其实，“银行跟企业是唇齿相依的关系啊。金融部门应该再开发一些中长期的贷款产品，现在多是短贷长投。”均瑶集团总裁王均豪告诉经济观察报。

也许目前形势下，操碎心的不止央行一家；易纲不易，但满头白了发的也不止易纲一人。

1月15日总理专家学者企业界座谈会上传递的信号是——2019年经济下行压力加大，一些方面信心不足影响市场预期。会上，余永定说，没有一定的经济增速，中国一切问题都会恶化。宏观政策取向上，中国需财政、货币双扩张，同时，汇率、房价不应束缚央行。

他说，在加紧推进各种制度性改革，以理顺传递机制的同时，中国有必要执行扩张性的财政政策，辅之以适度宽松的货币政策。此时的他，亦是两鬓染霜。

其实，想到的能做的，央行似乎都在做，且尝试用市场化的方式。1月17日，中国银行获准发行不超过400亿元的无固定期限资本债券(即永续债)。“像永续债这种打开银行资本补偿的工具颇为理性，因其在不同金融机构之间有一个合理的风险定价，是以市场化的风险定价基准去引导风险的分配；疏通货币传导机制的同时，也是防范风险的一种有效方式。”中国人民大学国际货币研究所研究员张瑜告诉经济观察报。

刚刚过去的2018年，为稳增长，防风险；堪称央妈的央行可谓“操碎了心”。诸如，四次降准+3次增加再贷款、再贴现额度等；新年伊始又宣布降准释放流动性1.5万亿元，1月下旬将实施首次定向中期借贷便利（TMLF）操作等。同时，近期的财政政策亦不遗余力，力推减费降税，凸显积极财政政策。

细节而言，央行的努力似乎也初见成效。就整体市场的有效性来看，债券市场的利率传递比较符合预期。“人民银行通过四次降准、增量开展中期借贷便利（MLF）等提供了充裕的中长期流动性，基本有效传导到了实体经济。”1月8日，易纲在接受几家央媒采访时说，“下一步，我们还需要从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制。”

易纲表示，通过“几家抬”，将从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。改善货币政策传导机制，关键是要建立对银行的激励机制，主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。

其言外之意或是，尽可能用市场化手段去改善供需两端的营商环境。似乎央行是明白人，但市场呢？

迷失？

追本溯源，五次降准之后，“宽货币”与“宽信用”之间，到底发生了啥？银行业务员敢不敢放贷？

“总行制定目标，我们去完成任务。”有客户经理对记者感叹。记者采访发现，四大行和大部分股份制银行在落实扶助民企政策上执行力较好，基本在一级分行层面传达清晰。但是在部分基层信贷员工看来，虽然大多数银行在风控上对小微、民企的容忍度级别有调整，具体到放贷层面，主要还是要看企业的资质。“我们对未来一年经济形势看法还是比较保守的，所以在放贷上相对谨慎一些，很多企业都不敢去接触。”某东部城商行信贷经理告诉记者。

建行北分一支行信贷业务人士告诉记者，他们有动力去做小微企业，但是资金的价格反应的是企业的风险，在价格上做太多的限定，反而不利。

具体到绩效考核上，一家股份行杭州分行支行行长对记者表示，KPI考核涉及到全年一揽子的变化，改变考核方式的速度慢。但是其所在行，在内部宣传推动、产品创新上有明显的行动。“以前，传统地来说，银行要‘开门红’，追求在一季度放款时把能放的都放完。现在考核和资源配置还是有改变：对客户经理一方面是传统的KPI考核，另一方面是分行、支行间竞赛的形式，总行以发文的形式比较快的传导到一线。”作为支行行长，他每天要开晨会给员工布置任务，对小微企业贷款的增量制定目标。

央行地方支行也在牵头做工作。某央行地方中心支行行长告诉记者，现在主要是银行在推动，效果不理想。要解决信息不对称，需要把有市场、有效益，资产负债率合理的好企业筛选出来，也可以有担保公司配合。

不能迷失方向啊。在上海新金融研究院副院长、浙商银行原行长刘晓春看来，有五个方面的问题需要明确。其一，宏观调控要区别于微观刺激。微观层面，是市场进行资源配置的过程，是一个优胜劣汰的过程。这个，应该交给银行自主决定。假以时日，才能有好的可持续的结果。

此外，作为实体经济的企业个体，资金固然是发展的重要条件，但不是唯一条件，更不是决定性条件。企业发展的决定性条件是营商环境和盈利预期。目前信贷需求不足的问题正在这里。所以，刺激实体经济发展，需要考虑货币政策和信贷投放以外的路径。

再者，不能通过降低监管标准来刺激银行发放贷款。监管政策是为了保证银行体系运行安全和规范的，不是宏观调控手段，也不应该成为宏观调控手段。

另外，银行多年来喜欢做大客户已经形成了惯性。扭转这个惯性，需要的是客观条件，就是竞争中性原则的实施，广义的打破刚兑，即取消有形无形的对大企业的保护。最后，监管政策上要强化和细化对银行授信集中度管理的要求，促使银行保持合理的客户结构和资产结构。此外，一些企业由于账务造假、过度融资等形成重大违约，对金融安全造成了一定的影响。“不能把这类现象混同于‘融资难、融资贵’，否则，货币政策的传导必然会迷失方向。”刘晓春告诉经济观察报。

华夏新供给经济学研究院院长、新实体经济倡导者王广宇也认为，企业融资，首先要解决融资难的问题，融资贵是市场化选择；融资难意味着金融机构的客户选择风险偏好，其产业定位包括企业规模方面存在歧视。“我们一直在讨论竞争中性，为什么国有企业融资就不难，民营企业融资难。”

在马骏看来，竞争中性问题的主要症结在于国有企业有地方政府、中央政府的隐性担保（因此违约风险较低），而且对许多银行业务员来说，贷款给国有企业不必承担“被终生追责”的风险。“还是要让金融机构按照市场化原则去做融资。”王广宇说，“金融机构按照市场化原则差别定价，才是解决问题的根本。”

大逻辑与小故事

只是，当操碎的“心”遇见“经济寒冬”，会是什么结果？

数据是一面镜子，折射出经济的“脸色”。2018年12月金融数据昭示经济下行压力增大。

1月14日，国务院总理李克强主持召开国务院第二次全体会议，提出“今年我国发展的环境更加复杂，困难挑战更多，经济下行压力加大。”相较去年10月的中央政治局会议、12月中央经济工作会议；此次对经济下行压力的定调程度更深。

可以圈点的是，“金融对实体经济的支持力度并没有随着经济增速下行而减弱，反而是加大支持力度，体现了逆周期的调节。”易纲表示。

那么，放出去的数万亿货币之“水”成效为何不明显？是什么阻滞了信用扩张？

盛松成分析，这与近两年来大力度的“强监管与去通道”有密切关系。这种去杠杆表现在“去通道”与“表外融资表内化”，即影子银行的减少——这是引起社会融资规模下降的主要原因，同时它也影响到了M2的增速。

“这次的货币政策传导时滞会长一点，预计到二季度，经济有望企稳。2018为前高后低，预测2019年是前低后高。”盛松成告诉经济观察报。

当然，货币传导受阻也与经济周期有关系。张瑜说，借贷市场融资难其实也是经济下行的一种规律。经济下行时，间接金融体系为主的整个银行端主枢纽——天然存在风险偏好下降，必然会收缩尾部信贷。

这在王广宇看来，问题恰恰出在——中国到现在为止还是一个间接融资体系。他一直试图在推动权益金融（资本）的发展。

王广宇的大逻辑是，股权投资不足，企业资产负债表中的所有者权益太少，杠杆率太高；如果社会不能引导金融资本进入权益科目里——企业负债率降不下来。“而这些企业迟早还是会遇到融资难的问题。这是一个深层次的金融和社会问题。”

如此，怎样引导更多的金融资金进入到长期资本、进入股权和权益投资领域？王广宇认为，惟有发展直接融资，最终才能让中国企业有更好的资产负债表。创新型企业才会有更多的长期资金支持；金融服务实体的目标才能实现。

小故事则是，扶持企业的声音越来越大，但政策落地了么？营商环境如何？

王均豪告诉经济观察报，现在金融部门应该再开发一些中长期贷款产品。现在都是短贷长投，包括盘活企业的设备，如，大力开发融资租赁业务。

平衡的“道”与“术”

1月16日，央行副行长潘功胜在中国债券市场国际论坛上表示，中国经济增速放缓不是一个坏事情，我们现在追求的不是速度，而是经济增长的可持续性。

而经济增长的可持续性动力也在于宏观经济之有机平衡。

实际上，“我们是在做一种平衡啊。经济涉及方方面面，比如说，在大方向上还是应该坚持房地产调控不动摇，巩固最近两三年来严厉调控取得的成果。如果提‘宽松货币政策，加上积极的财政政策’，那好了——又回到原来的老路上去了！”盛松成直言。他说，正确表述为：积极的财政政策进一步积极，稳健的货币政策松紧适度；不宜提宽松的货币政策。稳健的货币政策也应该是一个区间，这就是“松紧适度”的内涵。

而长期目标与短期策略之间，也讲究平衡的道与术。

在汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌看来，要实现定向信贷宽松传导到中小企业，须标本兼治。治本之道是金融改革。但这需要时间，而目前经济面临的形势比较紧迫。因此，短期内的治标之策是：激励机制和压力双管齐下。

譬如，一方面给银行提供更多的激励，鼓励银行增加民企的贷款，包括调整宏观审慎管理权重指标；包括增加对中小企业的信用担保，以及适当调整资本权重方面的一些监测指标——引导银行向中小企业增加信贷。另一方面，通过窗口指导，监管机构适当调整银行的绩效KPI考核；并施加一定的压力，让银行更好的给中小企业贷款。

“目前形势下，需要政策‘校正’银行对中小企业的贷款投向，因为银行长期形成了一种贷款路径依赖（非竞争中性），应有些监管干预。”屈宏斌说。

但这是否会混淆监管政策与宏观调控的边界呢？张瑜个人认为，现在疏通货币传导机制最大的问题在于“脱虚向实”。关键不在“虚”能不能脱掉，而是“实”有无吸引力；因为资金的逐利性。这几乎成为一种共识。

潜台词是企业的营商环境和盈利预期。若这两点存在不确定性，央行的“困局”之忧恐难解。

不过，向好的一面是，央行在试图增加与市场的沟通。越来越多的央行将与市场沟通作为货币政策的一项重要工具。按照马骏的说法，有效货币政策传导机制也是货币政策框架中的一项内容。其内涵是：目前的货币政策最终目标过多，应该逐步收敛到稳定通胀、支持充分就业和保障金融稳定三个目标，应明确放弃与汇率、外汇储备等变量相关的目标。

这是一个中期的愿景，亦是建立一个适应市场经济主体要求的货币政策框架之必经之路。