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中国基金报 闫晶滢

据围观民生证券股权拍卖的吃瓜群众一线反馈：太刺激了！拍出了苏富比的感觉！

3月14日上午，民生证券34.71亿股股权正式开拍，拍卖时间为24小时。不过按照行业拍卖惯例，大宗交易都是在拍卖的最后时分进入角力阶段，民生证券此次股权拍卖同样如此。

原本将于3月15日上午10:00点结束的拍卖，在三名神秘买家接连不断地出价下，最终延时到了下午12:59:59，而58.65亿元的起拍价也最终以91.05亿元成交，溢价32.4亿元。

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中国基金报记者获悉，除了前期公告的东吴证券和浙商证券外，参加竞拍的第三名“神秘买家”系无锡市国联发展集团，即国联证券第一大股东。

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历经70次出价

溢价1.倍成交

从没有哪次券商股权的司法拍卖遭遇如此“万众瞩目”的待遇。京东拍卖数据显示，此次民生证券34.71亿股股权拍卖的围观人数达到了36.3万次，超2000人设置了关注提醒。

而在三名“神秘买家”的角逐之下，每次2000万元的加价幅度变成了“小菜一碟”。历经162次出价、157次延迟，最终该笔股权以91.05亿元的价格落槌成交，溢价32.4亿元。

拍卖过程中，尾号为489的买家引发广泛关注。该买家往往在对手加价后数秒内，就会立即出手加价，志在必得之情溢于言表。而从最终出价记录来看，该买家正是最终赢家。

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这名尾号“489”的神秘买家是谁？根据该次拍卖的网络竞价成交确认书，最终竞买人为无锡市国联发展（集团）有限公司，即国联证券第一大股东，背后是无锡市国资委。

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据了解，无锡市国联发展（集团）有限公司成立于1999年5月8日，前身为设立于1992年的无锡市国有资产投资开发总公司，是无锡市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业，注册资本83.91亿元。2022年，集团完成营业收入247亿元，实现利润总额37亿元。截至2022年末，集团总资产1820亿元，净资产513亿元。

金融板块上，国联集团旗下现有国联证券、国联信托、国联期货、国联人寿等多个金融牌照，金融业务布局相当齐全。

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在此次股权拍卖前，曾有媒体报道称，国联证券有意参加民生证券股权拍卖，但由于国联证券并未如东吴证券、浙商证券般发布参拍公告，被认为只是“酝酿”。而此次通过股东方参拍，即免去了信披问题。

3月15日下午开盘，国联证券股价直线拉涨，涨幅一度涨近9%。

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回顾来看，该次拍卖的标的为泛海控股持有的民生证券347066.67万股股权。起拍价为58.65亿元，保证金5亿元，增价幅度为2000万元。

根据评估报告，泛海控股持有的民生证券35亿股股权市场价值为59.25亿元，折合每股单价1.69元，1.25PB。评估基准日为2022年6月30日，有效期为一年。此外，1.25PB的估值，曾引起泛海控股方面的强烈抗议，认为评估报告不能准确反映民生证券实际价值。

抱着“捡漏”的心，最终溢价32.4亿元成交。按照最终成交价91.05亿元倒推计算，该笔交易的PE提升至1.94。与2021年7月泛海集团谋求向武汉金控出让民生证券20%股权时的交易估值情况相差无几。

有业内人士指出，民生证券此次股权拍卖受到业内争抢，一方面是由于估值的确便宜，另一方面也是由于其自身质地较好，受股东拖累程度不高，历史包袱不明显，对于市场而言属于“物美价廉”的稀缺标的。对于国联集团来说，由于旗下已有国联证券的券商牌照，其“中意”民生证券的并非牌照本身，或许更多在于资产本身以及后续带来的业务协同。

依托投行、财富资源

吸引“同行”优势互补

公开信息显示，民生证券股份有限公司成立于1986年，注册资本为114.56亿元，注册地为上海。公司具备证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格，是中国成立最早的证券公司之一。

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业绩方面，2022年民生证券实现营业收入25.32亿元，归母净利润2.11亿元。从具体业务来看，2022年民生证券财富管理业务收入为13.78亿元，投行业务收入16.18亿元，资产管理收入1.11亿元，投资交易收入-3.39亿元，其他业务营业收入-2.36亿元。

长期以来，民生证券以投行实力见长。2020-2022年，公司投行业务收入占公司营收比例分别为46%、44%和64%，IPO主承销家数排名分列行业第5位、第5位和第7位，股权融资业务综合实力强劲。当前民生证券IPO排队项目数56个，仅次于中信证券、中信建投、海通证券，位列行业第四。

值得关注的是，在财富管理业务上，民生证券也具有相当的资源禀赋。民生证券的前身为郑州市证券公司，截至2022年，拥有42家证券分公司及45家证券营业部，其中河南、广东、江苏分别有26、8、8家分支机构。对于长期位居东部地区的券商而言，将产生相当的互补性。

据国君非银团队点评称，近年来，证券行业竞争加剧，行业马太效应凸显，中小券商提升难度增大。浙商证券、东吴证券参与民生证券股权竞买旨在以外延方式快速提升公司整体业务规模，进一步提升自身市场竞争力和盈利能力。若竞买成功，优势互补大幅增强投行与财富管理业务能力，实现自身跨越式发展。

天风证券非银行金融团队研报指出，东吴证券、浙商证券均为地域优势鲜明的中型券商，且近年来做大做强意愿强烈；若竞拍成功，核心影响在于充分利用民生证券的投行优势形成协同，以及其他业务影响力与竞争力增强，进一步提升综合能力，为长期发展蓄势。

而就最终的“获胜者”国联集团来看，其旗下的国联证券近年来发展势头良好，在业内曾有“小中信”之称。国联证券创立于1992年11月，前身为无锡市证券公司，2008年5月改制更名，2015年7月在香港联合交易所上市，2020年7月在上海证券交易所上市。此前，国联证券曾谋求收购国金证券而未遂，此次获得民生证券“加持”，可算是如愿以偿。

不过，在国联集团拿下民生证券34.71亿股股权后，其后续将面临类似平安集团控股方正证券的问题：即同业竞争。即便在监管核准“通关”后，国联证券与民生证券后续的业务开展及同业竞争问题仍待解决。

此外，民生证券后续的IPO之路亦令市场担心。2022年初民生证券曾宣布，开始筹备上市工作，力争在三年内登陆资本市场，快速提升民生证券的综合竞争能力和发展能力，发展成为行业内拥有影响力和核心竞争力的证券公司。此次股权转让落地后，其上市之路是否还能顺利推进，值得关注。

券业并购风潮再起

1+1能否大于2？

这一场关于民生证券的股权争夺战，再次引发了市场对于券业并购的关注。

据国君非银统计数据，2022年前三季度，前5大券商归母净利润占上市券商整体的比例同比提升3.79pct至44.74%；前十大券商占比则同比提升5.58pct至72.52%；且2022年前三季度占比提升幅度均高于2021年前三季度，呈边际加速趋势，中小券商以内生发展模式争先进位难度增大。

开源证券非银金融团队亦提出，市场化驱动和监管引导是行业并购案例频现的主因。佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。

差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。此外监管层鼓励市场化并购，2019年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。

也正是因为行业“马太效应”的持续加剧，每次市场出现大宗的券商股权转让，往往都会引来“同行”的争相围观以及参与。

2021年9月，原新时代证券98.24%股权在北京产权交易所挂牌拍卖，转让底价131.35亿元，彼时曾引起西部证券和东兴证券的“争抢”。其中，东兴证券谋求与中国诚通联合受让，西部证券则提出以北京金控组成联合体。但最终，两家券商均未能如愿，中国诚通最终独自拿下新时代证券股权，并将其更名为“诚通证券”。

另一宗业内曾广为关注的是券业并购案例，是华创证券拿下太平洋证券第一大股东之位。历经协议收购、卖方毁约、对簿公堂、司法拍卖等流程，华创证券最终在2022年5月以“八折”的价格通过北京产交所拿下太平洋证券10.92%的股权。

彼时，华创证券曾表示，该次交易将有助于进一步提高华创证券在西南区域的影响力和资源整合能力，深化西南区域资本市场的互联互通，实现业务高效协同，资源与优势互补。2022年6月底，太平洋证券即向监管提交材料，申请主要股东变更。然而，至今时间已经过去近9个月，监管审批仍杳无音讯。

此外，亦有交易完成之后，双方最终选择“一拍两散”，结局颇令人遗憾。

2020年4月，天风证券完成对恒泰证券近30%股权收购，天风证券相关高管也进入恒泰证券、新华基金等开始“掌舵”。恒泰证券也在2020年分类评价中从CCC直升至A，并向天风证券致以“感谢信”，感谢其天风证券在其大力优化其内部治理、全力提升经营管理等方面提供的帮助。

收购完成仅两年多的时间，天风证券就着手转让恒泰证券股权。今年2月，天风证券完成向北京华融出售恒泰证券2.49亿股（占总股本的9.58%）的交易，交易价格合计18亿元。对于股权转让的原因，天风证券称系“根据公司实际情况，为盘活公司资产，合理配置资源，提高资金使用效率。

编辑：小茉

审核：许闻

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