钟兆民坦言，2018年的市场走势是他没预料到的，公司在这一年的主要问题源于对外部宏观经济形势、各行业政策变化和贸易摩擦的影响分析应对不力。“这些外部政策和事件的变化虽然无法预测和精确量化，但我们面对重大的不确定性，可以采取回避策略，至少可以留出部分资金，待形势明朗后再进行投资。”

同由于过去注重长期投资收益，并未将回撤管理放在关键位置，致使东方马拉松投资在2018年的特殊行情下“深受其苦”。为此，公司大幅改进了回撤管理。“我们在回撤方面有两方面的措施，首先是规避非系统风险的回撤管理体系，建立弱相关的多元组合，以弱周期为主，强周期为辅，并更加重视定量与估值分析；其次是规避系统风险的回撤管理，要根据市场整体估值，实现仓位的动态管理和合理控制，在重大不确定性政策或事件中可以采用回避策略，还要及时运用对冲等投资管理策略。”

同样在2018年有所亏损，但业绩表现好于指数和市场平均水平的机构也有不少，深圳聚沣资本就是其中一家。该公司投资总监余爱斌介绍，公司在2018年的持仓上做了三次加仓、两次减仓的重要调整。具体来看，2018年初，其重仓参与了银行、石化等权重板块的行情，在2月份市场见顶转向后降低了组合仓位；4月份，基于市场风格可能阶段性从价值蓝筹股转向成长股的判断，公司加仓了中小板、创业板等板块。然而，市场表现的结果低于预期，随后公司减仓止损；其后保持了较低的股票仓位，基金净值损失有限。2018年底，聚沣资本重新梳理内外宏观经济基本面和政策面的主要逻辑演绎，决定再度大幅提高组合仓位，重点配置了受益无风险利率下行、低信用风险的相关资产，12月份基金净值也随之上升。

除了和市场下跌和资管行业经验不足的原因外，南华期货副总经理、研究所所长朱斌认为，2018年资管机构业绩普遍较差与风险管理工具短缺也有很大关系。“整个资本市场发展过程中，最大的短板就是风险管理市场没有充分发挥作用。我国股市、债市规模都很大，但风险管理市场规模太小。一个是大海，一个是小池塘，不匹配，现货市场风险没法充分转移。”

2015年股指期货受限以后，使得各类专业投资机构利用股指期货进行风险对冲的难度加大，很多资管机构被动选择单向多头策略。“加上现在很多机构存在‘散户’心态，并且众多资管机构的评判机制以短期评比为主，资产管理者不大可能长期持有现金，绝大多数资产管理者最终被动或跟风进入市场。在长期的市场下跌和衍生工具缺乏的情形下，做到好业绩对基金经理们来说太难了。”朱斌称。

与之形成对比的是的2018年海外对冲基金获得了较为不错的收益。“因为他们可以把宏观的风险对冲掉，能获取自己掌握的微观的信息优势，并且将之变现。”

2018年12月，中金所放宽了股指期货交易限制。朱斌指出，未来随着风险管理工具的逐渐丰富，资管机构的投资策略也将越来越多样化。“虽然现在我国资管机构投资策略同质化现象已经比往年好一些了，但还不够。”

值得注意的是，“资管新规”“理财新规”“子公司新规”等文件陆续落地，使得资管行业在2018年身处大变局之中。

由于新规的出台，华南期货整个业务板块需要进行相应的调整。因此，该公司资产管理业务在2018年基本处于苦练内功阶段。

太平资产管理有限公司副总经理、太平基金管理有限公司董事长汤海涛表示，“2018年，我们推动产品净值化转型，在做大做强固定收益产品的基础上，重点打造指数增强、FOF/MOM、量化投资等特色产品。同时，公司还切实加强风险管控。公司围绕金融防风险的各项监管要求，持续推动全面风险排查，重点加强信用风险管理，按照实质大于形式的要求，通过‘清单制’对重点行业、重点项目进行穿透性审查。”

机会

虽然目前市场尚普遍充斥着焦虑和迷茫情绪，不少资管行业人士依然认为这是一个“‘船到中流浪更急，人到半山路更陡’的时候，是一个愈进愈难、愈进愈险而又不进则退、非进不可的时候”。在严寒中积蓄力量，在“纷繁”中寻找机会，依然是他们为2019年下的注脚。

在凯石公募基金总经理助理梁福涛看来，2018年罕见的行情恰是资管界和投资者的经验积累，也是对市场风险认识的积累，调整后的市场长期来看也是投资机遇。在此背景下，资管机构的产品线可以更加丰富，增加混合型或低波动型产品。同时，这种市场也教育客户和机构更多注重追求收益稳健可持续、追求注重长期收益，而非短期收益。

在聚沣资本投资总监余爱斌看来，投资机会的时间窗口已在逐步打开。虽然2019年宏观经济仍面临很大的下行压力，但国内的货币政策也已经明确转向宽松，长短期的无风险利率都已经开始下降，受益无风险利率下行的相关资产进入明确的上涨趋势之中。“有时你必须爬上枝头，因为果实就在那里。我们已经重仓配置相关资产。”余爱斌认为，随着经济下行压力的加剧，货币宽松还会不断加码，这些资产后续仍会有不错的表现空间。

钟兆民认为，2019年最大的机会在于，股市下跌后系统性风险获得释放，优秀有价值的公司估值非常便宜了。“如按行业分类，我继续认为消费服务互联网行业、医疗健康和科技制造业蕴藏着巨大的投资机会。假如按地理和时间的维度分类，我们看好三类机会，深耕本土市场的消费服务行业、跨出国门已经得到验证的有国际竞争力的科技制造业，以及能与时俱进的创新型企业。”

出路

国内资产管理的发展无非有两大方向：业务和资产管理能力。

在业务方面，目前央行发布的统一资管业务管理办法，基本确立了统一规则、统一监管的原则和执行标准。南华期货总经理罗旭峰告诉记者，这对行业是好事，从长远有利行业规范发展，目前阶段大家都处于调整阶段，比如调整自身机构的组织结构、业务流程、业务标准等以适应新规则，慢慢扩展符合新规的新业务这一过程中。

在资产管理能力提升方面，罗旭峰认为，资管机构未来的出路在于发掘本机构的在大类资产领域的优势，通过组织各种资源，建立不同于其他机构的投资、交易策略来实现突破。“证监会持续推进品种创新和制度创新，这为各种不同策略的产生提供了基础。”“未来，资管机构一方面场内要不断推出一些适合市场需求的，并在海外市场已验证有效的标准化产品。另一方面也要推出基于标准化产品设计的一些场外对冲产品、场外衍生品。场内场外两个市场一起滚动发展，策略会更加多样化，市场表现也会更多样，才能满足不同需求的投资者。”朱斌认为。

目前的资管统一监管有两大趋势。一是非标转标，二是从间接融资转向直接融资。“这两个大趋势对于保险资管有挑战，有机遇，但总体上机遇大于挑战。因为强调回归资管本源，核心就是如何提升投研能力、风险定价能力、为委托人创造价值的能力，这和保险资金未来发展方向非常吻合。”太平洋资管副总经理程劲松坦言。

在他看来，保险系资产管理公司成立时间不长，但是一个重要的机构投资主体。目前中国的保险资产规模17万亿左右，预计到2020年可能会达到25万亿-30万亿。

华创证券资产管理部总经理屈庆表示，资管行业的打破刚兑是必然趋势，路只有一条，就是加强投研，回归资产管理业务的本质。所以净值型产品的推出，一定是必然的趋势。谁转型越早，就能占得更多的市场份额。“没有公募资管的券商资管，没有研究的券商资管，没有投顾业务的券商资管，未来都面临被淘汰的风险。”屈庆认为，“银行理财子公司看起来很美好，但每类银行需要突破的东西还是不少的。对大银行而言，有没有好的机制是关键；对特别小的银行，能否具备条件是关键。股份制和城商行可能做银行理财子公司是最有积极性的一类银行。这些银行本身机制相比大行要好一些，也希望业务能更上一个台阶。对很多城商行而言，成立理财子公司，建立好的机制并引入好的团队，可以实现全国范围的理财业务扩张，还是非常不错的。当然，对非银机构的资管从业人员而言，银行理财子公司可能是未来跳槽的重点。”

太平洋资管目前也在积极推动产品净值化转型，汤海涛介绍，公司在主动应对资管新规方面还做了两方面工作。首先，加强市场和政策研判。公司主动加强了对于宏观经济、市场趋势以及监管政策的分析和研判，根据市场趋势和监管导向来及时调整业务重心和方向。其次，紧扣服务实体经济主线。近期，公司一方面抓住政策窗口期，围绕基础设施“补短板”的发展需求，加快重点优质项目提款落地进度，另一方面围绕支持民营经济发展的要求，积极推动纾困产品设立等相关工作开闸。

梁福涛认为，资管机构的管理机制应该更加市场化，管理约束和激励充分合理化和市场化，真正实现客户利益和投资管理人员利益一致。此外，还要加强引导客户和投资者注重稳健可持续收益，注重长期收益，而非短期排名和高收益，这样可以实现逆周期投资，实现长期稳健收益。

而在间接融资和直接融资关系的处理上，林义相认为，这需要政策有比较明确的转向，并且要把资管更多地从正面的、积极的角度来考虑和设计。“间接融资转向直接融资是趋势，但是真正实现转向还需要很漫长的时间。因为中国金融市场的主要参与者是商业银行，它占据中国金融资源的绝大部。同时，监管首先要保护好二级市场。二级市场好，一级市场一定好；二级市场不好，一级市场不可能好，或好不长久。中国股市究竟是为了企业通过一级市场融资而存在，还是为了真正把二级市场建设起来之后，再实现社会资源和资金的良性配置，这个定位很重要。”