去年债基大额赎回潮记忆犹新，今年一季度已过，市场虽没再出现全面大额赎回现象，但一季度依然有中银基金、鹏扬基金、九泰基金、东海基金、德邦基金、中信保诚基金等公募旗下债基遭遇大额赎回。

净值回升为何依然遭遇赎回？相关分析认为从中作祟的是“情绪”。虽然一季度债基净值回暖，但投资者情绪仍受去年市场波动影响。另外一季度权益资产回暖，投资者可能会更倾向于风险偏好更高的资产。这使得一季度债基新发规模也有所下降。

券商中国记者关注到，为保护普通投资者和平抑市场剧烈波动，近期债券基金的投资评级要求和杠杆要求开始有所提高。有基金经理指出，在去年的波动经历之后，如今债基在组合流动性管理、配置、久期把握上会更谨慎，短期内再发生密集赎回潮的情况可能性不高，今年上半年相对安全。考虑到后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的，债券市场整体上风险不大，对今年的债市不悲观。

多家公募债基遭大额赎回

近日，中银基金旗下多只债基发布一季报，有多只基金规模在一季度出现下降。比如，中银中债1-3年期农发行债基今年一季度净值累计上涨0.48%，较业绩比较基准收益率（-1.01%）跑出了显著的超额收益，但因为同期出现10.90亿份的总赎（总申购为4.84亿份），使得该基金一季度规模从去年四季度末的24.41亿元下降到18.25亿元，下降幅度超过25%。

中银中债1-3年期农发行债基一季报显示，一季度期间该基金有5名机构持有人的持基份额比例达到或超过20%，其中有两名持有人在一季度分别卖出3.90亿份和4.87亿份，卖出后不再持有该基金；另有两名持有人分别买入2.9亿份和1.94亿份。而中银荣享债券包括两名机构持有人清仓式赎回在内，一季度净赎回超过10亿份，使得该基金在净值上涨情况下规模从去年四季度末的41.23亿元下降至27.64亿元，降幅超过30%。此外，中银臻享债券、中银上清所0-5年农发行债券等债基一季度规模下降幅度也超过10%。

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来源：中银中债1-3年期农发行债基一季报

虽然目前公布一季报的债基并不多，但债基遭遇大额赎回的痕迹并不少见。4月8日鹏扬基金公告称，鹏扬中债3-5年国开行债券基金C份额于4月6日发生大额赎回，4月6日起提高净值精度应对。此外九泰锐丰混合基金C份额于3月31日发生大额赎回，九泰基金于31日提高该基金C份额净值精度。自3月以来，还有东海基金、德邦基金、华安基金、中信保诚基金等机构旗下债基产品出现大额赎回。

不难发现，出现大额赎回的债基，往往存在单个机构持有人占比过高现象，很多时候是“机构定制”产品。比如截至2022年年末，德邦基金旗下的德邦景颐债券三位机构投资者合计持有份额占比超过99%，其中一位持有份额为6298.50万份的机构持有人在去年四季度就赎回了3000万份。到了今年一季度，德邦景颐债券A类份额于3月8日发生大额赎回。截至4月11日德邦景颐债券A份额净值今年以来同样实现了上涨，涨幅约0.7%。

投资者情绪仍受去年波动影响

净值回升为何依然遭遇赎回？上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞表示，今年债券基金出现赎回，很有可能是投资者在情绪上仍受到去年市场波动的影响。近年来随着净值化过程的不断推进，债券基金净值波动也在加大，同时近两年债券基金的收益率又在逐年下降，因此一部分投资者将部分资金赎回用于归还贷款、生活消费、生产投资等。

此外，有市场分析人士指出，这与2023年以来权益资产回暖对债券资产的“挤出效应”有关。该人士分析到，一季度虽然债基表现相对稳定，但在股市赚钱效应有所提升的背景下，投资者可能会更倾向于风险偏好更高的资产。

平安基金此前曾表示，债基规模整体萎缩的原因有三个方面：零售产品赎回、资金价格中枢抬升，以及理财资金的大量赎回。国元证券表示，去年11月份后债券型基金的规模增长速度的确降幅明显，这个变化应该不是宏观上的货币供应量造成的，而更可能是市场情绪所导致的。

赎回效应还影响到了今年债基发行情况。Wind数据显示，今年1-3月债券基金发行占比均在50%以上，是今年以来新发基金主力军，1月、2月、3月成立的债基数量分别为16只、23只、36只，份额分别为208.55亿份、545.66亿份、928.06亿份，总份额为1682.60亿份，2022年四季度这一数字则为2940.61亿份。

北京某公募基金经理直言，去年赎回潮对整个市场的产品冲击比较大，相当于产品交易出现了集中大量的赎回，是风险积累然后集中释放的过程。该基金经理观察到，2021年开始市场慢慢转入牛市，去年三季度就发现比较明显的资产荒，大家都去抢资产，交易特别拥挤，最后当正反馈结束的时候，一旦有负反馈，整个市场体系特别脆弱，是这样的一个过程。“现在市场很谨慎，包括春节后资金利率上升，整个市场久期都处于比较短的情况，现在买债基的人也不会像去年二、三季度那么踊跃。”

投资杠杆要求降低

券商中国记者发现，面对上述情况，近期债券基金的投资评级要求和杠杆要求开始有所提高。

据某公募产品负责人透露，目前新发行的中长债基金产品，每日开放产品要求持有的AAA级信用债作为回购质押品的融资杠杆比例不超120%；持有的AAA评级以下信用债不作为回购质押品；定期开放的债券基金则要求杠杆比例是140%。而在此前，每日开放的中长债基金杠杆比例要求是140%，定期开放的中长债基金的在封闭期间杠杆比例要求是200%，开放期杠杆比例要求是140%，对不同评级信用债作为回购质押品融资杠杆的比例没有要求。

市场分析指出，债券基金大多数持有人是普通投资者，对高风险和回撤大产品容忍度较低，债基波动过大会对市场造成风险，中长债基金杠杆要求的变化主要意图或许是保护普通投资者和平抑市场剧烈波动。

与此相对应的是，债基投资债券的评级要求也在趋严。比如成立于今年3月30日的嘉实致诚纯债债券基金，投资于信用债（含资产支持证券，下同）的评级须在AA+（含AA+）以上，投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例不超20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例不低于80%。成立于4月11日的蜂巢丰嘉债券基金，在投资信用评级和比例方面，信用评级为AAA的信用债占持仓信用债的比例是80%到100%；信用评级为AA+的信用债，占持仓信用债的比例是0到20%，不可投资于信用评级为AA或低于AA的信用债。

国元证券研报认为，这些规定不会太大程度引起债券基金配置结构变化，从去年债券公募基金的年报来看，在债券基金所重仓的信用债中，AAA级信用债的持仓达到77.6%，AA+及以下的信用债持仓为22.4%，按照此比例进行推测的话，债券基金的信用债配置略超标准，后续只需稍作调整即可。但从2018年后信用体系就以AA+为分水岭被撕开了一道越来越明显的裂口。目前来看这个政策会使得信用分层进一步加剧，市场上低评级债券或会更受冷落。

对今年债市不悲观

上述北京公募基金经理说到，从管理人角度来说，去年受过重创的产品管理人，在组合流动性管理、配置、久期把握上会更谨慎。基于以上角度，短期内再发生类似去年四季度密集赎回潮的情况可能性不高，今年上半年相对安全。

中欧基金认为，债券市场前期的主要利多（经济预期下调、资金宽松、海外风险事件）基本定价完毕，长债再度回到窄幅震荡状态，近期大概率要选择方向。没有进一步的利多、基本面尚好的情况下，长债利率上行的风险更大一些。

长盛盛逸债券基金拟任基金经理王贵君表示，今年资金中枢大体会维持平稳。自去年四季度的债市调整以来，业内普遍相对悲观，预期经济好转与地产好转将对债市形成压制，但实际上春节是一个分界点，节后股市预期向下，债市一路上涨。从现在回头看，债券市场存在预期差，现实好于预期。再往后看，就宏观环境和政策分析，风险相对可控，今年的债市不悲观，或是偏震荡格局。

银华基金的基金经理王树丽指出，二季度对债券市场有信心，一是宏观经济复苏趋势延续，但复苏斜率放缓，后续经济的修复路径大概率是温和渐进式的，债券市场大概率不会由于经济过热而出现暴跌，债市整体上风险不大。二是货币政策保持宽松取向，继续为债券市场保驾护航。