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中国基金报记者 吴君

在A股实行全面注册制的背景下，近期沪深交易所发布《主板股票异常交易实时监控细则》，规定了5大类14种典型股票异常交易行为的监控标准。有市场声音说，新规将利空高频量化股票私募，“量价型股票T+0可以跪了”。

对此，接受基金君采访的多家量化私募认为，异常交易细则的确定，有利于规范市场投资者的交易行为，减少利用资金优势造成极端行情，保护中小投资者权益。《细则》主要是限制“打板”、抢涨停相关的策略，对一些伪量化策略影响比较大，但有利于股票量化选股模型的稳定性。随着行业规模超万亿，未来中低频应该是量化在A股增长的主要赛道。

细则紧盯多种异常交易行为

“打板”等做法受到限制

今年2月，沪深交易所发布多部与全面实行股票发行注册制相配套的业务规则等，包括《主板股票异常交易实时监控细则》，内容涉及公开主板股票典型异常交易行为的定性描述和定量指标，规定了5大类14种典型股票异常交易行为的监控标准；将严重异常波动等股票纳入重点监控范围，可从严认定异常交易、从重采取监管措施，着力防范交易风险。

比如，第十九条规定，股票交易中同时存在下列情形的，本所对有关交易行为予以重点监控：（一）连续竞价阶段任意3分钟内买入成交价呈上升趋势或者卖出成交价呈下降趋势；（二）期间成交数量或者金额较大；（三）期间成交数量占市场成交总量的比例较高；（四）期间股票涨（跌）幅2%以上；（五）期间及其后30分钟内累计反向卖出（买入）成交数量在10万股以上或者金额在100万元以上。

对此，市场上有声音传出说：新规将利空高频量化股票私募，“量价型股票T+0可以跪了”，“关于做高频估计是灭顶之灾”。

世纪前沿私募表示，其实新规与量化高频关系不大，主要是针对利用集合竞价拉抬打压股价的市场操纵行为。量化高频主要是为市场提供流动性的，而操纵股价的行为会干扰市场正常运行规律。对股价操纵的限制反而对量化高频偏利好。

“根据细则内容，如果资金通过大笔、连续或密集申报，还有，明显偏离股票最新成交价的价格申报成交，导致股票交易价格涨跌明显、处于涨跌停板等行为，将被交易所予以重点监控。这意味着快速拉升和打压股价的行为会被监控限制，这恰恰是游资常用的操作手法而非量化投资，前者侧重演绎逻辑，后者擅长统计归纳。”沪上某百亿量化私募说。

蝶威资产认为，这份新发布的《细则》主要披露了证券交易所对“异常交易”的监控方向和要求，着重关注了“交易挂单”的操作细节。对高频交易有一定影响，而对中低频交易更加友善，毕竟中低频策略容量更大、对股价影响更小，也更不容易触发异常交易。具体到高频交易的策略类型，过往市场内关于“涨停板”相关的投资策略或者想要拉高出货的交易手法会受到很大的限制。

蝶威资产进一步分析，目前从证监会监管的部分处罚案例来看，某些打板的策略会在股票离涨跌停板较远的时候，就以涨跌停价进行频繁并且大量的报单，从而将价格快速推至涨停。但是现在细则加入“价格笼子”限制了这种行为，从而让买卖双方的博弈更充分、公平，所以对某些打板影响较大。“总而言之，细则是为了减少股票的非理性波动，抑制了资金或者持仓具有优势的参与者对股价造成的影响。”

念空科技表示，《细则》的推出，使得异常交易行为的认定依据更加明确，有利于规范利用大额频繁申报等行为影响股价的行为，市场价格走势回归理性。公司股价能够更加反映公司基本面的变化，投资者收益来源于公司发展，而不是短期的股价炒作。量化资金可以为市场提供流动性以及推动市场合理定价，长期来看，量化借助更科学的数量化工具，选出具有超额收益公司的能力更强。

新规对量化私募影响小

伪量化策略将进一步受到限制

多家量化私募表示，新规对其在做的量化策略，实际上的影响很小。未来伪量化策略将进一步受到限制，而通过交易算法真正在做量化的私募有更大发展空间。

蝶威资产分析，新规的本质是限制非理性区间的报价，在总量不变的情况下，理性区间的报价会更多，更容易分析和捕捉机会。所以策略分析这个区间的微观结构依然会有效。“某些T+0策略是在有资金优势以及持仓优势的投资者在短期以偏离最新价较多的方式报单造成股价波动比较剧烈，‘价格笼子’的方式很大程度上减少了这类操作。对我们而言，公司坚持针对中频T+0交易的策略开发节奏，不仅是针对个股，更多针对行业、配对等标的扩大T+0和选股策略的覆盖度，排除非理性区间价格的影响，保持策略的稳定性。”

世纪前沿私募称，公司不做打板、抢涨停交易，而且很早之前策略就按交易所要求限制了参与波动大的异常交易，所以新规对公司基本没影响。短期公司的技术组已经处理了交易规则的变化，长期注册制后更多股票上市，作为分散投资的量化有更大发挥空间。

“在我们的整体组合中，高频的作用是作为交易执行的形式。不去追求那些偶然的、超过10%年化的机会，而是做整体的执行，避开执行上对我不利的情形，把握一些足够好的机会，利用这些机会去做执行，以达到一个成本上的削减。如果用它来赚钱，确实是相对困难的。但是用它来降低整体交易成本，却是非常可行的做法。在高频领域的优势意味着在同样的低频信号情况下，反而可以把容量做得更大，或收益做得更好。”世纪前沿私募进一步表示。

前述沪上百亿量化私募也说，监控的目的是为了限制价格操纵和过度偏离，这对“人肉打板”、“涨停板敢死队”的伪量化策略影响较大，而真正的量化私募通过交易算法，优化冲击成本和滑点以降低对超额收益的损耗。《细则》的推出，使得行业进一步规范，有利于行业健康有序发展壮大。”

从整体行业来看，蝶威资产进一步说，《细则》会清洗和淘汰掉部分“非正规军”的量化私募，能够引领量化投资行业整体向着更优质的方向发展。

中低频量化策略将是主流

不少量化私募认为，在新规下未来个股极端行情出现减少，有利于股票量化选股模型的稳定性。中低频应该是未来量化在A股增长的主要赛道。

“股票交易因为T+1交易制度的存在，股票量化策略换手率只是相比传统股票投资者较高。对于股票量化选股策略，持仓股票通常比较分散，并且单次交易量较少，受规定的影响不大。规定对连续竞价阶段的申报价格进行了限制，避免了利用资金优势和涨跌停板制度操纵股票价格走势，减少了个股极端行情的出现，一定程度上有利于股票量化模型的稳定性。”念空科技表示，股票T+1的交易制度的限制，使得股票量化交易并不存在真正意义上的高频策略。市场短期的微观结构存在无效性，从而股票量化选股策略可以获得相对确定性的收益。但随着市场中投资者结构变化，市场趋于有效，以及股票量化赛道的竞争加剧，股票量化选股策略的容量和收益会受到一定影响。

前述沪上百亿量化私募称，严格意义上来讲，目前国内量化私募资管产品中，中周期策略占比较高，短周期策略占比逐步下降。“在行业超过万亿规模的背景下，给量化管理人如团队综合投研能力、底层策略深厚积累，投研流程精细化等方面提出了更高的要求，从我们观察来看，如果中周期积累足够深厚，也可以做到既有一定容量、也能为客户带来相对不错的超额收益。”

世纪前沿认为，由于量化规模的增长，未来的发展应该主要集中在中低频策略的发展和提升上。有几点比较重要：一是由于中低频统计套利的特征，细节将决定策略的表现，比如信号的构建逻辑、数据的质量、研究平台回测系统的鲁棒性与合理性等；二是规模的增长会不可避免的带来信号的周期性波动，这对组合管理和风控带来更高要求；三是随着高频交易的竞争变得更加激烈，以及整体交易规模的增加，对交易带来的市场冲击的优化和管理也会更加重要。“中低频应该是未来量化在A股增长的主要赛道。这是因为中低频有着容量大、多样性强、收益相对较强的特点。特别是随着另类数据的增加，量化整体规模的上涨，中低频段信号的强度、多样性以及稳定性，可能会更加根本地影响大规模的资管策略以及机构的发展和业绩。”

审核：许闻