红周刊 编辑部 | 吴海珊 王飞

编辑 | 林伟萍

2月25日晚间，被全球投资者翘首以待的“股神”巴菲特2023年度致股东的信如期而至。在今年致股东的信中，巴菲特延续了自己的犀利与幽默的写作风格，他在信中再次强调，投资在于精而不在于多，他表示，伯克希尔如今的成就，是过去十几个真正好的投资决策带来的结果。“随着时间的推移，只需要少数几个对的决定，就能够创造奇迹。”

巴菲特在信中还和投资人重申了持有现金的重要性，以及投资决策过程中商业模式的重要性等话题。为了方便读者阅读，《红周刊》从中筛选整理了17条精华观点以飨读者。

值得注意是，在今年的信中，巴菲特还罕见的梳理了他的“老搭档”——查理·芒格的14条“投资法则”，并补充说影响他过去几十年里做出决策的关键正在于芒格的这两句话：“沃伦，多想想。你很聪明，但我是对的。”

此外，伴随致股东的信一同发布的，还有伯克希尔·哈撒韦的2022年度成绩单。数据显示，虽然去年伯克希尔全年净利亏损，但去年第四季度盈利181.64亿美元，远超市场此前预期。也因此，伯克希尔的每股市值增长幅度再次跑赢标普500。

而据《红周刊》梳理，截至去年年底，在伯克希尔持仓的48只美股中，其中近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。进一步来看，西方石油的区间涨幅最高为119.10%，雪佛龙以58.46%的涨幅位居第二位。（文末附持仓分析）

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巴菲特2023致股东的信精华整理

伯克希尔管理企业最重要的原则是信任

1、你们存在我们这里的钱被我们以两种相关形式持有，第一种是投资于我们控股的企业，我们通常会100%的持有这些企业。伯克希尔指导这些公司的资产配置和日常运营决策。在管理大公司的时候，最基本的原则是信任和规则。伯克希尔尤其关注信任，甚至已经到一种极端的状态，虽然不可避免的会有一些失望。我们可以理解商业决策的错误，但是我们对于管理者个人的不当行为是零容忍。第二种持有的形式是公开交易一些股票，并被动的持有部分公司，在这些投资中，我们在管理上没有发言权。

查理和我不是选股者

我们是商业模式的选择者

2、我们持有股权的目的，都是基于对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。至关重要的一点是，查理和我不是选股者，我们是商业模式的选择者。

“创造性破坏”

3、这些年来，我犯了很多错误。因此，我们当前广泛投资的企业包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群企业处于边缘地位。在此过程中，我投资的一些企业已经倒闭，它们的产品不受公众欢迎。资本主义有两面性：这一体系创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

“有效”市场只存在于教科书中

控股企业很少会出现恐慌性定价抛售行为

4、公开交易方式的一个优势是，可以相对比较容易地以非常好的价格，持有部分优秀的公司，虽然这并不常见。要知道的一点是，股票经常以非常离谱的价格交易，有时离谱的高，有时离谱的低。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，交易中股票和债券的动向会令人费解，它们的变动通常只有在回头复盘时才能理解其中的原因。

5、控股企业（定价）则（与公开市场交易）不相同。它们有时候价格相对于公允价格会高的离谱，而且从不会打折出售。除非其持有者受到胁迫，否则其控制者绝不会考虑以恐慌性价码出售股票。

伯克希尔的成就得益于

十几个真正好的投资决策结果

6、伯克希尔获得令人满意的结果实际上只是十几个真正好的决策的结果，大约每五年一个，另一原则则是有时候会被忘记的优势——那就是像伯克希尔这样做长期投资者。

7、1994年8月，伯克希尔完成了长达7年的对可口可乐的40000万股票的收购，至今我们仍然持有这些股票，大约花了13亿美元。1994年我们从可口可乐公司获得的现金红利是7500万美元。到2022年，股息已经增加到7.04亿美元。每年都在增长，就像生日一样确定。

美国运通是另一个。1995年伯克希尔完成了对美国运通的收购，花了13亿美元。我们获得的年度股息从4100万美元，增长到3.01亿美元。

尽管股息非常可观，但相比于股价的上涨并不算什么。2022年我们持有的可口可乐的市值为250亿美元，美国运通的市值为220亿美元。如今这两笔投资分别约占伯克希尔公司净资产的5% ，类似于买入时的权重。

教训就是，杂草会随着花朵的盛开而凋零。随着时间的推移，只需要少数几个对的决定，就能够创造奇迹。

季度GAAP收益、营业收入等指标

存在误导投资者或者被操作的风险

8、如果按照季度来看，GAAP收益100%会产生误导。

伯克希尔2022年的第二个积极进展是我们收购了阿勒格尼技术公司(Alleghany Corporation) ，这是一家由乔?布兰登(Joe Brandon)领导的财产意外保险公司。

9、我还有一个重要的警告，尽管我们非常喜欢营业收入，但是这个数字通常会被那些想要操作它的管理层轻易操作。一位首席执行官曾经向我描述过他的欺骗行为，“大胆而富有想象力的会计”已经成为资本主义的耻辱之一。

2022年苹果、运通的股票回购

增加了伯克希尔的持股比例

10、2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措(这两家公司都是我们的重要投资对象)，每股内在价值只有很小幅度的增长。在伯克希尔，我们通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了股东们持有的我们独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。

2023年的旅程将崎岖不平

11、2023年的旅程将是一条崎岖不平的道路，其中涉及到我们股东的储蓄（也就是他们的留存收益）、复利的力量、尽量避免重大错误的能力，以及最重要的是搭乘美国经济的顺风。即使没有伯克希尔，美国也可以做得很好。相反，对伯克希尔则不然。

伯克希尔控股可口可乐等8家企业巨头

12、截至2022年底，伯克希尔是这8家巨头的最大股东: 美国运通(American Express)、美国银行(Bank of America)、雪佛龙(Chevron)、可口可乐(Coca-Cola)、惠普(HP inc.)、穆迪(Moody’s)、西方石油公司(western petroleum)和派拉蒙全球(Paramount Global)。

13、除此之外，伯克希尔还持有BNSF100%的股份和BH能源92%的股份，这两家公司的收益都超过30亿美元的大关（根据2021年的数据，纳入标普500指数的500家公司中只有128家——包括伯克希尔公司本身，收入在30亿美元以上）。伯克希尔控股或者部分持股的这10大公司，让伯克希尔比任何一家美国公司跟美国经济的相关度都高。

重申持有现金的重要性

在伯克希尔，盈利没有终点

14、未来伯克希尔公司将一直持有大量现金和美国国债，以及一系列业务。我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官——尽管他(她)本不必承担这项责任。

15、我们的股东将继续通过保留利润来储蓄和盈利，在伯克希尔，盈利没有终点。

伯克希尔未雨绸缪以防通胀失控

16、尽管经济学家、政治家和许多公众对这种巨大失衡（在截至2021年的十年中，美国财政部收到了约32.3万亿美元的税收，而支出了43.9万亿美元。）的后果有不同的看法，但查理和我，出于无知，还是坚信近期那些对经济和市场的预测简直毫无用处。

我们的工作是以管理伯克希尔的运营和财务，并使得其在金融恐慌或全球严重衰退发生时保持公司无与伦比的持久力。伯克希尔还提供了一些适度的保护，以防通胀失控，但这些保护远非完美。

17、十年间，伯克希尔通过企业所得税为美国贡献了320亿美元，相当于美国财政全部收入的千分之一。

伯克希尔总是依赖美国经济带来的顺风，尽管有时候它会停滞不前，但是它总会再次启动。

查理·芒格的“14”条投资法则

1.这世界充满了愚蠢的赌徒，但是有耐心的投资者会做的更好

2.如果你不能看透事物的本质，那就像是通过一个扭曲的镜头来判断事情。

3.我想知道我会死在哪里，我永远都不会去那里。与之相关另一个想法是，提前写下你的讣告，然后按照讣告上的去做。

4. 如果你不在乎自己是否理性，那么你就没有办法理性地做事情。而不理性地做事情会得到糟糕的结果。

5. 耐心是可以培养的。能够长时间保持注意力以及可以长期专注于一件事情，是一个巨大的优势。

6. 你可以从已经去世的人身上学到很多东西，所以去认真研究一下那些你欣赏和厌恶的死人吧。

7. 不要在船下沉的时候弃船逃生，除非你能够游到另一个能够航行的船上。

8. 一个伟大的公司，即便没有你，也可以继续工作，而一个平庸的公司做不到。

9. 沃伦和我都不关注市场的泡沫。我们寻找的是可以长期投资的好公司，并且会顽固地持有它们很长时间。

10. 本 · 格雷厄姆说过: “短期来看，股市是一台投票机，而长远来看，它就是一台称重机。”如果你一直在创造更有价值的东西，那么肯定会有一些聪明人注意到你并开始买入。

11. 投资中，没有一件事情是百分百确定的。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以零的结果也是零。不要妄想能够变得2倍富有。

12. 然而，你并不需要为了变得富有而持有更多的东西。

13. 如果你想成为一个伟大的投资者，你就必须不断学习。当世界发生变化的时候，你也必须改变。

14. 沃伦和我曾经在几十年里都很讨厌铁路股，但是世界变了，美国最终拥有四条对美国经济至关重要的铁路。我们意识到这一变化非常慢，但是迟到总比不到好。

对于芒格的投资思考，巴菲特在信中表示，他要补充两句，这两句话是他在过去几十年里做出决定的关键：“沃伦，多想想。你很聪明，但我是对的。”

伯克希尔持仓分析：

重仓股西方石油同期涨幅最高

减仓比亚迪主要因为“股价高了”

“我已经投资80多年了，相当于美国历史的三分之一”。巴菲特在信中写到，作为资本市场的“常青树”，巴菲特旗下伯克希尔2022年的投资依然可圈可点。伯克希尔的股价连续第二年跑赢标普500指数而且幅度惊人，而从其重仓股来看，近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。

伯克希尔再次战胜标普500

重仓股西方石油同期涨幅最高

按照惯例，放在伯克希尔去年年度报告目录首位的依旧是公司与标普500指数的比较。继2021年挽回持续两年的颓势之后，伯克希尔于去年再度战胜标普500，公司的每股市值增长4.0%，自1965年至2022年的年复合收益为19.8%，而标普500的这两组数据分别为-18.1%和9.9%（见附图）。

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伯克希尔的多只重仓股在去年同样跑赢标普500。

据梳理，截至去年年底，伯克希尔共持仓了48只美股，其中近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。进一步来看，西方石油的区间涨幅最高为119.10%，雪佛龙以58.46%的涨幅位居第二位。

不过，从持仓市值来看，苹果仍是伯克希尔的第一大重仓股，西方石油和雪佛龙分别为第七大重仓股和第三大重仓股（见附表）。

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当然，在去年四季度期间，伯克希尔对其持仓进行了一定的调整。如大幅加仓了路易斯安那太平洋，大幅减仓了合众银行、台积电等。对此，《红周刊》曾刊发《 巴菲特2万亿持仓曝光！对建材股又有了新兴趣？而这两只标的则几近被清仓 》一文进行跟踪报道。

芒格每日日报股东会上盛赞比亚迪

减仓主要因为“股价高了”

在调整美股持仓之外，伯克希尔在去年还调整了部分中国股票的仓位，广受市场关注的就是接连减持新能源汽车龙头比亚迪。

对于为什么会有这样的操作，巴菲特在伯克希尔的年度报告中并未说明，但巴菲特的老搭档查理·芒格在今年2月16日每日日报股东会上曾做过解释。

芒格表示，“比亚迪的市盈率已经是50多倍了，价格已经不便宜。当然，从业绩方面来看，今年它可能会有50%以上的业绩增长。我们不是现在抛售比亚迪，我们之前就出售了一些比亚迪股票，主要因为比亚迪的股价已经很高，现在比亚迪的市值已经超过了奔驰的市值。这不代表我不看好它了，比亚迪是非常了不起的一家公司。”

“比亚迪是我有史以来最成功的风险投资案例之一。创始人王传福是一个农民的儿子，他受到很好的教育，进入了工程学院，之后成为一个企业家。他是一个天才，他每天思考17个小时，是一个工作狂，他做到了一些平常人无法做到的事情。” 芒格坦言。

对此，《红周刊》曾刊发《 收藏！99岁芒格最新超万字股东会实录精华：畅谈ChatGPT、阿里、比亚迪、特斯拉、幸福感等话题 》一文进行跟踪报道。

（本刊编辑部李健对本文亦有贡献。文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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