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中国基金报记者 方丽 曹雯璟

5月4日这个五一假期的首个工作日，就迎来美联储加息的消息。

据悉，美东时间5月3日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间。这是美联储今年的第三次加息，也是去年启动本轮加息进程以来的第十次加息，累计加息幅度达500个基点。

鲍威尔在会后发布会中虽暗示加息可能已接近尾声，但也表示如果通胀持续高企，美联储不会降息。会后，美股先涨后跌。

WIND数据显示，截至收盘，道琼斯指数下跌0.8%, 标普500指数下跌0.7%，纳斯达克指数下跌0.46%，美元指数跌至101.25左右，伦敦金价格则上涨至2038.430美元/盎司。

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美联储此次加息也让A股投资者非常关注。5月4日，A股市场方面，沪指盘中强势拉升，午后涨近1%。截至收盘，沪指涨0.82%报3350.46点，深成指跌0.57%报11273.87点，创业板指跌1.16%报2297.67点，科创50指数跌2.18%；两市合计成交11717亿元，北向资金净卖出14.39亿元。

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究竟美联储加息背后原因是什么？对A股市场有哪些影响？对此，基金君采访了摩根资产管理、国泰、招商、海富通、华安、广发、中欧、长城、博时、德邦、泓德、创金合信、金鹰、汇丰晋信、诺安、华泰柏瑞、永赢等16家基金公司。

这些基金公司表示，本次美联储加息符合市场此前预期，判断风险事件导致年内四季度依然存在降息可能性。此外，随着美联储加息周期的结束，预计全球风险资产的估值压制因素有所缓解，继续看好以A股为代表的权益资产的配置价值。

此次美联储加息符合市场预期

5月3日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%至5.25%之间。对于此次美联储加息背后原因，多家基金公司认为，是权衡通胀压力、稳定经济和防范金融风险的综合体现。

摩根资产管理认为，美联储此次仍加息25个基点，主要是针对目前通胀数据虽然下行，但回落速度仍然低于预期，3月核心PCE环比甚至出现了连续第二个月上行，因此，美联储仍然致力抑制通胀。

国泰基金表示，美联储落后于市场是常态，警惕宽松预期的修正交易。5月声明明确了加息见顶路径，但鲍威尔继续打消年内转向的预期，维持坚决抗通胀的态度，这与市场目前年内大幅转向的预期相悖。联邦基金利率期货和隔夜指数掉期均显示，市场预计7月即有较大概率降息，年末利率将降至4.19%，年内降息86bp。

美联储“behind the curve”（落后于市场）是常态，鲍威尔需要明确态度来维持通胀预期，数据依赖将是美联储不变的政策调控路径。在就业供需改善（薪资通胀缓和）、经济超预期走弱前，美联储或将维持相对偏鹰立场。基于此，我们认为过度的宽松交易会修正。以美股美债为例，前者由于隐含着更加乐观的转向预期，表现或将弱后于定价相对公允的后者。

华安基金表示，5月美联储加息如期落地，与市场预期一致，加息25个基点至5-5.25%。基于相机抉择的政策路径，我们判断6月FOMC会前的经济数据与事件大概率支持美联储停止加息。

广发基金宏观策略部分析认为，整体而言本次发布会表述偏鸽派，美联储此次加息25Bp的动作市场此前已经充分预期，更为重要的是本次会议暗示了基准情景下美联储后续不再加息。鲍威尔在发布会提到，当前的政策利率已经达到了“限制性”的目标，暗示了基准情景是这次是最后一次加息。潜在的可能导致6月继续加息的条件是就业和通胀数据依旧偏强，且地区性银行风波平息。但就目前的情况而言，上述可能性偏低。

长城基金宏观策略研究员汪立表示，美联储本次议息会议加息25BP，将基准利率区间上调至5.0%-5.25%区间，符合市场一致预期。美联储当下的表态出现了较为明显的边际变化，暗含加息到达尾声的同时，明确表示年内降息概率较低。后续美联储政策相机抉择的重心将聚焦通胀和信用紧缩。

美国短期通胀压力依然较高，仍是影响货币政策的关键变量。美国3月CPI同比上涨5%，为连续第十个月下降，但剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国3月核心CPI同比却上升5.6%，环比上升0.4%。鲍威尔在本次新闻发布会上也用较长篇幅强调了对于美国通胀的看法和担忧，强调价格稳定是美联储的职责所在，没有价格稳定就无法实现可持续的强劲就业和经济增长。鲍威尔指出，长期通胀预期依然较为稳定，但短期通胀压力依然较高，将通胀拉回2％的水平依然任重道远。

从鲍威尔的表态来看，通胀水平的变化和经济潜在风险事件的冲击，在很大程度上决定着美联储何时会转入降息周期，目前来说，美联储认为通胀需要一段时间才能下降，是驱动本轮加息的核心要素。

泓德基金表示，美联储本次选择加息25BP符合市场预期，是权衡通胀压力、稳定经济和防范金融风险的综合体现。控通胀依然是美联储货币政策的首要目标，在当前通胀远高于2%的背景下鲍威尔明确表示降息是不合适的。

长期的高利率水平下，美国经济下行的压力将会进一步加大，信贷条件更加紧缩，银行业面临的风险也将持续存在。在此背景下，美联储政策选择和操作难度提升，5月份可能为本轮加息周期中的最后一次加息，但是不能对美联储下半年立马转向降息过于乐观，考虑到当前美国核心通胀同比连续四个月维持在5.5%-5.7%之间，且今年3月份核心CPI数据（5.6%）较2月份（5.5%）还向上微幅反弹，因此为防止通胀反弹，美联储大概率会保持高利率水平一段时间，并提供充足的流动性工具避免银行业流动性危机蔓延。

在利率高位运行的环境下，需要警惕高利率环境下美国金融体系的脆弱性，后续金融风险的演变以及信贷收紧对实体经济的影响，或是联储未来货币政策考量中的重要参考因素。

创金合信基金首席宏观分析师罗水星认为，美联储此次加息25bp基本上符合市场预期，市场对此反映也相对温和，联邦基金利率目标区间在经历了连续10次加息后已经到达了5%至5.25%之间，基本上达到了此轮加息指引的目标区间预期下限。

在美国银行业出现危机之后，美联储在5月依然加息的主要因素仍是通胀的韧性，美国CPI当前仍处在5%以上，尤其是非住房服务业通胀韧性较强，这也是美联储主席鲍威尔对短期美联储降息预期进行打压的一个原因，他表示，鉴于我们认为通胀需要一些时间才能下降，因此降息不合适。如果通胀仍然偏高，我们不会降息。

金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱认为，从美联储的通胀和就业目标来看，当前美国3月核心PCE物价指数同比4.6%，仍保持在较高水平，相较2%的通胀目标相去甚远；美国3月非农新增就业23.6万人，失业率保持在3.5%低位，虽然近期3月职位空缺数有所走弱，但总体就业仍存在缺口，就业情况仍较强劲。为应对通胀压力，在就业环境还不错的情况下，支持美联储在5月继续加息25个基点，而此次加息基本在市场预期范围以内。

汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金经理付倍佳表示，美联储5月加息25bp，暗示暂停加息是符合市场预期的。现在市场主要分歧在于降息时间，目前市场交易的结果暗含9月降息概率在70%以上，是相对偏激进的预期。短期来看，市场整体风险偏好还在低位徘徊；美元指数走弱，人民币资产的吸引力有望进一步提升。此次加息整体对A股市场影响中性偏利好，但近期黄金价格上涨叠加其他商品价格走弱，反映了全球市场的避险情绪还在高位，短期来看港股受国际投资者情绪影响，仍有可能出现比较大的波动。

永赢基金表示，本次美联储选择继续加息25个基点，符合市场预期。其背后主要源自于两方面原因，一是当前美国通胀水平依然较高。3月美国CPI录得5%，核心CPI 5.6%，其中核心CPI较2月小幅抬升0.1个百分点，显示核心通胀依然具备黏性。同时，今日凌晨鲍威尔发布会也表示“通胀远高于美联储2%通胀水平的目标”，因此为了压制通胀回归至政策目标水平，美联储认为进一步加息抑制需求仍是必要的。

二是中小银行危机、经济衰退等因素并未成为美联储加息掣肘。尽管硅谷银行、签名银行以及第一共和银行等美国区域性中小银行相继出现危机，但随着监管迅速出手协助，风险并未大范围外溢。

此外，昨日美联储声明表示“第一季度经济活动增长温和，最近几个月的就业增长强劲”，并重申“银行体系稳健且富有韧性”，因此经济潜在衰退风险、中小银行危机等市场担忧因素显然并未成为美联储加息的有效制约。

华泰柏瑞研究部表示，本次美联储加息25BP符合市场预期，3月会议至今美国部分经济数据如PMI持续走弱，市场对于美联储加息普遍预期进入尾声。美联储加息的主要原因还是抑制海外高通胀，高通胀来源包括2020年疫情后美国财政货币配合大规模宽松、2022年俄乌冲突进一步加重大宗商品及供应链压力等因素。对于美联储而言，根据自身的政策框架，需要进行加息缩表抑制通胀，以保证稳定的价格预期。

风险事件导致年内四季度仍然存在降息可能性

那么，美联储加息会给美国市场带来什么影响？年内又是否会开启降息？

招商基金表示，虽然昨晚美联储主席鲍威尔表示6月份存在暂停加息的可能，但对于年内降息整体依然持否定态度，未来的政策路径将相机抉择，决策的核心变量将是通胀和信用紧缩。目前，鲍威尔认为仍需要观察银行事件所带来的信用紧缩的程度，但指出美国经济大概率温和增长，甚至有可能是温和衰退。

博时基金宏观策略部宏观分析师冯凤荻表示，此次加息25bp后，市场更多地交易衰退预期，利率期货定价美联储不再继续加息并在9月会议上降息25bp，到年底累计降息3次；美债利率下行，黄金上涨，美股下跌。

美联储未来的货币政策路径将根据通胀走势、经济下行压力相机抉择。当下美国经济下滑但服务业仍具一定韧性、核心通胀高企、失业率处于历史极低位置，预计未来几月美联储或选择保持当前基准利率水平，待增长、通胀走势更为明朗再作抉择。

摩根资产管理认为，一季度GDP表现疲软，制造业PMI创下自2009年以来最长的连续收缩，企业裁员人数明显上升，均显示美联储一年多来的急加息政策，已对实体经济产生负面影响，此次会后声明不再强调“更多的紧缩政策是适当的”，或印证相关经济数据并不支持未来继续加息；而美联储今年3月到5月会议声明中对政策表述的改变，和2006年6月停止加息前的二次会议非常类似，因此下次会议不加息或有较高的概率；但鲍威尔在会后发布会中强调如果通胀持续高企下不会降息，年内剩余的5次议息会议或都按兵不动，市场关注的重点或从美联储政策逐渐转至经济衰退的可能性。

国泰基金表示，多事之秋宜防守，整体市场情绪趋于risk off。尽管美国经济目前维持韧性，但高利率环境的持续将加大衰退风险，而近期一系列风险事件的暴露加速了市场risk off的过程：

1）银行体系风险仍在发酵。本周第一共和银行财报显示存款流失速度超预期，投资者信心再度崩溃，即便FDIC出手接管、摩根大通收购，区域性银行的普遍性担忧仍大幅蔓延。尽管发生金融系统性风险并非基准预期，但负向螺旋带来的冲击仍不可低估，而银行业出于安全考量而收紧信贷将对经济带来负面影响。

2）债务上限问题逼近。美国财长耶伦表示可能最早在6月1日面临资金耗尽的困境，警告违约风险的严重性以及解决问题的迫切程度。目前两党仍处僵持状态，短债市场和违约掉期均已体现市场悲观情绪。非线性的衰退压力叠加上浓厚的避险情绪，大类资产中黄金、美债等避险资产相对受到青睐，美股、原油等风险资产则面临压力。

海富通基金表示，往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月不动，9月开始降息（概率达80%），年内至少降息50BP（概率达90%）。但考虑到工资通胀回落速率较慢，除非突发金融风险或外部性冲击导致经济硬着陆风险加大，否则目前市场对下半年的降息预期或过于乐观。

华安基金表示，美联储对于降息的时机依然谨慎，表示年内不会开启降息，主要是关注到劳动力市场缺口，以及下半年通胀二次抬升的可能性。联邦基金期货显示，市场依然定价9月开始的连续3次降息，相对于官方明显乐观。我们判断风险事件导致年内四季度依然存在降息可能性。

最值得关注的是美国政府债务上限，6月1日或触及x-date，存在政府停摆风险；银行业风险整体可控，但信用紧缩程度存在不确定性。基于紧信用与加息货币政策的替代效应，若银行紧信用超预期，则货币可能倾向于宽松。

创金合信基金首席宏观分析师罗水星表示，随着美联储持续加息缩表的进行，货币政策紧缩的后果逐渐显现，虽然通胀压力仍在，但是随着紧缩政策对实际需求的冲击逐渐显现，通胀后续下降的斜率可能会边际上加速。鉴于我们一直强调的这一届美联储决策层是高度数据驱动的，银行业危机和信贷扩张趋势逐渐逆转，通胀压力缓和势头一旦确认，就将意味着这很有可能是美联储这一轮加息周期的最后一次加息操作。

德邦基金表示，美联储加息后，美股下跌、美债收益率下行，市场降息预期明显升温。后续在当前通胀水平下，美联储年内立刻降息的可能性仍然偏低，但美国银行业的危机和经济后续走势的不确定性，基本可以判断，此次加息大概率是本轮加息周期的最后一次。

金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱表示，美联储加息会对利率敏感部门带来直接影响，主要包括地产、设备投资等来自信贷融资的实体领域，此外银行等金融机构和资本市场也会受到由于利率上调带来的流动性变化，以及资产敞口盈亏的变化。

我们预计，5月大概率是美联储的最后一次加息，6月再度加息的可能或不大。一方面，随着美国通胀和核心通胀在年中回落到3-4%，美联储为应对通胀压力而加息的必要性不大；另一方面，当前美国中小银行流动性风险并未完全解决，美国政府债务在6月初可能存在技术性违约风险，这类因素也将制约美联储进一步加息。

诺安基金国际部表示，一般而言，加息将使得企业的融资成本增加，购房还贷压力加大，对实体经济的投融资需求形成抑制，如果资金成本大于资本回报，甚至会对企业盈利造成压力。对金融市场而言，加息使得市场流动性收紧，并影响证券价格走势。加息幅度越迅猛，证券价格反应越剧烈，或衍生出投资亏损等系列问题。

本轮美联储加息主要为了避免通胀过高。目前美国CPI同比已从9.1%的高位下行至5%，尽管仍远高于过往的均衡水平，但通胀也受到了抑制。另外伴随着加息，美国经济增长动能逐渐减弱，美国制造业PMI已进入萎缩阶段，一季度GDP增速不及预期，而且还导致硅谷银行、第一共和银行等共四家银行倒闭，美联储的加息周期或已接近尾声。之后可以关注由劳动力市场造成的通胀粘性是否有减弱迹象。美国最新职位空缺人数已经超预期下行，如果劳动力紧缺逐步得到缓解，也将使得通胀下行的确定性增加，会给美联储更多的货币政策空间。我们更倾向于认为美联储或将停止加息，目标利率将维持当前水平，待经济指标进一步走弱或者金融市场风险加剧才启动降息，可能于三季度有更多的降息信号。

此外，华泰柏瑞研究部认为，美联储加息将提升实体经济与金融市场的潜在借贷成本，抑制实体经济与金融市场活力，进而控制通胀。接下来预计美联储加息将暂缓，无论是美联储自身的点阵图还是CME期货市场预期，都认为5月是美联储本轮最后一次加息。但美联储主席鲍威尔在发布会仍然维持年内不降息的论述，与海外市场预期年内开启降息存在一定差异。

股票资产性价比高

预计A股市场将有整体性机会

本次美联储加息后，对于资本市场方面的影响，不少基金公司认为影响有限，A股市场仍有整体性机会。

摩根资产管理认为，在年内美联储利率已见顶概率提升的前提下，美国政府债及投资等级债的风险降低，收益率在全球横向比较中也具吸引力；同时，未来美国经济若出现衰退，美联储转向降息下，债券更可能有额外的资本利得机会；

权益市场方面，去年因利率持续上升，企业成本上升，盈利下行，因此股票资产普遍表现不佳，尤其是对利率相对敏感的成长股回撤更大；而今年以来美国通胀有所缓和，加上中国国内经济复苏效应外溢，市场情绪改善，美股也出现一波估值修复行情，但美国经济年内毕竟有进入衰退的可能，因此短期内一是以结构性行情为主，二是波动加大；但从中长期角度来看，在预期下一轮衰退可能相对温和的情况下，或是可以进行低位布局的机会。

华安基金表示，加息节奏符合市场预期，但由于美联储坚持年内不降息的表述，相对鹰派。受到银行业危机蔓延影响，避险情绪扩散，会后美债利率回调，黄金上涨。

广发基金宏观策略部表示，展望未来，依然维持此前观点，即本次会议或将是年内美联储的最后一次加息。随着美联储加息周期的结束，预计全球风险资产的估值压制因素有所缓解，继续看好以A股为代表的权益资产的配置价值。

长城基金宏观策略研究员汪立表示，5月是最后一次加息概率较大， 随着联储加息步入尾声，美债收益率和美元指数下行趋势有望得以强化，北上资金净流入将会更为顺畅，有利于A股大盘表现，成长板块有望获得北上资金支持。此外，今年我国经济大概率引领全球经济增长，但同期海外经济增长放缓，欧美金融问题或将持续发酵下，有望进一步提升人民币资产的吸引力，促使外资回流A股，A股仍有望延续结构性行情。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺认为，从A股大势来看，A股盈利有望在一季度筑底并从二季度开始逐季向上，流动性方面国内宏观流动性保持合理充裕、微观流动性增量资金平稳入市，预计二季度市场在震荡中向上。

此外，需注意海外流动性风险及地缘风险的反复。

创金合信基金首席宏观分析师罗水星认为，此次美联储加完息后，虽然意味着美联储加息周期基本结束，但短期内，尤其是二季度，预计美联储还不太可能进入降息周期。美联储紧缩对全球金融市场和经济的冲击会在二季度进一步显现，这意味着全球经济在二季度仍有回落的压力，外部压力大概率会传导到国内。

国内经济在经历了一季度斜率较快的修复之后，短期环比扩张动能趋缓，国内经济仍只是弱复苏，短期盈利的修复相对缓慢且向上弹性较弱。经济和盈利弱复苏的背景下，A股系统性行情的空间有限，大概率仍然维持指数平淡、结构有亮点的市场特征。

永赢基金表示，考虑到本次美联储加息幅度以及会议声明等表述基本符合市场预期，对A股整体影响有限。但结构上看，随着美联储后续维持温和偏鸽态度，美联储加息基本已接近尾声，美债利率或将逐步回落，总体利好黄金、创新药等利率相对敏感板块。

当前A股交易核心并非美联储加息，因此独立行情大概率仍将持续。对于A股而言，市场关注的核心焦点在于国内经济修复斜率，主要取决于居民消费、地产销售等领域。美联储加息路径已充分定价，除非出现超预期的加息或降息事件，否则对于A股独立行情的影响总体有限。

诺安基金国际部表示，因为美联储的加息已接近尾声，后续尽管也还有超预期的可能，但加息幅度也已经放缓，A股基本已经price in美联储的加息。美联储未来是否仍会继续加息对A股的直接影响较少，但是可能会因为继续加息使得美国经济陷入衰退、影响美国甚至全球需求，从出口方面间接影响A股走势；或者海外银行风险进一步外溢、影响全球资金的风险偏好从而影响A股走势。而如果海外经济衰退及金融市场风险可控，今年中国经济在全球各国中具有相对优势，可能会成为全球资金配置中国股票的逻辑之一。

华泰柏瑞研究部认为，对于A股市场相对利好，主因市场预期加息周期尾声，后续的货币政策压力有所减轻。近期A股独立行情主要围绕人工智能与中国特色估值体系两大方向展开，持续性主要参考相关方向未来的盈利增长，以及本身估值修复的合理程度。复盘历次从美联储加息周期向降息周期过渡期间的A股市场表现来看，中美经济周期错位及海外货币政策压力缓解对于A股相对利好。

中特估和TMT仍是投资主线

对于看好板块，数字经济、中特估等领域都被看好。

中欧基金表示，预计复苏仍是中国经济中长期的趋势，但耐用品复苏的空间受限、出口下行及地产销售恢复疲软将驱动市场展现出更多结构性机会。竣工链（房地产后周期）与传媒娱乐、线下医疗、白酒（餐饮宴请）等消费的恢复确定性更强。在弱复苏预期的深化将驱动市场深挖对于细分“顺周期”板块挖掘的背景下，中期年内关注经济复苏趋势确立后（PPI转正后）“顺 周期”板块的整体机会；长期关注数字化对生产力的提升，重点关注计算机、互联网和传媒等行业。

长城基金宏观策略研究员汪立表示，二季度仍然看好TMT行情，产业变革下，TMT板块有望从修复估值为推动的上涨，进入到业绩增长为推动的上涨阶段。科创有望受益于AI产业升级与数字经济的双重刺激。国企改革在这个阶段也有望获得阶段性收益。

博时基金首席权益策略分析师陈显顺表示，从风格判断来看，我们看好科技、金融地产，标配消费和医药：进入二季度，市场有望重回景气投资思路，景气较好、基本面超预期的制造方向有望反弹。 建议关注医药、食品饮料、非银、电子、国防军工、建筑材料等板块。

德邦基金表示，二季度A股的关注点仍然是国内经济的修复力度，以及国内货币政策走向。当前国内经济有望延续一季度复苏的趋势，指数预计也会维持一季度震荡上行的走势，市场更加具有结构性机会。在板块方面，关注银行和保险等板块反弹和修复机会，此外经济修复板块可能在二季度也会有机会。但从全年维度看，“人工智能”和“中特估”更有可能成为主线。

创金合信基金首席宏观分析师罗水星表示，随着美联储加息周期的基本结束，流动性预期改善，拔估值依然是短期我们持续推荐的重点，对应的两条主线依然是中特估和TMT，二者的拔估值空间相对而言是最大的，二季度我们依然继续将配置重点集中在中特估和TMT内部，具体而言，中特估里的基建、金融、港口、运输、能源、出版，TMT里的游戏传媒以及近期回调比较多的通信和芯片值得重点关注。

永赢基金也表示，二季度总体继续看好科技TMT、顺周期复苏链以及贵金属等方向的投资机会。

一是关注科技TMT等领域。数字基建、数据要素、AI等产业趋势前景明确，随着计算机、通信、传媒部分细分领域景气逐步验证，未来长期行情可期。此外，ChatGPT等AI大模型发展极大程度依赖上游算力，叠加全球半导体销售周期有望迎来见底回升，电子（半导体）需求提升空间巨大；

二是看好顺周期复苏链逐步修复。尽管市场对于经济复苏力度存在一定分歧，但从五一假期居民出行、消费数据来看，复苏方向依然具备较强确定性。结合一季报最新盈利情况，其中看好食品饮料、美容护理、中药等领域；

三是重视贵金属板块的风险对冲属性。一方面，美联储后续大概率维持偏鸽，利好黄金等贵金属类资产。另一方面，美国中小银行等潜在风险事件后续仍有望持续演绎，黄金等贵金属可有效对冲其潜在风险。

金鹰基金权益研究部宏观策略研究员金达莱认为，展望二季度，一方面，受益海外货币流动性改善的成长和贵金属方向可能会有机会，但短期TMT交易拥挤问题有待消化，内部电子、创新药等行业更值得关注。另一方面，过度悲观的经济预期或能有所修复，契机或要来自年中附近国内库存周期的开启，或7月政治局会议对政策的重新定调，消费板块回调后或仍有配置价值。此外，“弱复苏”背景下，主题性投资资金或能轮动到“中特估”领域。

华泰柏瑞研究部认为，成长方向，人工智能产业链我们更多关注硬件与应用端，其中半导体行业临近全球销售周期拐点，且能够验证部分子行业景气度改善，应用端可能是未来人工智能应用更为广泛的方向，更多关注商业模式的变化，此外创新药、高端机床、机器人也值得关注。价值方向，我们重点关注低估值高股息的部分红利型央国企，仍然有估值修复空间。此外随着美联储加息暂缓，贵金属的投资机会也不容忽视。

编辑：小茉

审核：木鱼

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