“基金跑不赢指数”成为近期业内关注热点。从年内收益率来看，偏股混合指数远远落后于沪深300指数。

分析表层原因，无疑是机构所重仓的新能源、医药及消费板块涨幅不达预期。但向深处探寻，这可能是存量博弈市场下的必然状态。

信达证券指出，本轮公募基金跑输宽基指数可能的原因在于，存量博弈环境叠加弱复苏经济预期，A股核心资产投资吸引力不及短期热点。

基金长期收益率跑赢指数

根据天相基金评价助手TXMRT数据，截至5月17日收盘，沪深300年内收益率达2.29%。与此同时股票基金指数年内收益率为0.95%、混合基金指数和偏股混合基金年内收益率分别仅为-2.91%和-4.01%。

晨星（中国）基金研究中心高级分析师代景霞认为市场风格和行业配置层面的差异导致偏股型基金整体跑输沪深300指数。

公募偏股型基金整体风格偏成长，而且从去年年报数据来看，偏股型基金相对沪深300指数整体超配电力设备、医药生物、国防军工、电子、机械设备等行业，这些行业今年以来除了电子行业表现相对靠前外，其他行业均表现相对落后；而偏股型基金相对沪深300指数整体低配银行、非银金融、食品饮料、家用电器、公用事业等行业，这些行业除了食品饮料行业表现相对落后外，其他行业均表现相对靠前。

天相投顾基金评价中心统计了今年以来申万一级行业涨跌幅，并标注出2023年一季度主动权益类基金持仓占比排名前十的行业。

从数据可知，TMT板块相关行情（传媒、通信、计算机等）与“中特估”主题相关行业（建筑装饰、石油石化、非银金融等）涨幅较大，而这些行业主动权益类基金持仓占比较低，而其持仓占比较重的食品饮料、电力设备及医药生物均跑输沪深300指数，导致主动权益类基金指数表现不理想。

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不过将维度拉长至三年期，会发现无论是股票基金还是偏股混合基金均可跑赢沪深300。

其中股票基金指数三年期收益率达13.03%、混合基金指数及偏股混合基金三年期收益率分别为10.85%和9.45%。而沪深300同期收益率仅为1.21%。

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存量博弈还将持续

信达证券分析认为，在赚钱效应减弱的存量博弈市场叠加弱复苏经济预期，A股核心资产投资吸引力不及短期热点，这才导致公募基金难以战胜宽基指数。

今年以来市场分化较为严重，价值风格明显跑赢成长风格，而且行业分化也较为明显，一方面，在ChatGPT掀起的AIGC热潮下，传统运营商及相关企业持续受到关注，传媒、通信、计算机行业表现突出，传媒板块因其与AI产业较高的关联度录得48%的可观涨幅，通信、计算机行业今年以来涨幅也均超过20%。中国特色估值体系今年以来也表现相对较好，与此相关的建筑装饰、非银金融、石油石化、公用事业、纺织服饰今年以来涨幅也均超过5%。

信达证券数据显示，主动权益型基金仓位长期窄幅波动，当前处在历史高位。截至5月12日，主动权益型基金平均测算仓位86.92%，其中普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位88.91%、87.50%、85.13%。

当前主动权益型基金整体仓位处在2014年以来约77%分位。而固收加基金加仓空间也相对有限。截至5月12日，固收加基金平均测算仓位23.73%，位于2021年以来90%分位以上。

此时主动权益基金经理们若想调仓至今年的“主线行情”（比如中特估和人工智能），首先需要砍掉原本持仓，但这会进一步导致新能源、医药等公募传统“价值底仓”资金流出、股价下跌。

由此公募们陷入了所谓的“囚徒困境”。

何解？只有等待增量资金入市，即基金份额增加、外资加快流入、市场赚钱效应强，有长期、明确共识性主线，明星基金经理们才能回到他们擅长的Alpha捕捉机会中。

但信达证券根据五条线索，指出目前的存量博弈状态还将持续。

首先是主动权益型基金、固收加基金测算仓位处于历史高位。

其次主动权益型基金新发短期仍待回暖，缺乏大级别行情刺激情形下老基金申购也未有起色。

新基金发行方面，截至5月12日，主动权益型基金年内累计新发份额791.77亿份，仅为2022年同期的八成左右，略相当于2017年同期水平，与2020年、2021年同期水平存在较大差距。

私募规模下行且仓位不低。截至2023年3月底，私募证券投资基金规模5.66万亿元，相比较2021年下半年巅峰时刻有所降低；华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位69.23%，在历史上处于较高分位数。私募仓位调整幅度相比公募偏大，敏感性更强，受行情影响私募情绪不佳，也缺乏增量流入的业绩支撑。

与此同时上证所新开户数量逊于去年同期。受近期行情、市场情绪等多方因素影响，2023年1~4月上证所新开户962万户，逊于2022年同期1088.52万户。

最后春节后外资流入节奏显著放缓。继2022年10月大幅流出573亿元后，外资转而积极参与A股复苏交易，并于2023年1月净流入约1413亿元，创有史以来单月净流入新高。

今年以来，外资维持了对高景气行业的偏好，也会适度参与短期主题炒作，比如1月加仓消费、电新，2月加仓计算机，3月加仓电子等等。考虑到海外市场波动率下降，赚钱效应明显，而A股波动较大，再叠加市场对美国通胀韧性及加息节奏的判断，信达证券判断外资恐难复刻1月盛况，但仍会维持系统性流入。