红周刊 本刊编辑部编译整理

全球股票2023年开局良好，但投资者情绪在2月转差，主要担心美联储延长加息周期以压低通胀，期货市场预计的联邦基金利率峰值在今年秋天升至5.46%，大幅高于2月初预测的4.8%。因此，导致MSCI全球指数在1月上涨逾7%后，2月转跌3%；标普500指数在1月攀升6.2%后，在2月转为下跌2.6%。

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但是，瑞银认为，中国和欧洲经济将首先迎来拐点，因而有利于中国等新兴市场股票，以及欧洲消费股等早周期板块的表现。中国消费增长率将反弹至7%，利好中国股市的同时，也将利好欧洲消费股，中国市场对欧洲股市的敞口为8%，尤其是奢侈品受益更多。瑞银建议配置60%可选消费（15%为汽车）及40%必需消费，在此权重基础上，相对于MSCI欧洲指数，欧洲消费板块的市净率比2007年以来均值低9%，因而料将从消费前景改善中受益。

中国消费增长率将反弹至7%

二季度开始进一步加强

瑞银估计，经过三年的疫情因素带来的流动性受限，中国家庭累积了超过4.6万亿元人民币的超额储蓄，这将有助于推动今年的消费增长率从2022年接近零的水平反弹至7%。

实际上，数据显示，2023年初中国消费者支出就已经开始强劲增长。在一月下旬的农历新年期间，票房和餐饮销售分别达到了2019年的114%和104%。旅客流量、国内旅游收入和国际旅游收入也都有所回升。国家层面还表示将优先考虑刺激消费的政策。高层一月份表示，国内消费将是今年经济复苏的关键。之后，权威部门宣布计划出台刺激消费的政策，其中汽车和家用电器是重点领域。

瑞银预计，中国消费的复苏势头将从今年第二季度开始进一步加强，这对中国消费品、互联网、医疗设备和运输类股等板块来说是个利好。瑞银更倾向于把重点放在国内重新开放的受益者——消费、材料和运输板块。

欧洲股市在中国的风险敞口排名第二

也将受益于中国消费复苏

同时，中国消费增长率反弹也将利好欧洲股市。

过去18个月，欧洲家庭面临着一个具有挑战性的背景，因为他们的储蓄，受到高通胀、利率上升和油价飙升的侵蚀。同时，工资增长滞后于家庭支出的增长，导致实际可支配收入和消费者信心的急剧下降。

但是现在，瑞银预计前景会有所改善。随着工资增长开始加速，通胀率峰值已过，以及各国央行不再那么强硬，预计可支配收入将会上升，消费者信心将会反弹。尽管仍处于低迷水平，但欧盟消费者信心指数在2022年9月创下-29.8的历史新低后，今年2月份升至-20.6。

鉴于消费者支出对不断下降的通胀和利率预期的敏感性，它通常是经济低迷时期首先复苏的领域之一。同样，消费类股票的表现通常也属于早周期。

此外，瑞银预计中国的防疫政策优化将有利于欧洲消费类股。与其他地区相比，欧洲股市在中国的风险敞口排名第二，中国市场的销售额占欧洲股市总销售额的8%。对于奢侈品牌来说尤其如此，它们应该会从中国游客回归欧洲中获益。在新冠病毒暴发之前，中国消费者占全球奢侈品牌销售额的三分之一，但2022年这一比例仅为17%。

瑞银认为，中国和欧洲股市的早期拐点应该有利于包括中国在内的新兴市场股市以及一些早周期市场(如欧洲消费类股)的表现。新兴市场股票是最受青睐的，包括中国，其中瑞银尤其推荐那些将从消费反弹中获益的受益者。

对于欧洲股市，瑞银建议60%的权重为非必需消费品(其中15%为汽车)，40%的权重为必需消费品。在这一权重基础上，相对于MSCI欧洲指数，欧洲消费板块的市净率比2007年以来均值低9%，因而料将从消费前景改善中受益。

（本文摘自3月2日瑞银研报《中国、欧洲消费类股票成为股市亮点之一》。本文已刊发于3月11日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）