红周刊 本刊特约 | 朱晓榕

数据显示，主要游戏指数年后已回暖近五成，多只游戏ETF涨超40%，悄然成为一季度走势最出色的细分赛道。游戏版号恢复常态化发放利好整体板块的估值修复，叠加ChatGPT、文心一言等AI生成式新技术的突破，游戏产业与AIGC深度融合，将对游戏企业带来变革性影响，有望迎来新一轮爆发，相关上市公司投资弹性剧增。

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时隔不到3个月，进口游戏版号再次发放。3月20日晚间，国家新闻出版署发布了进口网络游戏版号的审批结果，27款游戏获批，涵盖移动端、客户端和switch端等多种类型。腾讯、网易、心动、哔哩哔哩等多家公司的游戏在列，其中，哔哩哔哩的《闪耀！优俊少女》（“赛马娘”改名）由热门IP改编，市场期待度和热度都很高，预计将实现较大规模体量和流水。笔者认为，本次提前“放号”对游戏行业是一个利好提振，尤其对哔哩哔哩的贡献较大，对A股的主要游戏公司和港股的腾讯控股、心动公司也有一定催化。事实上，曾经大爆的《暗黑破坏神：不朽》、《召唤与合成2》都是游戏“黑马”，远超市场初始预期，因此，游戏上线后玩家的实际反响值得重点关注。

游戏版号发放恢复常态化

指数涨逾四成 部分个股翻番

相较之前进口游戏版号的获批情况，2023年发放时间略超预期，距离上次进口游戏版号发放不到3个月；数量上略低预期，本次共有27款进口游戏过审，比2022年进口游戏版号的发放数量44个减少17个，而2020年和2021年过审的进口游戏数量则分别为97个、76个。今年进口游戏版号发布时间的大幅提前，市场认为版署有可能进行多批次发放。版号发放节奏上，今年发放时间节点更加规律，有望逐渐恢复常态化。

游戏版号的稳定发放，带来游戏市场供给端的改善，行业景气度持续回暖。体现在A股上市游戏股市场表现上，截至3月22日收盘，中信游戏指数（CI005577.WI）今年以来上涨48.89%，指数内26只个股年内走势都呈现上涨态势，指数中的昆仑万维和汤姆猫区间涨幅均超过100%，分别达到130.40%、113.97%，神州泰岳、盛天网络等9只个股涨幅在50%~90%。指数基金方面，受益于个股的带动，华夏中证动漫游戏ETF年内涨幅达到43.03%、国泰中证动漫游戏ETF年内涨幅达到41.48%。游戏板块悄然成为一季度走势最出色的细分赛道。

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监管端不确定性减弱

游戏与科技实现共振效应

外部环境上，国家及权威媒体进一步认可游戏产业的科技等多元价值。2022年11月16日，人民网刊发《深度挖掘电子游戏产业价值 机不可失》评论，指出“电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业”。

紧随其后，2023年2月19日，新华社刊登评论文章《别忽视游戏行业的科技价值》，进一步明确游戏科技能够对芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域释放更多效能。据中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院等发布的《游戏科技能力与科技价值研究报告》称，面向游戏与电子通信、硬件制造等领域的行业调研显示，81%的受访者认为，游戏促进了AI技术的发展；面向大众的用户调研发现，91.4%的受调研者认为游戏领域的一些科技创新对实体领域有一定的推动作用。游戏和科技的相互作用得到广泛认可，具体体现为AIGC在游戏领域的全面应用。

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ChatGPT火爆出圈

AIGC引领游戏内容大变革

2022年11月，OpenAI推出了人工智能聊天工具ChatGPT，用户数5天内突破100万，生成式AI应用潜力被广泛认可。2023年3月1日，OpenAI将GPT-3.5所使用的模型面向开发者开放，模型使用成本大幅下降，使用便捷度进一步提高。模型持续更新迭代，3月14日推出的GPT-4可以完成图像描述、生成字幕等任务。多模态大模型扩展了AIGC的应用场景，游戏的内容形式也有希望出现大变革。微软在“2023 Microsoft Azure中国区年度技术峰会”上宣布已正式上线Azure OpenAI服务，并将在3月底的论坛上探讨Azure OpenAI在游戏NPC和制作场景中的应用等议题。

游戏的制作涉及文本、图像、声音、视频、3D内容等多个领域，研发和制作成本较高，上线周期较长。通过AI可以生成高质量的图像、音频、视频等游戏内容，升级了游戏玩家体验，提高参与度。因此，AIGC在游戏领域的应用，能够极大程度地丰富游戏内容，为玩家创造真实和广阔的想象空间，提高用户留存度和付费意愿。

已有不少游戏应用AI生成内容，网易《逆水寒》实装了国内首个游戏GPT，创造了智能化NPC。游戏中NPC可以和ChatGPT一样进行智能对话，并被赋予性格特征，实现“千人千面”，增加玩家的游戏体验感。微软在游戏《微软模拟飞行器》中，使用AI生成基于地理数据的游戏场景，通过云计算能力实时更新场景数据，提高场景的真实性和还原性。

上述实践表明，AIGC的应用能够降低游戏美术绘画、素材制作、NPC及场景生成、开发测试等多个环节的成本，并提升效率。游戏行业本身所注重的丰富程度，需要大量投入人力和费用以实现。游戏质量越高，对美术要求越高，相应的成本越高。目前AI在绘制人物手、脚等细节时候仍有瑕疵，但在AI与人工配合下，利用AI文字输入快速生成角色造型，人工基于生成结果进行修改完善，能够大幅提升生产效率，节约前期创意时间。游戏上线前的测试环节，测试服的玩家情况与正式服会有一定差异，可以借用AI模仿真实玩家的参数和指标，让AI无限接近正式服玩家表现，从而提高测试准确率和缩短测试时间。

国内AIGC应用持续推进

相关游戏个股长期受益

国内游戏AIGC应用也在不断推进。百度于3月16日发布文心一言，可应用于文学创作、商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解和多模态生成等。巨人网络和中手游前后脚宣布与文心一言进行合作，拥抱AIGC新变革。前者将应用到游戏营销、游戏 NPC 以及游戏原画设计等业务，后者主要应用于产品《仙剑世界》游戏，生成独立背景和有性格特质的高级NPC。

AIGC等技术的应用有望带来游戏行业的新一轮爆发，提升游戏产业的产品质量与综合竞争力，从而驱动相关上市公司业绩成长以及估值提升。中长期维度，已应用AIGC技术及产品的上市公司将大大受益。昆仑万维在AIGC方面的布局持续跟进，公司发布全系列算法与模型，并将旗下Opera浏览器接入ChatGPT功能。蓝色光标旗下蓝标传媒已达成与微软在OpenAI上的技术产品合作。

当前游戏版号发放常态化，叠加政策端不确定性降低，驱动游戏公司业绩的关键将是产品周期。笔者认为，游戏储备量大及新游上线确定性较强的公司未来成长性较好，目前网易和完美世界的游戏储备数量较多，投资弹性较强。

AIGC产品及技术应用广泛

打开游戏上下游音视频行业新格局

随着游戏行业的景气恢复，上下游相关公司图片、影视剧等公司也有望受益。拥有国际IP“三体游戏”的游族网络表示预期未来AIGC技术将应用于自动化生成美术图片、文本、音乐音效等领域，将有助于降低开发成本、提升产出效率。这让影游联动打开了真实空间。

AIGC提升图片质量，在图像画质、图像细节和使用设计有大幅改善。既能节省C端客户构图、修图的时间，广泛应用于社交、娱乐等领域；同时，B端用户可以批量生成图片，用于摄影拍摄、宣传推广等多种场景。美图已推出AI绘画功能，视觉中国已与百度AI作画文心一格建立合作，借以提升公司图片等素材资源。

相关视频制作应用的发布，降低视频制作门槛，可以增加视频相关公司的内容输出能力。影视剧公司能够将AIGC运用到特效场景，比如动画、科幻等题材，降低制作团队的成本，提高内容质量，增强观众的视觉体验。其中，光线传媒作为动画电影龙头，比如真人电影，对场景和人物搭建的需求更强烈，有望率先落地。

笔者认为，随着游戏版号恢复常态化发放，叠加ChatGPT及文心一言等AI生成式新技术的突破，游戏产业与AIGC深入融合，将对游戏企业带来翻天覆地的变革性影响，有望迎来游戏行业新一轮爆发，强者恒强，相关上市公司投资弹性剧增。

（本文已刊发于3月25日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）