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出品|清流工作室

作者|梁耀丹 主编|赵妍

宝馨科技（002514.SZ）刚交出了跨界光伏后的首份年报，就收到了深交所的年报问询函。

深交所的问询中，依然不乏对这家账上资金寥寥无几的上市公司进入光伏行业的疑虑。“你公司进入光伏行业的决策是否审慎？”深交所询问。

4月1日，宝馨科技向深交所回复，公司进入光伏行业具有合理性，但相关光伏投资项目的开展存在一定的风险。

去年5月，宝馨科技宣布大举进军光伏电池领域。自此，宝馨科技股价一路走高，市值从昔日约20亿暴涨至如今的近80亿。同样是去年，宝馨科技业绩实现扭亏为盈。

不过，清流工作室调查发现，2022年一家给宝馨科技贡献了6千多万的客户，与宝馨科技有着密切的联系，疑似“自己人”。

此外，有行业人士向清流工作室表示，宝馨科技目前押注的光伏技术路线仍在发展初期，不具备大规模商业化基础。

第二大客户疑云

宝馨科技成立于2001年，于2010年在深交所上市。在跨界光伏以前，宝馨科技的主要业务包括：精密数控钣金、节能环保和火电灵活性调峰业务。但多年来，宝馨科技的业绩一直在亏损的边缘挣扎。

比如，2020年、2021年，宝馨科技连续两年扣非净利润为负，分别是：-3.945亿和-3790万。

但到了2022年，宝馨科技无论是股价还是业绩都迎来了转机。

2022年是光伏行业的爆发之年，当年5月，宝馨科技宣布进入光伏行业后，股价一路飙升，之后在2022年内拿下23个涨停板。

与此同时，宝馨科技刚刚披露的2022年年报显示，当年宝馨科技实现营业收入6.84亿元，同比增长7.81%；实现归母净利润3035.5万元，同比大幅增长146.51%，扭亏为盈。

不过，靓丽的光环之下，宝馨科技业绩存在一些可疑的迹象。

徐州泰旭智慧能源有限公司（下称“泰旭能源”）是宝馨科技2022年第二大客户，当年为上市公司贡献了6359.26万元的销售额，占年度销售总额比例达9.3%。

宝馨科技最初披露要与泰旭能源合作，是在2022年1月回复证监会非公开发行事项工作函时。

事情的背景是，宝馨科技曾在2016年与瑞典阿帕尼电能技术有限公司（以下简称“瑞典阿帕尼”）签订唯一性合作协议，根据协议约定宝馨科技每年对电极锅炉有最低采购量要求。截止2021年9月30日，宝馨科技结余的12MW电极锅炉结存数量为29台。

宝馨科技为什么要与瑞典阿帕尼签订这个协议呢？原因是2014年宝馨科技曾收购瑞典阿帕尼所谓的“中国独家代理商”——上海阿帕尼电能技术（集团）有限公司（下称“上海阿帕尼”）51%的股份。这起收购后来让宝馨科技“踩雷”。2017年，在解决这个“烂摊子”后，宝馨科技与瑞典阿帕尼终止了相关协议。

但由于历史原因，截至2021年第三季度，至少还有29台12MW电极锅炉仍在宝馨科技手中。对于这个2016年签署协议的产品，证监会询问，“是否会因产品技术过时导致无法销售的情况”？

而据宝馨科技保荐机构和会计师回复，12MW电极锅炉不仅已经卖掉了一台，并且还与泰旭能源签订了3台12MW 锅炉供货协议。

泰旭能源成立于2021年7月5日，注册资本为500万元。也就是说，宝馨科技与泰旭能源发生交易时，成立仅仅不到半年。

这位“横空出世”的第二大客户是谁？为何它愿意采购连证监会都“担心”产品技术过时的产品？

清流工作室发现，泰旭能源表面上独立于上市公司，实际上能找到与宝馨科技的诸多联系。

泰旭能源的股东是蔡雨润和张艳两位自然人。在泰旭能源成立之前，这两位自然人的商业痕迹仅关联到一家建材公司。而就在泰旭能源成立两个月以后，泰旭能源的两家子公司以及一家“孙公司”也陆续成立，并且从业务范围来看，都与新能源、电热力行业相关。

而巧合的是，泰旭能源的全资子公司蚌埠君池新能源有限公司（下称“君池新能源”），与宝馨科技控股股东的关联公司——蚌埠捷登智能制造有限公司（下称“蚌埠捷登智能”），不仅工商登记电话一致，而且工商登记地址也相同。

为何泰旭能源子公司的工商登记信息，会与宝馨科技控股股东的关联方出现一致？双方是否为“自己人”？

值得一提的是，从宝馨科技2022年半年报来看，上市公司对君池新能源形成了应收账款1884.65万元。这意味着，不仅是泰旭能源，君池新能源很可能也与宝馨科技有交易往来。

泰旭能源与宝馨科技的密切联系还不仅限于此。

与此同时，清流工作室查询到，泰旭能源目前持有的15项专利，其中有2项从宝馨科技处受让的，其余的13项专利也能间接找到与宝馨科技的联系。

例如，泰旭能源持有的“一种高压电极锅炉功率的动态调节方法”、“一种高压电极锅炉系统的调峰控制方法”两项发明专利，均在今年1月从宝馨科技受让而来。两项发明专利的“发明人”一栏中，均出现了“赵晓燕”的名字。清流工作室注意到，“赵晓燕”同时在宝馨科技多家子公司处任职。

泰旭能源持有的其余13项发明专利，则均从南京广汇电能科技有限公司（下称“广汇电能”）处转移而来。广汇电能看似与宝馨科技毫无关联，但巧合的是，广汇电能的工商登记电话，恰与前述宝馨科技多家子公司高管、宝馨科技专利原发明人赵晓燕全资持股的南京恒宇智慧能源有限公司一致。

值得注意的是，宝馨科技应收账款连续两年被年审会计师列为关键审计事项。

截至2022年末，宝馨科技应收账款余额5.21亿元，坏账准备余额7274.36万元。而在2021年末，宝馨科技应收账款余额3.69亿元，坏账准备余额6879.42万元。

跨界光伏是否靠谱？

在过去一年，除了业绩，宝馨科技的股价也出现了大幅度增长。个中缘由，则与宝馨科技跨界到光伏行业的决定有关。

2022年5月27日，宝馨科技披露，公司拟与安徽省蚌埠市怀远县人民政府就打造新能源高端智能制造项目签署项目投资合同。项目建设内容为2GW光伏电池及2GW光伏组件、新能源高端装备相关产品的研发、生产及制造等。

2022年9月下旬，宝馨科技就又宣布拟与西安电子科技大学张春福教授、朱卫东副教授、安徽大禹实业集团有限公司就“HJT-钙钛矿叠层、钙钛矿电池”产业化技术开发及产品推广达成合作意向，拟签署《项目投资合作协议》及成立合资公司。

2022年11月14日，宝馨科技又官宣了内蒙古鄂托克旗刮光伏项目，建设内容包括18GW光伏异质结组件、5GW光伏异质结电池、5GW薄片化切片生产线。

今年1月19日，宝馨科技继续加码押注光伏，拟与怀远县人民政府就打造6GW高效异质结电池及相关产品。

由于傍上了光伏这个热门概念，宝馨科技2022年股价一飞冲天。2022年5月27日之后的三个月内，宝馨科技收割了17个涨停板，股价一度从最低的4.50元/股涨至18.49元/股，涨幅高达310%，成为名副其实的“妖股”。

不过，对于资金密集型的光伏行业而言，宝馨科技目前的自有资金显然远远不够。

年报显示，截至2022年末，宝馨科技的货币资金为2.34亿元；公司短期债务（短期借款及一年内到期的非流动负债合计）期末余额为3.63亿元。

为了缓解资金之急，3月14日，宝馨科技公布了定增预案。预案显示，宝馨科技本次定增募资30亿元，分别用于怀远2GW高效异质结电池及组件制造项目，总投资19.16亿元，定增募资投入15亿元；宝馨科技鄂托克旗2GW切片、2GW高效异质结电池及组件制造项目，总投资22.7亿元，定增募资投入10亿元；5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

不过，据清流工作室统计，2022年5月至今，宝馨科技宣布的光伏项目投资总额预计高达92.26亿元，30亿定增募资金额或仍是杯水车薪。

4月1日，在回复深交所的年报问询函中，宝馨科技表示，若实际募集资金不能满足募集资金用途需要，“怀远2GW高效异质结电池及组件制造项目及鄂托克旗2GW切片、2GW高效异质结电池及组件制造项目”短期内将存在大额资金缺口及其他相关障碍，存在因此导致有关项目无法实际推进或者进展不及预期的情况；怀远二期二阶段4GW高效异质结电池及组件项目尚处于筹备期，是否能在2024年内投产，可能受到资金筹措不及时、土地收储不及时等因素影响，项目存在无法实际推进或进展不及预期的风险。

除了钱的问题，更大的未知之数来自于宝馨科技押注的光伏路线前景。

目前，宝馨科技主要在N型异质结电池领域进行了大笔投入。对此，宝馨科技的说法是，光伏行业进入了由 P 型电池向 N 型电池迭代的发展阶段。其中，异质结电池是 N 型电池主要技术路径之一，具有更好的光电转化效率和双面率、较优的温度系数、更易实现硅片薄片化、生产工序少、稳定性高、更好的适配钙钛矿晶硅叠层电池等优势。

光伏投资专业人士、投思迈基金投资负责人侯兵向清流工作室表示，N型电池确实是光伏行业的大趋势。而在目前，N型电池涵盖的技术路线（异质结、TOPCON和IBC）各有利弊。其中，长期看异质结可能是比较好的路线，短期而言TOPCON更具有成本优势，适合于集中式电站取代P型，有一定的生命周期和盈利性，IBC优势在于户用。

侯兵认为，目前处于电池技术路径更新换代的关键时点，技术各方面也逐步成熟，新进入者只能进入新的领域。而新进入者有更好的设备、成本及技术路线，才能活下来。另外，新路线受到资本市场青睐，更容易获得融资，而很多企业可能融资需求大于实体需求。

不过，异质结大规模商业化也仍面临瓶颈，其中最主要障碍在于成本问题，此外关键技术也尚未成熟。“目前（异质结）显然不具备大规模商业的基础。”侯兵表示。

清流工作室注意到，东方日升产品中心高级经理吴雪林此前也公开表示，目前制约异质结发展的主要因素是成本问题，至于异质结电池何时会真正迎来技术和市场的爆发期，还需要等整个市场到时候去验证，这是一个长久性的过程。