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中国基金报记者 张玲

在经历两年多的调整行情后，开年以来游戏行业持续反弹，截至2月24日，中证动漫游戏指数年内涨幅近20%，相关ETF产品亦表现突出，多只跻身被动指数型基金年内回报前十。

多位业内人士表示，当前游戏股处于供给和需求共同恢复的阶段，随着政策环境企稳，以及新技术的潜在催化，未来行业投资机会值得关注。不过由于个股基本面分化较大，波动也较大，建议投资者保持理性，多关注中长期的影响因子。

年内平均回报18%

游戏主题ETF表现突出

开年以来，A股动漫游戏行业持续回暖。

拉长时间来看，近三年来，中证动漫游戏指数从2020年7月的最高位震荡下跌，至去年10月跌至最低位，区间下跌超60%。不过在震荡调整了近27个月后，自去年10月底以来，该指数便开始了上涨趋势。截至2月24日，中证动漫游戏指数报1374.98点，年内涨幅达19.71%，去年10月以来反弹超35%。

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相关ETF产品表现亦较为突出。Wind数据显示，截至2月24日，动漫游戏主题ETF年内平均涨幅18.6%。其中华夏中证动漫游戏ETF、华泰柏瑞中证动漫游戏ETF涨幅超19%，并跻身被动指数型基金年内回报前十。此外，国泰中证动漫游戏ETF、国泰中证沪港深动漫游戏ETF涨幅均超16%。

对此，华泰柏瑞中证动漫游戏ETF基金经理李沐阳表示，年内游戏动漫ETF表现突出的原因主要有三方面。首先，从估值角度来看，行业估值此前由于政策、宏观因素等处于底部，随港股互联网龙头公司反弹，估值回归有望。其次，从基本面来看，版号回归常态化，中重度游戏占比提升且进口游戏回归超预期，精品游戏上线有望为行业带来新用户并创造业绩增量，供给端有明显改善；此前疫情带来的外部环境对作为非必选消费的游戏影响较大，疫后复苏，消费能力上升，需求端也会逐步回暖。此外，近期火爆的AIGC概念有望为行业估值提供长期支撑。

泰达宏利基金分析，年内游戏ETF涨幅领先市场，主要有五点原因。一是版号发行常态化，2023年1月、2月分别发行88、87个版号，数量较去年下半年明显增加，且包含多家大厂的重点产品，这意味着今年游戏行业的供给是有保障的，行业将进入新一轮产品周期。二是政策环境向好，主流媒体密集吹风，游戏的社会价值和科技属性获得认可。三是游戏本质属于可选消费，在整体经济复苏的背景下，需求端也将迎来回暖。四是以ChatGPT为代表的AIGC技术有望赋能游戏制作，供给端可能出现降本增效以及新的玩法创新，行业空间可能被进一步打开。五是估值水平较低，此轮游戏股上涨前，大多数游戏公司对应估值在12-13倍PE。

中融基金研究员陈祖睿表示，今年有两个变化，一是政策的边际放松带来今年确定下较高的EPS端修复，预计下半年会有很多公司通过新游戏上线，拉动流水增长来兑现这个业绩修复。二是新技术的萌芽，历史上应用的机会爆发离不开技术的迭代，离应用层越来越近的AI技术逐步让大家看到了降本（工具改革）增效（体验升级）的潜力，拉动了PE向上。加上本身行业此前就处于历史低位，两因素叠加下促使动漫游戏板块今年表现较好。

诺德基金基金经理周建胜认为，首先，随着未成年人防沉迷措施的落实到位，市场对游戏监管的担忧正在逐渐下降。与此同时，官方媒体对游戏产业科技价值的肯定，也让行业再次受到鼓舞；其次，最近几个月版号发放恢复常态，国产版号和进口版号的质量都相对较优，这也再次提升了投资者对游戏产业回到正常发展轨道的信心；再次，在政策回暖的影响下， 2023年游戏产品的供给稳定性有望进一步提升。此外，产业重点公司的核心产品也将陆续发布，市场也对今年的新产品充满期待。最后，产业层面，数字虚拟人、VR、AI等创新技术的发展为游戏产业注入了新的活力，对游戏产业未来的空间依旧充满想象。

政策和舆论环境持续向好

业内看好投资价值

值得注意的是，近日，新华每日电讯发布题为《别忽视游戏行业的科技价值》文章，引发业内广泛关注。诺德基金周建胜认为主流媒体对游戏产业价值的肯定意义重大，“过往，社会更多关注的是游戏的文化属性。如今，主流媒体肯定了游戏产业的科技价值，这意味着之后我们需要更理性、更全面的去看待游戏的独特价值，游戏除了放松娱乐之外，也是多种科技技术的集大成者。所以，游戏不仅只有消费属性，也有产业属性。我们有理由相信，中国的游戏产业定将逐步告别‘野蛮生长’的态势。”

泰达宏利基金也表示，主流媒体肯定游戏产业价值意味着游戏的政策和舆论环境向好，政策层面将会更多鼓励游戏产业发挥积极作用，例如带动就业、创造新的经济增长点以及游戏的科技价值，行业供给端将维持稳定增长态势。

“近期，人民网与新华社先后发文肯定游戏已成为对国家产业布局与科技创新拥有重大意义的行业，提出游戏科技近年来在芯片、终端等实体领域实现价值外溢。”华泰柏瑞基金李沐阳表示，官媒肯定结合政策面改善降低监管所带来的不确定性，随新游推出，行业基本面持续向好。同时，VR、AIGC等新技术也在游戏领域大放异彩，其中VR游戏有望随VR设备普及度提升崛起。海外市场来看，近期发布的2022年中国游戏出海情况报告指出中东、非洲等新兴市场具有较大发展潜力，结合游戏出海产业链的逐步完善，在出海方面较为出色的企业也可能迎来业绩爆发。

周建胜也认为游戏行业将迎来诸多变化。第一，产业会逐渐出清。游戏版号发放恢复常态，但版号数量有限，相对于产业玩家而言“僧多粥少”，这也就意味着许多游戏公司将难以存活。第二，游戏精品化。预期各大厂商会充分利用每一个版号，从慎重申请版号到更加高质量的完成游戏创作，力求每一个游戏版号的得以效益最大化。第三，注重长线运营。在每家厂商版号数量有限的环境下，能持久运营老游戏的厂商相对会更具有较强的生命力，预期各大厂商都会更注重游戏的长久体验，尽可能延长游戏的生命周期。第四，加速出海。中国游戏厂商在国内的竞争已经白日化了，相信具有较强综合实力的厂商都会打造出自己的特色、权重产品，并积极抢占海外市场，力争统筹国内与海外两大市场，谋求更大的发展空间。

基于上述分析，周建胜认为未来游戏行业投资机会可从四个维度展望。从版号维度来看，可以从各大厂商版号的储备情况着手，从潜在新品对业绩的拉动层面寻找机会；从出海维度来看，出海能力强，具有先发优势的公司值得关注；从格局维度来看，可从市场份额边际改善明显的厂商中挖掘机会；从技术维度来看，可关注潜在受AI等新技术提振明显的游戏厂商。

“主流媒体肯定了行业正向价值后，短期我们能看到最明显的会是产品供给端的恢复，让整个行业的投入产出循环逻辑实现修复。”中融基金陈祖睿也表示，供给放松后，相信产能比较强以及研发优质的公司优势会明显更大，“行业真正的增速拐点以及公司的产品拐点、业绩拐点预计在下半年兑现，虽然近期由于新技术的催化已经有一波修复，但处于大上行周期中往后看相信还有一个较大的空间，每逢回调后可以积极关注该板块。”

泰达宏利基金则表示，随着大部分游戏公司产品获得版号，业绩有望在二季度实现好转。长期来看，以ChatGPT为代表的AIGC技术有望深入赋能游戏产业，为行业带来更多的供给创新以及效率提升，市场容量或将显著提升，很大概率孕育弯道超车的黑马公司。

“当前游戏股处于供给和需求共同恢复的阶段，政策环境企稳，叠加新技术的潜在催化，行业值得关注。”泰达宏利基金补充道。

国泰基金认为，当前游戏板块仍处于“版号发放-新游戏陆续上线-业绩向上拐点”逻辑验证初期，头部新游戏定档及上线为短期业绩驱动力，AIGC（类ChatGPT）在游戏中的应用不断深化及VR/AR游戏市场空间逐步打开成为中长期板块估值中枢抬升的重要驱动力。叠加监管政策转向积极，未来游戏板块的催化因素主要为：第一阶段，由于前期游戏板块的估值水平已经到了历史非常低的水平，版号放开后，逐渐走向估值修复。第二阶段，更多是看今年的大消费复苏，游戏板块可能会有很强的业绩弹性。

对于游戏板块的投资机会，国泰基金进一步表示，第一，随着年龄的代际的更新，未来游戏的用户数还有望进一步提升。第二，游戏是一个消费升级的受益板块。第三，新的游戏品类、玩法以及新的科技所带来新的游戏体验的诞生。第四，国内游戏厂商出海。第五，游戏版号的发放。

“不过游戏板块个股基本面分化较大，波动也较大，建议投资者选择行业主题基金产品布局该行业，也需要注意板块高波动的风险。”国泰基金补充道。

周建胜也建议投资者理性看待游戏产业的机会，不要过度关注短期的影响因素，可多关注中长期的影响因子。当板块机会较为明显时，可以考虑游戏主题类ETF；当个股出现严重分化时，建议关注选股能力较突出的产品。

“游戏公司研发过程具有一定不确定性，且版号虽有回归，对公司获取角度来看仍有一定风险。”李沐阳表示，个股角度来看，公司业绩与股价的决定性因素为游戏产品排期，结合上述两点，游戏股股价容易表现出一定的波动与周期性。对于普通投资者来说，判断公司产品排期较为困难，风险性较大，配置一些指数类的产品可能是更好的选择。

西南证券张刚表示，此前暴雪游戏国服停止运营，给国内游戏产业带来商机，能否获得更高的市占率颇受各方关注。另外，随着硬件设备的进步，《三体》热播，以及苹果公司计划推出首款AR/VR头显，游戏行业有望出现质的飞跃。如果新的硬件获得消费者的认可，有望带动软件、硬件的相关产业链蓬勃发展。另一方面，从目前游戏行业的市场格局看，消费者对于经典游戏往往有着较高的忠诚度，也有望发展成为体育竞技项目。不过，由于新的产品抢夺市占率的难度较大，大型游戏公司的市占率相对稳定。个人投资者在投资目的的选择方面，建议坚守“抓大放小”的择股思路。

编辑：舰长

审核：木鱼

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