斑马消费 范建

病来如山倒，病去如抽丝。

时隔1年，融创中国复牌，大跌超过50%，市值已仅剩111.2亿港元。

复牌和境外债务重组，都只是融创中国重生的第一步。60岁的孙宏斌，还远没有到卸下压力的时候。

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复牌大跌50%

过去的孙宏斌，是何等的意气风发。豪掷千金，接盘万达文旅项目，支援老乡贾跃亭……尽管外界对这些行为颇有不解，但面对投资者时，他都能一笑而过。

最近，再次出现在公众面前，他面容消瘦，那一头刚劲的黑发，已透出密密匝匝的雪白。今年，他正好步入花甲之年。

融创中国（01918.HK）一路狂飙，一夜之间陷入危机，成为出险房企之一。几乎所有的重担，都压在了孙宏斌这个老板的肩头。过去的两年，为公司找钱，与债权方谈判，是他最重要的工作。

好在，终于看到了一些好的迹象。

公司在2022年12月8日、2023年3月31日，相继披露了2021年度业绩、2022年中期和全年业绩，解决了财务报告披露的问题。不过，核数师在2022年度业绩报告中表明，对公司的持续经营基准无法作出审计意见。

另外一个棘手的问题是，2022年9月，自然人陈淮军，以融创中国未偿还其持有的优先票据（本金2200万美元+利息）为由，向香港高等法院提出对公司的清盘呈请。

融创中国在最新公告中表示，自收到呈请以来，公司一直通过法律措施，坚决反对清盘呈请。目前，公司已与境外债权人小组就建议境外债重组达成协议，重组正在实施。

各项合规性要求达成，停牌一年有余的融创中国，于4月13日上午9时，正式于联交所恢复买卖。

人如若在一间黑屋子里关得太久了，只要看到一道光，从门缝里面投射进来，就会拼了命地往外逃，哪怕头破血流、哪怕会褪去一层皮。这，就是融创中国投资者的真实处境。

昨日，公司开盘即大跌57.860%，盘中虽有震荡，但难消资金出逃情绪，最终收于2.040港元/股，跌55.46%，最新市值仅剩111.2亿港元。

债务重组尚需推进

人不能两次掉入同一个陷阱。不幸的是，这个极低的概率，被孙宏斌遇到了。

1994年，刚刚走出监狱大门，时年31岁的孙宏斌在天津创立顺驰，以中介业务入手，一年之后即挺进房地产开发市场。

顺驰犹如“一匹来自北方的独狼”，在全国的土拍市场疯狂拿地，在业界急具杀伤力。当时，很多比顺驰规模大、名气响的地产商，都在与顺驰的竞价中败下阵来。

当时，外界就存在这样的疑问，“顺驰的钱，都是从哪儿来？”而孙宏斌对面这样的质疑，他的回答是“资金只是问题的表象、资金并不是最重要的……”

2006年，顺驰倒下，问题正出在资金链上。

十几年后，同样的一幕出现在融创中国身上，情景何等相似。

受宏观环境、行业调整、信贷政策等多种因素影响，2021年下半年，融创中国的流动性开始出现问题。次年5月，危机的盖子被揭开，4笔美元债优先票据利息于4月陆续到期，公司无法在宽限期内偿还利息。

这犹如一副推倒的多米诺骨牌，更大的债务问题，纷至沓来。

融创中国也在积极自救，2022年底以来，公司通过与资产管理公司合作，盘活上海董家渡、武汉桃花源等核心项目；股权配售、大股东借款、资产出资等手段回血。不过，回笼的300亿元资金，仍无法解决根本问题。

截至2022年末，融创中国流动和非流动借贷分别为2534.8亿元和449.4亿元，而同期现金余额仅有375.4亿元（含受限现金）。公司到期未偿付借贷808.9亿元，导致855.0亿元借贷可能会被要求提前偿还。

3月28日，传来了一个利好消息。融创中国称，就90.48亿美元的境外债务重组，已有持重组债务超过30%份额的债权人小组签署重组支持协议。不过，尚需达到75%支持份额，债务重组方案才能落地。公司为债权人提供了可转换债券、强制可转换债券、转换为部分融创服务股权、置换新票据等多种选项。

孙宏斌率先摆出了姿态，同意将提供给公司的4.5亿美元无息股东贷款，转换为融创中国的股权。

规模急速萎缩

3月29日晚，孙宏斌通过电话出席“融创中国境外债务重组说明会”，公司太需要债权人的理解和支持。

“我代表公司就债务展期问题，向各位投资人表达诚挚的歉意，同时感谢大家给予我们的耐心理解和信任。”在电话的另一端，孙宏斌的声音略显疲惫，以道歉开场。

他没有回避问题。承认公司出险有外部环境的影响，但核心还是公司自身。“发展节奏控制得不好，降杠杆执行得不够坚决。追求规模的惯性，让公司在投资方面过于乐观和激进。”

不过，他仍对后续发展充满信心。表态将全力支持债务重组方案尽快落地，带领公司千方百计走出困境。

在地产的“黄金时代”，融创是一匹不折不扣的黑马。特别是2010年上市之后，就如坐上了火箭。

十年间，融创从一个区域房企，一跃成为排名TOP4的行业龙头。销售增长77倍，收入增长35倍，核心利润增长17倍，土储增长33倍，净资产增长27倍……

惯性使然，公司最终没有在“快”与“稳”之间做到平衡。

2021年，融创中国以5677.2亿元操盘金额，仅次于碧桂园、万科，位居行业第三，达到自身巅峰。此时，内外危机已汹涌袭来。这一年，公司录得首亏，亏损额高达382.6亿元。

2022年，公司操盘金额降至1607.5亿元，排名跌至第11位。

新近披露的2022年度业绩显示，融创中国收入为967.5亿元，同比下滑51.2%；亏损额同比减少了百亿元，不过，仍高达276.7亿元。

今年前三个月，公司累计实现合同销售金额292.7亿元，与上年同期相比，减少了430亿元。