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「核心提示」
为了活下去，恒大汽车正通过“左手倒右手”式卖资产尽力让自己显得负担小、题材正宗。不过，当下惨淡的交付量以及迟迟见不到踪影的战略投资者，让其前景显得格外灰暗。

作者 | 李鑫

编辑 | 刘杨

当其他车厂在上海车展争奇斗艳——从卷内饰、到卷智能化、乃至卷冰激淋，恒大汽车正为了活下去，转让资产。

4月24日晚，恒大汽车发布公告称，拟出售旗下占主营收入比例最高的地产类资产。卖资产回笼现金看似是好事，不过恒大汽车的这笔交易显然是一个“左手倒右手”的关联交易——买方为其控股股东中国恒大的附属公司。

至于交易价格，只有2元。

根据公告中的说法，之所以剥离地产资产，主要是恒大汽车认为“终止同一集团内经营两个不同部门”，可以提高公司的估值，从而吸引投资者并促成筹资。

恒大汽车太需要资金续命了。根据公告，2022年10月到今年3月22日，恒大汽车只交付了900台产品。由于资金不足，恒大汽车的天津工厂已经暂停了恒驰5的生产，计划在2023年5月恢复生产。

不过截至4月24日，恒大汽车公告称，还没有与任何潜在投资者签订最终协议。

2元转让地产包袱之后，恒大汽车能否融到新钱？

1、2元，能买到什么？

明明叫恒大汽车，为什么还有地产项目？这就不得不提恒大汽车的前身——恒大健康。

恒大健康看似卡位多条赛道，从社区健康管理、国际医院，到养老及康复产业。但这些业务落地时，多为地产项目。2018年，许家印以上市公司恒大健康为资本运作平台，一路买买买，跨界切入电动汽车赛道，并于2020年8月将恒大健康更名为恒大汽车。

不过，由于恒大造车不断延期，研发费用超支，各方面问题接二连三爆发，从目前能看到的2021年半年报来看，地产仍然是其主营业务。数据显示，恒大汽车地产业务营业收入为68.86亿元，对比之下，新能源汽车业务收入只有3700万元，在恒大汽车营收占比刚刚超过0.5%。

那么中国恒大的附属公司能用2元买到什么？恒大汽车表示，本次拟出售的资产为两家公司共持有的47个养生空间项目。恒大汽车称，这些项目主要是住宅及物业发展项目。

交易完成后，恒大汽车只保留天津和南宁两个地产项目，天津项目计划在6月底前交付给中国恒大，而南宁项目仍在寻找买家。

在这笔左手倒右手的交易中，恒大汽车虽然没有获得现金，但却将约247.89亿元（总资产合计约717亿元）的负债交由买家承接。

对于这次剥离，恒大汽车表示，将让本集团得以专注发展新能源汽车分部，并部署适当资源为现有及未来项目提供资金，长远可为本集团缔造更丰厚的可持续回报，令本公司及其股东整体受惠。

2、中国恒大也缺钱

恒大汽车如今的一通操作，背后根源是母公司中国恒大2021年12月以来陷入的债务危机。

2021年12月3日，中国恒大由于未能履行一笔2.6亿美元私募债的相关担保责任，结果火烧连营触发全部未到期美元债交叉违约。

中国恒大的债务结构相当难看。

根据目前能看到的2021年半年报，中国恒大账上可灵活调度的货币资金只有868亿元，相比之下，一年内到期的短期负债高达2400亿元。即便加上受限货币资金749亿元，也无法覆盖有息负债。

此外，恒大1.97万亿的债务中，也有近一半为欠上游的“应付款项”。更严峻的是，这个数额正呈现上升趋势。

债务危机爆发后，中国恒大启动境外债务重组，同时宣布推进恒大物业、恒大汽车引进战略投资者的工作。

根据3月22日中国恒大和部分美元债债权人组成的“债权人特别小组关于债务重组达成的的协议”，恒大物业和恒大汽车成为境外资产重组方案的债转股选项。

据方案，恒大集团将其在恒大新能源汽车的部分股权分为两部分，存入托管账户；同时，发行强制可交换债券，并将这些债券转换成恒大新能源汽车的股份；最后，恒大集团和其他参与者向恒大新能源汽车提供贷款，这些贷款将来会转换成恒大新能源汽车的新股份。

3、恒大汽车能融到资吗？

不过，债转股要想实现，需要恒大汽车有足够的潜力。钱借出去了，转成的股票如果毫无价值，也不会有人愿意参与。

事实上，恒大汽车的业务价值始终受到质疑。

首先是交付能力。根据公告，自2022年10月以来，恒大汽车只交付了900辆“恒驰5”车型，但由于资金问题，面临停产风险。更糟糕的是，恒大汽车最近证实，恒驰5已暂停生产，预计5月恢复。

此外，恒大汽车目前面临严重的资金缺口。公司称，如能在未来寻求超过290亿元融资，计划推出多款旗舰车型，并望实现量产。

但恒大汽车还谈到，即使公司未来获得290亿元融资，并成功推出多款车型，其2023年至2026年的累计“无杠杆现金流”缺口仍预计为50亿至70亿元。

所谓无杠杆现金流，是一家公司在没有债务的情况下所产生的现金流，通常它表示公司在支付所有运营费用、资本支出和税收后所剩下的现金流。

无杠杆现金流是评估公司财务状况和投资吸引力的重要指标，因为它反映了公司在不考虑债务的情况下所产生的现金流。负的无杠杆现金流，意味着公司在这段时间内的现金流入小于现金流出，可能面临财务压力。

现金紧张怎么办？裁员似乎是个不得不做的选项。为了降低运营成本，恒大汽车已经进行了裁员。去年6月30日，恒大新能源员工总数为3742，今年3月这个数字变成了2795名，一共裁掉了947人。

恒大汽车瑞典子公司也宣布执行休眠计划，裁员320人（总共340人）以节省成本，还供应商债务，避免破产。

这意味着，如果恒大汽车未能引入战略投资者并迅速注入新的流动资金，业务发展将难以持续，债转股方案根本无法落地。

总体来看，恒大汽车以低价剥离地产业务摆脱负债，本质是希望以一个低负担、业务纯净的身份吸引潜在战略投资者。

然而，面临自身造血困难、战略投资者迟迟不见踪影的现实，恒大汽车的前景显得格外灰暗。