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投资小红书-第136期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的力量。“投资是一种放弃或牺牲了今天的消费来换取未来收益的行为。所以，对未来有没有信心是投资的本质要求，你不能相信未来，就不能进行投资。”正如有着30年投资经验的中国第一代机构投资者王国斌所说。 曾讲过一个故事：芒格的姑姑不顾她父亲托马斯·芒格法官的反对要嫁给一名音乐家，托马斯·芒格法官就出钱让这位音乐家去读药剂师学院，并资助他买下了一家位置上佳、因为大萧条而倒闭的药店，后来这家药店财源广进，让芒格的姑姑过上了衣食无忧有保障的日子。王文认为，价值投资走到最后就只剩一件事，你有多少钱来证实，这就是叫做证悟，价值投资绝不是停留在嘴上说说，而是要真的做到，如果没有做到过，关键时刻就会迷惑。

在2008年爆发的美国次贷危机中，花旗集团股价曾从最高峰时的57美元跳水至1美元，美国第二大保险公司AIG（美国国际集团）股价大跌超过90%。时隔14年之后，硅谷银行申请破产保护事件也在震撼着全球金融市场。

尽管本轮金融风波与2008年次贷危机的起因不尽相同，但采用激进的手段过度追求利润同样是危机背后的重要推手。且不论本轮危机何去何从，硅谷银行和瑞信等公司的投资者遭到重大损失在所难逃。

正如《金融狂热简史》的作者加尔布雷斯所告诫过的：人们金融记忆的持续时间最多不超过20年，通常来说，20年足够冲淡人们对某场灾难的记忆，历史的教训会再次重演。从投资的角度来看，投资者理应经常回顾重大的金融灾难，理性投资从尊重常识和自我审视开始。当人们忘记风险的时候，黑天鹅往往就在不远处。

智者告诫：金融业不适合创新

自美联储2008年实行量化宽松政策以来，全球金融市场长期处于低利率环境下，2020年3月中旬美联储一度将联邦基金利率区间降至0-0.25%。充裕的资本最有利于科技企业的发展，硅谷银行则利用了这一浪潮，一边给初创企业提供信贷支持，一边给风投基金提供资金，最终依靠初创企业IPO套现来实现良性循环，这一模式创新助推硅谷银行从一家小的区域银行成长至全美排名第16的银行。

硅谷银行虽然拥有一张巨大的科技企业关系网，但本质依然是一家通过高杠杆模式借短投长的银行。在前期的低利率环境下，硅谷银行在资产端用激进的杠杆布局了大量的国债和抵押支持债券，但随着美联储加息的推进，这些债券出现巨额亏损，最终侵蚀到了公司资本金，而急需补充资本金的消息又加剧了储户的不信任危机；从负债端来看，由于硅谷银行的储户是清一色的科技企业，科技企业的不景气加剧了负债端资金的流失，在双重压力之下硅谷银行遭遇了可怕的挤兑危机。

硅谷银行在2020年到2021年两年的时间中，涨幅超过2倍，而同期美国银行、美国运通等传统银行股涨幅仅为50%。但过去的一年时间中，美联储加息了九次，联邦基金利率提升为4.75%至 5%区间。在此背景下，调整迟缓或者心存侥幸的金融机构的高杠杆套利行为就曝出了大量亏损，这些亏损又几乎将银行的净资产一把抹去，股价也就跟随清零。

正如《金融狂热简史》里所说的：金融业务并不适合创新，金融世界一次又一次赞扬“车轮”的发明，而这种“车轮”常常是以往的“车轮”的一种轻微的且更不稳定的变体。所有的金融创新，都是以一种或另一种形式，涉及开发以或多或少的实物资产为担保的债务。所有的危机都以这样或那样的方式涉及债务，并且债务已经危险地超出可支付资产的规模。

在2008年的次贷危机中，曾经看起来非常耀眼的次贷业务爆雷，葬送了华尔街的“百年老店”雷曼兄弟，也引发了长达一年多时间的全球金融海啸。次级抵押贷款业务当时看来也是一种了不起的金融创新，次级抵押贷款是指向信用等级和还债能力较低的借款人提供的贷款，以房地产按揭贷款为主。次级贷款给其金融机构带来了超越市场平均水平的利润，但也埋下了爆雷的风险，雷曼兄弟成为次贷危机的牺牲者。

1990年德崇证券申请破产，这家公司是20世纪80年代垃圾债大流行的始作俑者，掌控德崇证券的迈克尔·米尔肯也遭遇了牢狱之灾。垃圾债是指一些公司通过大量借债，利用杠杆进行企业收购，实现以小博大，获得另一家大公司的所有权和控制权。德崇证券破产之前年收入曾高达40亿美元，足以跻身于美国顶级投行之列。“华尔街最古老的规律将重现，金融天才只存在于市场崩盘之前。”加尔布雷斯说。

逃生秘诀：投资需要从历史中学习

加尔布雷斯在《金融狂热简史》中说，一般情况下，20年过去，新的一代便闪亮登场，20年足够冲淡人们对某场灾难的记忆。

股神段永平也在提及硅谷银行破产事件时说，这让他想到很多年前投了很多钱在XX银行的一个熟人，“people never learn”（人很难吸取教训）。

格雷厄姆在《证券分析》一书中也讲到，在20世纪20年代股市繁荣之前，银行和保险的股票几乎都是被那些有着丰富财务经验和成熟判断力的人持有，由于这些金融机构公司公布的盈利与所投资证券价格波动之间存在紧密的联系，因此只有这些人才能避免在投资该类股票时价值判断出现失误的危险。

《金融狂热简史》对17世纪郁金香泡沫、南海泡沫，美国垃圾债券狂热、1929年美股大崩盘等人类投资史上灾难事件中的群体性心理都有详细描述。橡树资本董事长霍华德·马克斯曾表示，这本书极其重要，因为它讲述了关于周期、狂热和人类心理的钟摆式摆荡。

《金融狂热简史》内引用的多个案例来自《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》。在1929年股市大崩溃前抛出股票的人伯纳德·巴鲁克就特地提到过这本书，他说，这些群众性疯狂行为在人类历史上一再重现，发生频率如此之繁，说明它反映了人类天性中一定具有某种根深蒂固的特质。“这些群体性疯狂行为还有令人奇怪的一面，无论受过的教育多高，也无论职位多高，都不能让人获得不受这种‘病毒’传染的免疫力。”

因此，巴鲁克特别看重投资中的常识，那就是：当希望高涨之时，我总是再次告诫自己，二加二仍然等于四，谁也不曾发明过什么方法，可以做到没有任何付出却可以有所收获，而当展望前景陷入悲观之际，我又会提醒自己二加二依然等于四，谁也不能让人类长期消沉下去。

责编：战术恒

校对：赵燕

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