红周刊 编辑部 | 刘增禄

本周末，白酒公司顺鑫农业发布2022年年报，高毅资产明星基金经理冯柳的第二只重仓股正式浮出水面，随着公司四季度股价的上涨，冯柳的持仓市值出现同步增大。

此前，白酒板块受悲观情绪及资金面影响，走势出现一定回调，但节后白酒消费氛围延续，库存与批价均反映了行业景气度的抬升。且近期，多家知名酒企相继调价控货，中金公司认为，此次白酒行业复苏将延续2~3年，今年会逐步演绎“去库存、补库存和价格回升”的逻辑，随着行业基本面向上，板块有望持续修复。

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冯柳重拾顺鑫农业

一个季度斩获3亿浮盈

3月25日，顺鑫农业如约披露2022年年报，伴随着报告期内财务数据的出台，公司2022年四季度末的大股东持仓情况也正式浮出水面。

从最新的前十大股东持仓来看，高盛国际、荷宝资本成长基金、全国社保基金602组合、中国工商银行股份有限公司企业年金计划均为2022年四季度首次现身公司前十大股东阵营。招商中证白酒指数分级基金、香港中央结算有限公司相较三季度末完成了进步一加仓，鹏华中证酒交易型开放式指数基金进行了减持，另外还有三位大股东最新持仓较上一报告期持平，其中就包括了被市场高度关注的冯柳的持仓(见图1)。

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2022年四季度末，由冯柳管理的高毅邻山1号远望基金继续稳居公司第三大股东，持股数相较三季度末未发生变动。但结合二级市场表现来看，四季度期间，顺鑫农业股价大涨49.77%（见图2），由此测算，相较三季度末，冯柳成功斩获了超3亿元的浮盈。

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不过，今年2月22日，顺鑫农业股价创35.87元/股阶段高点后，跟随板块走出了一波约15%的回撤行情，冯柳在今年一季度是会选择高位减持落袋为安还是继续持有，还需时间的验证。

目前，上市A股2022年年报尚未披露完毕，冯柳四季度的持仓仍只是冰山一角，但结合去年三季度末的持仓来看，冯柳仅公开重仓了顺鑫农业一只白酒公司。但回看历史，冯柳对白酒股的情愫却是由来已久。

许多投资者初识冯柳，早期多是追随其以“茅台03”的网名在闽发论坛上发文，人如其名，冯柳正是在2003年进入股市，并在当年重仓了贵州茅台，持股三年斩获约7倍的收益。2006年6月初，冯柳退出茅台杀入山酒汾酒，理由是汾酒市销率远低于茅台，但利润率等相关指标却相差不大。且从后视镜的角度看，冯柳此番操作也堪称优秀，截至2006年，山西汾酒的区间涨幅明显优于同期的贵州茅台。而此后，在2007年汾酒业绩不及预期之际，冯柳又果断退出了山西汾酒，顺利逃过了公司2007年~2008年上半年的大跌。

在之后的很长时间里，冯柳以“想多拓展一些视野”为由，退出了白酒公司的公开重仓阵营。直至2018年一季度末，高毅邻山1号远望基金以新进姿态成为了顺鑫农业第九大股东，2018年二季度末，冯柳又再度加仓了120万股。2018年上半年，顺鑫农业股价大涨96.17%，2018年三季度末，冯柳退出了顺鑫农业的大股东名单。公司2018年三季度末第十大股东广发聚丰混合基金持仓数量为537.72万股，低于高毅邻山1号远望基金2018年二季度末850万股的持仓，因此可以推测，冯柳大概率是在三季度期间对顺鑫农业进行了落袋为安的操作（见图3）。

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不过，自2018年年中至2020年8月31日，顺鑫农业股价一路走高创出79元/股历史高点，两年多的时间再度实现了162.3%的大幅上涨，冯柳的落袋其实也只是尝到了“开胃菜”。但顺鑫农业在2020年高点后开启了持续调整模式，股价也重新回到了2018年的位置。

2022年三季度，冯柳选择重新“回归”顺鑫农业大股东阵营，除了抄底意图明显，似乎还带有些“意难平”的感觉。

但如果从基本面看，冯柳参与期间，顺鑫农业的业绩表现则着实不尽如人意，在2022年三季报营收、利润双双下滑后，受全国多地聚集性疫情的反复影响，公司白酒业务消费场景减少，销量下降，报告期内公司白酒业务收入有所下滑。同时，公司猪肉业务受行业和市场需求影响，公司生猪养殖、肉食品加工产业承压，2022年度公司利润首次以亏损示人，全年亏损额为6.73亿元。

2022年白酒股业绩有人欢喜有人忧

头部白酒增长稳健

目前，白酒上市公司的2022年年报披露也尚是小荷才露尖尖角，除了顺鑫农业，已完成正式年报披露的还有舍得酒业和金徽酒。另外，目前还有8家公司提前以业绩预告的形式对2022年年度业绩进行了预测（见附表）。

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伊力特1.66亿元的净利润预计同比下滑46.9%，原因是公司固定成本、原材料、销售费用等大幅上涨所致。金种子酒虽然得到了华润系的入局，但2022年也很难交出令人的满意的“成绩”，公告全年将预亏1.75亿元~1.95亿元。

从已披露预告的公司来看，“股王”贵州茅台的盈利能力依然最强，预计全年净利润约为626亿元，同比预增19.33%。

早在2022年12月31日，茅台即早早对公司全年的生产经营情况进行了初步披露，公司表示，2022年度生产茅台酒基酒5.68万吨左右，系列酒基酒3.5万吨左右；预计实现营业总收入1272亿元左右（其中茅台酒营业收入1077亿元左右，系列酒营业收入157亿元左右），同比增长16.2%左右。

除了扭亏的*ST皇台，老白干酒和山西汾酒的增长预期也相对优异，老白干酒得益于公司产品结构不断优化，同时收到了土地收储补偿款，预计全年净利润约为6.9亿元，同比预增77%；山西汾酒通过不断拓展市场，深耕终端，加速市场管理升级，全年79亿元的净利润也预计将较2021年实现49%的增长。

知名酒企纷纷上调酒价

板块将进入2~3年向上周期

虽然从目前发布的2022年年报或业绩预告来看，白酒公司的成长性有喜有忧，但自春节后以来，白酒消费气氛得以延续，商务场景旺盛，呈现了一派“淡季不淡”的景象。

春节过后，婚喜宴场景率先回补，其后商务活动开始活跃，带动商务场景迅速增加。从酒店和交通数据看，2 月以来酒店入住情况同比明显提升，可售房均收入同比增长维持在50%以上；2 月主要航司载客人数、收入客公里同比增长40%以上，3 月以来民航客运航班量在去年同期低基数下呈翻倍增长趋势。此外，主要城市会展预订数量同比明显增加，星级酒店宴席预订火热、向中小酒店外溢明显，在商务场景驱动下，白酒消费持续平稳恢复。

主流酒企渠道库存去化、批价逐步回升，渠道信心持续回归。

从库存看，今年以来随着疫情影响弱化、消费场景恢复，动销向好带动白酒进入去库存周期，流量产品（茅台、五粮液、剑南春等）渠道库存已降至较低水平，其他主流产品渠道库存普遍较去年下降0.5 个月左右，如老窖、洋河、古井、今世缘，以及次高端产品如臻酿八号等。

从价格看，主流产品批价自春节的低点有所回升，同时各酒企陆续开始控货挺价，近期高端次高端大单品的渠道利润均有小幅修复。中金公司表示，未来茅五批价启动是行业景气度的先行指标，预计随着经济活动频次提升，今年有望进入白酒批价向上周期。

“中长期看，白酒从今年起将进入2~3 年向上周期，今年将演绎“去库存、补库存和价格回归”逻辑，且逻辑逐步被证实，看好全年白酒消费持续恢复，预计双节由于中秋国庆相邻、返乡人口多，白酒动销有超预期可能。”中金公司表示。

而在这样的背景下，今年春节以来，已有多家酒企宣布提价或停货。

例如，泸州老窖接连有两个系列产品进行价格调整。自2月8日起，泸州老窖特曲老字号产品实行“价格双轨制”，即计划外配额52度结算价格按照每500毫升上调30元、38度结算价格按照每500毫升上调20元执行。泸州老窖1952还实行产品配额制，2023年上半年各经销客户配额投放量限定为签订配额总量的50%以内，52度500毫升计划外配额在计划内配额结算价格基础上提升40元/瓶。自3月20日起，52度500毫升泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元/瓶，保证金调整为60元/瓶。泸州老窖方面回应称，此次调整是根据市场情况、结合产品自身库存情况作出的市场举措。

洋河宣布停止接收全国经销商客户梦之蓝M6+产品订单。洋河方面回应称是正常销售行为，系根据公司整体规划和市场情况动态调整。

在行业转暖、酒企纷纷提价的背景下，白酒股接下来的投资机会如何？这将有待时间的验证。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）