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中国基金报记者 李树超

随着首批主板注册制新股询价陆续启动，最新询价结果也新鲜出炉。数据显示，两只率先完成询价的主板注册制新股发行市盈率分别为29倍、37倍，历史性突破了核准制下23倍市盈率限制，首批市场化定价的主板打新也进入了“新时代”。

多位公募人士对此表示，主板注册制新股发行打破23倍市盈率限制后，发行定价更加充分、准确，一定程度上可能影响上市新股涨幅，预计首批主板注册制新股或难出现科创板新股开市首日大涨的局面。同时，全面注册制下将更为凸显机构投资者专业优势和估值定价能力，更好突出上市公司内在价值，为新股发行市场创造更加理性的市场化环境。

询价突破23倍市盈率

上市后或难出现连续涨停现象

本周首批主板注册制新股询价启动，登康口腔、中重科技率先开展询价，中电港、海森药业、中信金属、常青科技等询价也陆续启动，符合条件的网下投资者可以提交拟申购价格和拟申购数量，满足一定条件的个人投资者也可参与网下打新。

从当前已经披露的询价结果看，登康口腔确定发行价20.68元，发行市盈率为36.75倍；中重科技发行价17.8元，发行市盈率29.01倍，首批主板注册制新股询价结果都超过了23倍市盈率。

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公告显示，两只新股将于3月27日（周一）正式开启申购，中电港、海森药业、陕西能源等8只新股也将于下周开始陆续申购，市场将迎来首批市场化定价的主板打新新时代。

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相比核准制时代，注册制下的主板新股定价突破了23倍市盈率限制，最高报价剔除比例不超过3%，最高价与最低价的差额不得超过最低价的20%；与科创板、创业板类似，全面注册制下，主板新股上市前五个交易日无涨跌幅限制，第六个交易日起涨跌幅限制为10%。

“打破23倍市盈率限制后，发行定价更加充分、准确，上市后或较难出现连续涨停的现象。”中融基金投资经理刘野表示，随着注册制下新股供给增加，打新策略的赚钱效应可能会有一定降低，但这也避免了大量投机交易，驱使投资者更多从行业空间、公司成长层面进行投资，从而获得更好的长期回报。

鹏扬基金也表示，核准制下主板新股定价不会超过23倍市盈率，改为注册制后取消了市盈率限制，在初期机构会参考双创询价规律，给出的估值水平更加灵活，但不会脱离发行人所属行业市盈率太远。

“由于注册制主板新股询价的第一周，发行较密集，考虑到资金流动性和上市后的市场情绪等因素，一级市场报价预计以稳健为主。”鹏扬基金相关人士称。

西部利得基金也认为，主板注册制初期机构投资者的热情较高，可能倾向于采取高价入围的策略尽量追求入围，以获取首批主板注册制新股上市的红利，高价策略可能带来新股估值定价提升，从而一定程度上影响上市新股的涨幅。当然，发行人也可能在规则范围内通过适当调整发行价格的方式来进行平衡。

虽然科创板注册制首批新股开市首日出现大涨局面，但公募机构认为，首批主板注册制新股或难再现开市首日大涨的局面。

西部利得基金认为，经过三年多的注册制试点推广，一方面机构投资者在新股定价方面已经具备比较成熟的模式；另一方面,全面注册制下新股申购剔除规则也压制了新股上市涨幅。

“主板注册制新股上市初期可能受到投资者追捧，市场风险偏好较高的情况下,新股上市首日可能获得更高的涨幅溢价，但涨幅难以超出预期，具体表现还是需要结合新股发行定价及上市时的市场情绪来看，部分低价股的表现可能更加亮眼。”西部利得基金相关人士称。

发挥估值定价能力

更好体现上市公司内在价值

多位行业人士表示，在全面注册制下，机构投资者将有利于发挥自身专业优势，凸显公募基金的估值定价能力，也更好体现上市公司内在价值，为新股发行市场创造更加客观理性的市场环境。

鹏扬基金表示，虽然个人投资者可以参与主板网下询价，但有6000万的市值和一定专业定价能力的要求，准入门槛较高，因此相较于双创板块，尽管主板加入个人投资者，对网下投资者报价水平影响不大，机构投资者仍处于主导地位。

“机构投资者利用其自身的专业性和对行业板块的长期跟踪，以及询价前参加发行人安排的IPO路演，有充分了解发行公司的机会，从而给出更加合理的估值报价。”鹏扬基金相关人士称。

刘野也认为，一方面，注册制下机构投资者最主要的优势体现在研究能力，通过对行业的长期跟踪、对同行公司的调研访谈、对标公司的经营分析等，可以相对准确地定价公司远期目标市值。另一方面，以机构投资者为主的新股定价还有利于平抑个股的暴涨暴跌，创造出更为健康的市场环境。

西部利得基金也表示，主板注册制下采取询价发行的方式对机构投资者无疑是更为有利的，机构投资者具备强大的行业研究团队的支持，在行业比较、海内外比较、产业链上下游、个股研究等基本面研究方面都具备优势，在估值模型的建设、估值方法的选择方面也更加专业，通过深入的基本面研究结合合理的估值方法，在新股定价上可能更加接近公司内在价值。

从科创板到创业板，再到主板，我国全面注册制改革马不停蹄。从长期来看，最新的主板注册制改革下，将更加考验公募基金等机构投资者的研究定价和价值发现能力，但主板打新收益能力可能较注册制前还将出现一定程度的提升。

刘野认为，首先，全面注册制加快了新兴产业公司上市速度，助力产业升级，一些具备稀缺性的新股也享受了较高溢价；其次，主板注册制进一步增加了股票供给，在资金温和增长的情况下，新股估值中枢可能下移；最后，全面注册制下也驱动机构投资者发挥自身的研究优势，进行更为细致、谨慎的新股定价，保障投资者的利益。

在鹏扬基金看来，全面注册制改革符合市场整体发展，将定价权充分交由市场，从长期来看，机构投资者应当加大对新股的研究力度，结合发行公司基本面和市场情况审慎报价，给出贴近公司内在价值的合理估值，充分发挥机构投资者价值发现的能力，为基金持有人追求更好的回报。

西部利得基金也认为，主板注册制后新股常态化发行，同时网下发行比例提升带来投资者中签金额显著提升，我们相信在中签金额的显著提升和涨幅下滑的综合作用下，单只新股盈利可能还是会呈现上升的趋势。在单只新股盈利提升和发行数量增加的双重作用下，主板打新收益较注册制前可能出现比较大的提升。

“主板注册制将打破此前新股上市百分百上涨的情形，投资者需要面临新股破发现象，此时专业投资者能够发挥定价方面的投研优势，通过优选个股并有效规避破发新股，力争获取更加丰厚的打新收益。”西部利得基金相关人士称。

编辑：舰长

审核：木鱼

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