红周刊 编辑部 | 齐永超

近日，工程机械板块飙升异动，高压油缸机械装备公司恒立液压股价创近一年新高。另外，安防龙头海康威视也几乎同步创下近一年阶段新高。在这两家行业龙头股价上涨背后，冯柳的持仓市值或在正因此迎来增长，在一只个股上就轻松赚取了1个亿的“小目标”。

冯柳是如何操盘的？其最新又相中了哪些标的？

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联芸科技冲刺上市

冯柳身影闪现背后

2月13日，一家芯片企业联芸科技更新披露了拟登陆科创板的招股说明书。据招股书显示，联芸科技计划募资20.49亿元，将分别用于新一代数据存储主控芯片系列产品研发与产业化、AIoT信号处理及传输芯片研发与产业化等4个项目。

而在联芸科技的背后，就有冯柳的身影。

从联芸科技同步披露的持有发行人5%以上股份的股东情况来看，除公司实际控制人外，还包括弘菱投资、海康威视、海康科技、同进投资。其中，海康威视持股占比较大，直接持有联芸科技8075.19万股股份，占比为22.43%。另外，海康威视子公司海康科技直接持有联芸科技5382.83万股股份，占比为14.95%，二者合计持股达37.38%。

联芸科技同步披露了截至2022年6月30日的海康威视前十大股东构成情况，由冯柳掌舵的高毅邻山1号远望基金（以下简称“邻山1号”）持有3.98亿股股份，股权比例为4.22%。

事实上，从冯柳的公开持仓情况来看，自2020年三季度至今，海康威视就长期位居其第一大重仓股的位置。

据2022年三季报显示，邻山1号持有海康威视4.32亿股股份，相较于二季度末增加了3400万股，参考持仓市值为131亿元，为邻山1号公开持仓中的第一大重仓股。对海康威视的增仓，不仅发生在2022年三季度，2022二季度、2022年一季度，冯柳也曾分别对其增仓1.88亿股、620万股。

但在冯柳增仓期间，即2022年一季~2022年三季度，海康威视股价一路下跌，期间下跌4成。冯柳在此期间加码有逆向布局的思路。

对于逆向投资，冯柳此前有观点表示，“看下跌股票的好处是可以有很多时间思考，不至于被市场催促着去行动，且在风险暴露的情况下不容易有意外。但如果之前对一只股票有深刻理解，上涨买入其实是提高效率和准确度的方式，当然缺点是不容易买够量，除非其空间足够大，可以支持边涨边买。”

冯柳比较喜欢去抄底，并且把下跌分为杀估值、杀业绩和杀逻辑。“杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。”

目前来看，冯柳的逆向布局模式似乎正在奏效。自去年四季度至今（2月22日，下同）海康威视股价止跌反弹，区间累计涨幅25%（见图1）。若持仓未变，冯柳持仓海康威视的市值将由131亿元增加至163亿元。

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定增股表现不一

恒立液压浮盈过亿、复星医药制造亏损

2月21日，恒立液压股价报收73.1元，创近一年新高。事实上，自去年四季度以来，恒立液压股价即开启持续上涨模式。在这背后，对其重仓布局的冯柳斩获不俗盈利。

据恒立液压曾于2022年12月落地的一项以56.40元/股为发行价、增发3546.10万股的定增中，邻山1号耗资4.30亿元获配762.41万股股份，获配金额与股数在8名认购对象中位居第二。以截至2月22日的收盘数据来看，该笔定增股份相较于发行价上涨26.65%，冯柳已轻松“躺赢”一个亿“小目标”，不过，该笔定增股份于2023年7月才将迎来解禁。

事实上，冯柳对恒立液压的关注在很早以前就已经发生。曾在2021年中报时，邻山1号新进现身恒立液压前十大流通股股东，此后在2021年三季报、2021年年报、2022年一季报均连续增仓。不过，2022年中报与2022 年三季报反手开启减仓模式（见表1）。

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而在冯柳持仓期间，恒立液压股价多处于高位调整或下跌状态（见图2）。

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另据恒立液压于2023年1月6日的股东持仓数据显示，冯柳继续对其减仓1387.58万股至762.41万股。

近日，受挖掘机出口量增长、基建投资项目加速落地等因素刺激，工程机械板块受到市场极大关注。恒立液压股价创阶段新高与此不无关联。去年四季度以来，恒立液压反弹近60%，而自1月6日恒立液压披露冯柳的最新减仓信息以来，恒立液压也同样收获了超过10%的不俗涨幅。

冯柳的减仓行为，难道错了吗？

相较于定增恒立液压斩获一个亿的小目标，冯柳参与另一家公司复星医药的收益率状况则有些“不及格”。

1月30日，复星医药于2022年7月增发上市的10675.67万股股份迎来解禁。在10名认购对象中，冯柳的认购股数、金额均最高，认购股数为4761.90万股，认购金额高达20亿元（见表2）。

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不过，目前来看，复星医药并未给冯柳带来收益。在1月30日解禁日当天，复星医药股价下跌近5%，报收34.5元，相较于42.00元的定增价折价17.85%。若以此来看，冯柳参与的该笔定增已浮亏3.5亿元。

高毅年内调研多家公司

不排除有标的已被冯柳“所爱”

今年以来，高毅积极现身调研队伍中，据不完全统计，2月以来，高毅已调研约30家公司，如2月20日调研了具有ChatGPT 概念的互联网公司汤姆猫，2月16日分别调研了核电公司中密控股、光芯片企业源杰科技（见表3）。

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冯柳曾表示，其很少参与调研，但会在市场呈现出“关键的10%”之后再行动。而事实也正是如此，在高毅的调研名单中，冯柳的出现次数并不多，“出镜率”远不及高毅的邓晓峰、孙庆瑞等其他基金经理。

回顾看来，冯柳的名字近年里仅出现在哈尔斯（2018年9月）、粤电力A（2018年5月）、海康威视等少数几家公司的调研名单中。而对于海康威视，冯柳却是在2020年10月、2021年4月、2022年4月、2022年8月等对其进行了多次调研。而海康威视也正是冯柳公开持仓中的第一大重仓股。

不过，即便没有冯柳亲自现身，从高毅参与的调研名单来看，也与冯柳所持仓位情况存在一些共同性。

无论从历史持仓、冯柳的公开言论来看，医药股都是其比较青睐的行业之一。回顾冯柳2022年三季度的公开持仓，共持有16只股票，总持仓市值为215亿元。其中，医药股数量最多，为9家，占比超过5成，涉及中药、医药商业、医疗器械、生物制品、化学制药等领域，如信邦制药、同仁堂、羚锐制药、大参林等。持仓医药股的市值合计约为55亿元，占总持仓市值25%。

高毅1月以来的调研股票当中，医药公司同样占有不小比重，其中不少公司股价在2月以来迎来显著上涨，如山外山、仁度生物、迈普医学等（见表4）。

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对于投资框架和体系，冯柳归结为定性研究辅以定量分析。“通常机构的做法是研究员向基金经理推荐公司，我这样做了一段时间，效果不太理想。”“后来重塑了流程，除非是确定无疑的大逻辑，否则一般不要求研究员主动给我推荐股票，而是采取流水线作业的方式，先是定量用数据初筛出一个可能的机会名单，再由研究员在其中按相应的要求挑选，之后由我确认哪些符合框架值得进一步讨论，最后就是针对性的资料收集和集中讨论共同决策。”

在这背后，高毅重点的调研标的是否也有望成为冯柳的重点建仓目标呢？我们对此也将持续关注。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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