简介：随着美联储释放鸽派信号，今年以来美股出现大幅反弹，不少机构对投资者短时间内如此剧烈的情绪转变有所担忧。贝莱德分析师称“这就像恐怖电影那样，先诱使观众产生一种虚假的安全感，当每个人都放松下来，真正的恐惧就会发生。
2018年四季度，因担忧世界经济增速放缓和美联储渐进式加息冲击脆弱的流动性，全球资本市场出现大幅波动，几乎所有类别资产全线下跌。如果以美元计价，据德银统计，2018年93%的资产品种回报率为负，道指和标普500指数去年12月均创上世纪30年代大萧条时期以来最差月度表现。
但今年初，市场情绪却出现了大逆转。1月5日，美联储主席鲍威尔在美国经济协会举办的联合访问活动中的表态奠定了本轮美股，乃至全球市场反弹的坚实基础，当时他表示美联储时刻准备“快速灵活”地调整货币政策立场，重申加息没有预设路径。而在1月末的议息会议上，美联储释放了更为清晰的暂停加息信号，同时缩表计划调整也在考虑和制定中。
受此影响，美国三大股指1月大涨超7%，标普500指数创下1987年以来同期最佳涨幅。不止是美股，德意志银行统计的全球38种类别资产今年以来全部上涨（以当地货币计价），创近百年来最佳单月表现。
全球各类资产1月表现（资料来源：德意志银行，彭博）
德银：央行干预成为全球股市上涨主因
德意志银行策略师尼克尔（Craig Nicol）表示，所有风险资产收益率在一段时间里同时出现上涨的情况并不少见，过去这种情况往往被称作“量化宽松交易（QE trade）”，也就是美联储释放鸽派信号压制美元走低，所有资产借势反弹的情况。近年来这种情况已经成为新常态，各国央行进行货币政策干预已经成为全球股市上涨的主要原因。相对而言，像去年年底这种强度的市场抛售实属罕见，要知道上一次标普500指数跌入熊市是在十多年以前。
一直以来，美股市场存在着种种日历异象，个股（特别是小盘股）在每年1月，每个月最后一个交易日以及月初四个交易日表现相对突出，这也是有效市场假说无法解释的现象。如今这种情况依然在延续，小盘股指数罗素2000一月累计上涨10%，领跑各大美股指数，在就业市场持续稳定增长、通胀温和及美联储政策转向的共同影响下，股性更加灵活的小市值公司反弹往往更加激烈。德意志银行对2007年以来各类资产的月度表现进行了统计，1月份是市场整体表现最好的月份，平均有22个类别的资产可以录得正收益，上涨率近60%。
法兴银行：反弹过大，投资者非理性
法国兴业银行定量研究主管拉普索恩(Andrew Lapthorne)对美股如此剧烈的反弹表示意外，他在最新研报中表示，1月通常是反弹和冒险的时候。有美联储的“帮忙”，今年年初的表现可以理解，但问题是反弹的幅度是否过于激烈。报告指出，去年12月MSCI全球指数中90%的个股都在下跌，今年一月情况完全逆转过来，88%的个股出现了上涨，这是近20年前所未有的强势表现，投资者从非理性卖出一下子转变为非理性买入。
对于美股1月的表现，拉普索恩认为参考意义不大，“一个月内股市的强势表现并不意味着下一个月就能延续下去，市场暂时不能从反转中得到任何有意义的结论。”历史数据显示，由政策刺激等突发利好引发的V型反转见底相对少见，上一次美股月涨幅超过7%还是发生在2008年金融危机期间。拉普索恩认为今年美股企业盈利前景并不乐观，他预计一季度标普500指数成分股企业盈利平均增速为零。
贝莱德：市场就像恐怖电影
伴随着美股大涨，投资者的情绪转眼间从近乎绝望变为欣喜若狂，但在贝莱德全球配置基金投资组合经理科斯特里奇（Russ Koesterich）眼里，这一切来的太过于顺利。这就像恐怖电影那样，先诱使观众产生一种虚假的安全感，当每个人都放松下来，真正的恐惧就会发生。自12月底反弹以来，全球股市已上涨超过10%（以美元计算），同时代表市场波动性的恐慌指数VIX下跌过半。科斯特里奇提醒投资者关注以下三点。
首先，经济数据并未稳定。虽然全球经济增速并未出现断崖式下跌，但各经济体刺激经济措施的有效性正在逐步减弱。欧洲地区的经济动能令人担忧，美国的房地产市场出现降温苗头。贝莱德预计未来六个月全球经济增速将进一步回落。
波动指数VIX近两个月经历大起大落（资料来源：CBOE）
其次，就当前金融环境而已波动性过低。去年12月市场抛售潮最高峰时，恐慌指数VIX一度突破35并刷新年内高点。如今VIX已经回落到16以下，如果和圣路易斯联储金融压力指数及芝加哥联储全国经济活动指数进行横向比较，波动率水平目前偏低10%左右，也就是说目前的货币政策或者经济状况下波动指数本应该更高。
第三，投资者正在放松警惕。除了经济增长和美联储，投资者曾经还对地缘政治风险忧心忡忡，如今这些因素对风险资产的折价影响已经基本恢复。去年12月高收益利差一度突破100基点，表明了投资者风险厌恶情绪高涨，今年以来这部分息差已经逐步回落，重新回到了去年12月初的水平。当投资者觉得风险已经过去时，危险往往正在酝酿之中。
