打开网易新闻 查看精彩图片

“炽热随风起，风止意难平”，近日风口浪尖上的“中特估”经历了狂飙到陡然降温，又到这周的“金特估”接棒中特估，银行、证券等金融股卷土重来，有人说“短期风口、赚了就走”，也有人说：“大象起舞、越舞越有”。

“金特估”闪亮登场

据媒体报道，由上交所主板，工商银行承办的“沪市金融业专题座谈会”将于本周三召开，此次会议讨论的重要内容为“在服务中国式现代化中促进金融业估值提升和高质量发展”。参会机构包括银行、保险、基金和券商人士。

此消息被视为“中特估”主题在大金融板块催化的重大利好，“金特估”概念正式登场。以银行ETF华夏（515020）为例，尽管有所回调，自去年10月底部反弹以来已上涨20%左右。

展望后市，作为“中特估”主题的衍生升级版本，“金特估”持续性如何？作为其中核心的银行板块将如何演绎？

浙商证券表示，中特估好比是“干柴”加“烈火”。“干柴”是沉寂已久、估值底部的央国企上市公司；“烈火”是无风险利率下行、政策支持催化的资金流入。而银行在“干柴”中，也是最具燃烧潜力的。

一是银行板块估值最低。万得数据显示，截至5月12日收盘，银行板块市净率PB 仅 0.58倍，为各行业最低水平。二是股息高波动小。截至5月12日收盘，银行指数十年平均股息率（TTM）高达 4.5%，排名各大板块首位，同时股息率的变异系数仅18.9%，为各大板块前二低，银行股息收益高且稳定的优势突出。三是监管关注度高。银行估值深度破净，将抑制银行外源资本补充能力，不利于银行支持实体经济，监管对此高度关注。

“中特估”能否再次起势？

“中特估”行情方兴未艾，资金借道ETF积极布局。Wind数据显示，央企改革ETF（512950）规模从去年的50亿元增长到目前的近60亿，同类规模最大。

从风起到风止到再次风来，中特估行情一波三折。上周并没有利空出现，狂飙中的中特估为何陡然开启调整？华夏基金认为原因有二。

其一，与A股的所有热点板块相似，年初至今中特估指数涨幅达28.27%（数据来源：Wind），个股在积累了较高的涨幅后部分获利盘选择落袋为安，借利好兑现撤出是常见手段，在增量资金有限的情况下，短期超涨后筹码交换是正常现象，市场在轮动中消化风险。

其二，“中特估”主题的行情有其特殊性，央国企上市公司市值普遍较大，上涨需要来自“大资金”的推动，不同于一些盘子较小、交易筹码较少的板块，因而 “中特估”板块的上涨往往不是一蹴而就的 ，过程中出现遇阻回踩和震荡整理在所难免。

展望后市，当下风止的“中特估”还能再次起势吗？

华夏基金表示，放在整个宏观背景下看，当前国内经济温和增长和美联储不进一步加速紧缩是大概率事件，这一环境下市场下行有保护，但上行空间打开还需要更多内生增长动能打开和政策持续发力。因而能够提供稳定回报或者更强增长的行业就成为优选的配置方向，前者对应高分红潜力国企，后者对应优质成长。

中特估中分布大量低估值、高分红个股，当前的宏观环境下满足不少资金的偏好。目前居民高储蓄率已经发生回摆，伴随着一些银行主动下调存款利率，中特估中高分红预期个股凭借收益的相对确定性持续吸引资金流入。

此外，广受关注的主题“后援军”正在路上，3月超过10家基金公司上报10余支央企主题ETF产品，3支央企主题ETF将于五月中发行，预计5-6月将迎来央企ETF密集发行期。日益临近的增量资金也给了市场更多的期待，为已上市央国企主题产品带来驱动力量。

再从“中国特色估值体系”自身来看，当前央企改革行动正从全面推广期步入战略收获期，23年以来，国资委正在推动“一利五率”考核指标落地，从过去关注规模+杠杆率，转为更加强调效率+效益，央企ROE和现金流有望得到长周期改善，提升相关上市公司的分红潜力。十年磨一剑，国企改革的成果，有必要体现在央企的估值提升中。

去年“中特估”提法以来，央国企估值经历了一波修复，但当前仍有空间。截至今日，中证央企指数市盈率TTM为10.65，显著低于中证全指的17.19，位于近10年48%的分位水平。（来源：Wind，截至2023-5-11）

根据卖方的测算，当前修复潜力仍大。假如以5%左右的国央企ROE中位数看，国央企普遍仍有30%-40%左右的估值上修空间，随着国企改革的深化，央国企有望迎来盈利和估值的双增长，带来长线投资机遇。（来源：国盛证券）

伟大的改革和探索并非一朝一夕的事情，央国企上市公司估值体系的重塑或会经历较为漫长的过程，当前部分央国企的价值重估才刚刚开始，因而对于中特估的机会，建议放在一个更中长期的视角来看待。

但是“中特估”覆盖范围广阔，其中既有大的主线贝塔，也有细分行业的阿尔法。随着行情的演绎，当风再起时，或许会存在分化，其中真正被错误定价、被低估的优质央国企有望崛起，继续乘风而上。

关注三大投资线索

因而我们更需要冷静思考，哪些方向是“中特估”主题下真正有估值修复价值的领域？当风再起时，市场或会脱离单纯的央企炒作，有方向地进行估值重塑。综合券商观点，三条投资线索值得重点关注：

投资线索一：高分红兼顾低估值的方向。“低估值+高分红”是一条重要且清晰的央国企投资思路，“中特估”体系对于分红率亦有较高的关注，“一利五率”将营业现金比率作为重要的考核指标，而业绩稳定和充足的现金流正是企业能够持续进行高分红的基础，对标海外，稳定的分红往往能够推升估值。

而大型银行、能源链、“一带一路”和运营商等板块是“中特估”中高分红+低估值特点最鲜明的方向，分行业来看，煤炭（6.2%）、银行（4.9%）、钢铁（4.7%）、石油石化（4.2%）、建材（3.4%）近12个月股息率排名靠前（来源：Wind，华鑫证券）。即便经历年初以来的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历史平均水平附近或更低；较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

银行ETF华夏（515020）跟踪中证银行指数，成份股囊括A股市场42只上市银行。作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6%的较低位置，修复空间较大。此外经济复苏大背景下融资需求平稳增长，信贷需求连续三个月超预期回暖，银行基本面有支撑。消息面亦有催化，上交所将召开沪市金融业专题座谈会，讨论促进金融业估值提升。

投资线索二：政策的持续支撑和催化。2010年以来，央国企共跑出五轮较大级别的超额行情，复盘各轮行情会发现，每一轮行情往往有特定板块的国企脱颖而出，而与国家战略需求配套的产业政策是这些板块国企行情的重要支撑。

从政策催化角度看，当前无疑数字经济政策会成为本轮国企行情的重要催化剂之一，A股存量博弈，中特估和AI+两大主线轮动，两大主线交集中特AI方向有望成为最优解；与此同时今年恰逢共建“一带一路”倡议十周年，且“一带一路”国家有望成为今年外需增长的重要引擎，其催化下的基建、建筑板块机会同样值得关注。

央企改革ETF（512950）跟踪中证央企结构调整指数，与其他有产品的央企主题指数相比，在数字经济方向的权重更高，有望受到央国企+数字经济的共振催化；同时用一利五率考核体系分析，指数在成长属性和盈利能力等方面的指标上也具有一定优势，具有低估值、高分红的特征。

投资线索三：景气修复预期。能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，充分受益于人民币升值趋势，同时23年随着中国经济复苏，下游终端需求有望提升，行业景气度将逐步复苏，能源产业链中的央国企在2023年拥有景气修复预期。

数据来源：Wind

风险提示：

1.本基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和收益高于混合、债券与货币市场基金，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。

2.本基金主要投资于标的指数成份股及备选成份股。投资于本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。

3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。

5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。

6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

8.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议作出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。(CIS)

中国基金报：报道基金关注的一切

Chinafundnews