菌乳及鲜牛奶等产品布局。

这些，都是伊利、蒙牛等列强的优势领域，菊乐注定只能在夹缝中艰难求生。

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