这两张图反映中国债券市场活跃度和流动性。交易规模方面，2018年中国银行间债券市场交易规模为870万亿人民币。这个交易的总规模和五年前比翻了三倍。在换手率方面，十年期，七年期国债和国开债等关键期限活跃券每日换手率在30%左右。也接近了国际主流债券。价差方面活跃券种，日内双边报价价差平均两BP以下，流动性再好时也在0.05BP以下，市场比较活跃。中国债券市场队伍也在不断发展壮大，类型在不断丰富。目前我国银行间债券市场投资者已经接近2.5万家。其中法人机构是三千家。银行间金融机构和稽核类投资者，从债券持有结构来看，银行类金融机构和稽核类投资者持债规模占银行间债券市场的90%以上。到去年年底境外投资者持有的这个债券占比，是2.3%。其中在国债方面，境外投资者持有这个占比是8.1%。

我们一直致力于推进中国债券市场的制度建设。在债券市场的发行和信用评级制度安排方面。我们一直在建立以信息披露为核心的债券发行管理体系。严格信息披露的要求，要求发行人按照真实，准确，完整，及时的原则严格履行信息披露的义务。规范发展信用评级，提高信用评级行业的整体公信力。加强了对评级机构的监督管理，建立评级机构优胜劣汰准入退出机制。发展投资人付费模式评级机构。鼓励投资者内部评级，逐步的减弱了监管部门对外部信用评级的依赖。同时去年我们和中国证监会，对债券市场信用评级这个市场准入，我们进行了统一。同时大家也看到，我们在评级机构的这一个市场监管方面，去年我们也是在逐步的加强。对一些不当的这一种评级的行为，对一些违规的这样一些行为，我们也给予了非常严厉的处罚。

加强债券市场的行政执法工作，开展统一执法。我们这一件事儿，人民银行国家发改委，和中国证监会，我们也对外发布一个公告。由中国证监会对债券市场进行统一执法，既包括银行间债券市场，也包括了交易所债券市场。同时完善了违约债券处理机制，提高违约债券处置效率。培育不良债券处置市场。我们现在也在指导相关机构，在银行间市场到期违约债券转让试点，为无意参与债权重组的投资者提供退出通道，减少风险的累积。推动完善债券违约的司法处置与上位法的衔接。我们推动了中国司法部门，以司法解释或叛逆的形式，解决主承销商和售后管理人的诉讼地位，和债券纠纷案件管辖问题。提升案件审理的专业化程度和扩展重整的进程效率。强化信息披露，不断提升信息披露质量。完善了持有人会议和受托管理人的制度安排。

在建立完善的金融一级托管和多级托管的托管体系。以历史发展关系，中国债券市场托管制度安排，基本主体是一个扁平式的，一级托管的这样一个制度安排。和国际上债券市场多级托管制度安排，在这里有一定差异。为了方便境外投资者投资的这一个习惯和国际上一些投资实践。我们在2017年，在债券通这个实践中，我们就成功的实行了国际通行的托管制度安排。同时在国内市场上，商业银行的柜台的这一个债券业务，它也是基本上一个名义持有人多级托管制度安排。

下一步我们将学习借鉴国际经验和债券通基础上，推进中国境内多级托管制度安排，培养具有国际竞争力的托管银行。进一步提升债券市场流动性，完善做市商制度，推动了集中清算机制。优化交易机制，不断拓宽债券市场广度和深度。有一些具体工作安排，有的已经在做，有的需要进一步完善，由于时间关系一些非常具体，非常技术层面的工作，我在这里就不向大家报告了。

关于中国债券市场对外开放方面，近几年大家所感知，看到的，我们一直不断的推动加快中国债券市场对外开放步伐。中国债券市场的对外开放，基本上从两个维度展开。一个境外机构到中国债券市场发债，我们叫做熊猫债。另外一个维度是境外机构到中国债券市场来投资和配置的人民币债券资产。基本沿着这两个维度推动中国债券市场对外开放。熊猫债发行方面，熊猫债的发行主体不断丰富。

有外部政府类机构、境外金融机构还有大型境外企业。到2018年末熊猫债累计发行规模将近两千亿元人民币。为了便利境外投资者来到中国债券市场发行熊猫债，我们去年人民银行和财政部联合发布了一份文件，全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法。进一步的明确了境外发行人，在中国的银行间市场发行熊猫债的政策框架。这里面主要包括一个是简化这个债券的发行管理，除了金融机构，金融机构发行熊猫债需要获得人民银行核准，其他的一些机构，境外非金融机构，境外政府他们发行熊猫债只要到中国的交易商协会进行注册发行就可以。

第二强化发行主体信息披露。发行主体应该确保对投资人决策有重大影响信息的披露，要真实，准确，完整和及时。第三个是完善了投资者的保护机制。第四个是完善熊猫债发行的一些配套制度的安排。这里面配套制度的安排，当时困扰境外发行主体的主要问题，是关于会计制度的选择，和审计机构的选择。我们这一件事情和财政部经过长时间的讨论，在这一封文件里面也给境外的投资者在中国发行熊猫债，在会计准则的选择上，在审计机构的选择上给予了最大的一个便利。

在会计准则方面，允许使用除中国会计准则以外的会计准则。只需要披露你使用的这个会计准则，和中国会计准则之间的差异，和差异桥接的信息。在审计机构的选择方面，对所在国没有与中国的这个监管部门签署这个监管合作协议的会计师事务所，允许他到财政部备案以后可以进行审计。因为市场的机构，对在中国发行熊猫债，关于资金的这个进出方面也有一些疑问。在中国债券市场发行这个债券或者募集人民币资金，可以自由划转。发行熊猫债可以用于在中国一些机构也可以调出到中国境外，不受任何约束。对我们来说，我有一点偏好在里面。就是说有的机构到这里发了熊猫债，然后马上调出境外换成美元，我觉得这个对于你来说也没有多大意义，对我来说也没有多大意义，何必。如果发美元在海外发美元就得了，我觉得就这一点，有一些机构在中国发熊猫债的时候我不是特别理解，你为什么要这么做。如果你要死用人民币，你就发人民币债，这对大家有好处，挺好的。

在会计准则方面，允许使用除中国会计准则以外的会计准则。只需要披露你使用的这个会计准则，和中国会计准则之间的差异，和差异桥接的信息。在审计机构的选择方面，对所在国没有与中国的这个监管部门签署这个监管合作协议的会计师事务所，允许他到财政部备案以后可以进行审计。因为市场的机构，对在中国发行熊猫债，关于资金的这个进出方面也有一些疑问。在中国债券市场发行这个债券或者募集人民币资金，可以自由划转。发行熊猫债可以用于在中国一些机构也可以调出到中国境外，不受任何约束。对我们来说，我有一点偏好在里面。就是说有的机构到这里发了熊猫债，然后马上调出境外换成美元，我觉得这个对于你来说也没有多大意义，对我来说也没有多大意义，何必。如果发美元在海外发美元就得了，我觉得就这一点，有一些机构在中国发熊猫债的时候我不是特别理解，你为什么要这么做。如果你要死用人民币，你就发人民币债，这对大家有好处，挺好的。

这个问题有两点，一个资金留在中国境内使用还是调到境外使用不受限制。第二点最好不要在中国发人民币马上转手搞成美元，我觉得没有什么意思。

我们也在不断推进信用评级行业的进一步开放。国际三大评级机构，对于进入中国，银行间中国债券市场进行评级，也非常感兴趣。我们也有过多次的这种接触。现在这三大评级机构，已经在中国的境内设立了法律的实体。中国交易商协会，正在接受他们的注册评价。进入银行间债券市场进行开展评级执业，要接受中国交易商协会注册评价，关于注册评价这个规则。交易商协会在2018年上半年，已经向市场发布了关于接受评级行业在中国银行间债券市场开展评级的这样一个注册评价的规则。

我们在债券市场开放第二个维度是境外投资者，在政策框架方面，我们更加的便利，境外的投资者来投资中国的债券市场。这几年来，我们在放松市场的准入，境外投资者投资中国的债券市场，它的通道有传统通道，Qfii和Rqfii，那是比较老的。第二类是进入中国债券市场进行直接投资。第三类通道通过债券通，我们和港交所合作债券通投资中国债券市场，一般是三个通道。

近几年来，我们在放松市场准入管理，扩大投资者的范围。取消额度限制，丰富风险对冲工具，便利跨境资金汇兑等方面，都进行了大幅度的调整与改革。在2017年的7月份，内地和香港债券市场互联互通，我们叫做债券通，正式上弦以后更加便利境外投资者来投资中国的债券市场。我左边这一张图里面大家可以看到，目前境外的机构投资者，在参与中国债券市场投资的境外机构投资者数量，是1186家，投资的规模是1.73万亿人民币。其中通过债券通项下进来的，是505家。目前存量这个债券的余额是1800亿元。大家看到了，债券通这一个渠道，因为开通的时间并不是很长，投资者的数量还是债券持有这个规模，它的增长速度也是非常快的。

在2018年末，我们自己的统计，还有国际金融协会IIFF发布的统计资料，都表明在2018年，净流入中国债券市场的外资规模是一千亿美元左右。这个数字占新兴市场经济体，流入债券市场经济体，债券市场资金规模中国占80%。也反映境外投资者配置人民币资产的一种强烈需求。去年这样一种背景下，境外投资者投资中国的债券市场投资了一千多亿美元，占全球新兴经济体的80%的一个规模。去年的环境，人民币在下半年还是有一个贬值预期。大家对中国经济下行压力也有一些讨论，同时中美贸易摩擦，即便在这样的一些外部的宏观背景下，境外的投资者投资中国债券市场，还是非常热情的，是非常高涨的。

前不久中国的美国商会发布了他的一个白皮书，每年要发布一个白皮书。就是美国企业在中国，在这一份白皮书中，中国的美国商会，对于中国债券市场开放，是给予了很高的评价。他说中国债券市场在市场开放方面取得重大进展。香港和中国大陆之间债券市场准入建立，使海外投资者能够通过境外运作，在内地银行债券市场进行投资。进一步标志着中国固定收益市场国际化开始进入新阶段。

人民银行我们一直在适应市场投资者，境外投资者的要求。一直在不断的优化境外机构投资者进入中国债券市场投资的有关制度安排，去年我们主要做了这么几项。第一个税收的安排，我们和中国的财政部，国家的税务局向市场发布一个文件。明确境外投资者投资境内债券利息收入，三年之内的免征企业所得税和增值税。第二个是投资者反映DPV结算，我们在去年的8月份直接入市，两个渠道的DVP结算已经完成。

第三个是交易分仓，这一个制度的安排已经在中国外汇交易中心，和相关机构正式上线。同时我们为了便于境外投资者来投资中国债券市场，我们在去年的11月份，中国的外汇交易中心和彭博公司之间，通过彭博的这一个公司相互之间的合作，利用彭博的终端系统，利用彭博在全球终端系统，投资中国的这一个债券市场。

2018年的3月份，彭博公司的董事长高逸雅先生来到北京，他告知我彭博一个决定。计划在2019年4月份，将中国债券纳入到彭博巴克莱全球债券指数，他那一次参加中国高层发展论坛，他亲自在论坛上对外做出这样一个宣布。但是董事长先生告诉我，他说如果我们在2019年的4月份，能够成功的按照计划，能够成功的做这一件事情。里面有三个前提条件，你要给我完成。他讲的是三个，一个是关于税收的问题，境外投资者投资中国债券市场税收问题。第二个是你这个DVP结算安排。第三个是关于交易分仓投资者反映诉求，交易分仓问题，这三件事儿我在去年9月之前给他都办完了，所以我办完之后，我也给高逸雅董事长写了一封信，给他报告了一封函。我说你交代我的三件事情我都给你办完了，我非常高兴的向你报告一下。

这是我们人民银行作为监管者和中国相关的监管部门一起合作，来推动中国的债券市场更加友好，更加的便利。我们和彭博公司一起为各位机构投资者投资中国债券市场我们共同努力。

另外一个层面我们的市场参与者你们自己，包括机构投资者自己，包括托管行，包括结算代理行，你们自己做好准备没有。我们在一年之前就讲了，我们向社会和全世界公布了这一件事情。到今年4月份，这是彭博自己的决定，我无权干涉。如果彭博在中间宣布了，您准备好了吗？你说我没有准备好，彭博你不能宣布这一件事情，但是因为你们少数的个别的投资者没有准备好，就延迟这样一个市场的进程，我觉得对其他投资者来说是不公平的。

我刚才给大家介绍一些政策层面工作。在技术层面，投资的技术，操作的层面。如果还有一些什么问题和困难，我们人民银行，我们非常的乐意，只要我们能够做到，我们非常的乐意去帮助大家克服，解决这些问题，去克服这样一些困难。

随着中国金融市场对外开放程度不断提高，国际投资者对中国的市场表现出越来越浓厚的兴趣，所以我刚才讲这个债券市场纳入债券，主要的债券指数进程也在不断加快。彭博我刚才已经给大家报告了，彭博的董事长高逸雅先生，他去年参加中国发展论坛时讲过这么一段，中国目前是世界上第三大固定收益市场，此次中国债券被纳入全球综合体系，体现中国在全球金融市场的地位不断提升。同时也反映出中国在驱动全球指数，和资本流动中正在发挥越来越多的决定性的作用。

在去年的9月份，中国债券市场纳入国际主要债券指数，充分体现国际投资者对中国经济发展稳中向好的信心，以及对中国债券市场对外开放成果认可。有利于增强债券指数的代表性和吸引力。有利于国际投资者优化债券的资产配置。也有利于进一步推动中国金融市场对外开放。

我们会致力于进一步的完善中国债券市场对外开放的一些政策安排和制度安排。我认为中国债券市场具备良好发展的经济基础。投资一个国家的债券市场，毫无疑问从投资者的这一个角度来说，它要深刻深入的分析，尤其对于一些大型机构投资者来说，他需要从一个中长期的角度，来深入分析一个经济体，它未来经济的走向。我们认为中国，现在各种环境国际经济增长环境的这一个变化。中国历史上存在一些问题，以及中国政府主动推动我们这个经济结构的调整，经济增长模式的这样一种转型。中国的经济增长有所下行，我觉得它不是一件什么不好的事情。我们所追求，中国政府一再向外宣布，我们不追求一个过高的经济增长速度，我们现在需要追求的是一个经济增长的质量。一个经济增长的可持续性。中国我们有一亿的各类企业和个体经营者。就是企业加个体经营者，我们有八亿劳动力，有十四亿人口。

我们有一个完整的产业体系，有一个成长的中产阶级阶层。还有很重要一点中国人太勤奋了，我觉得这是很多很难比的。中国目的正在积极推动我们经济增长方式转变和中国经济结构转型。我们对中国未来中长期经济增长的判断，取决于中国政府目前正在致力于推动中国经济结构转型，中国经济增长方式的这一种转型。它会不会成功。如果你判断这一个不会成功，可能看淡中国未来经济增长，如果判断会成功，比较大的程度上会成功，我觉得未来中国经济增长会更有效率，更有质量和更加可持续。

刚才PPT是从宏观层面讲的。我从微观一点层面来讲，中国债券市场具有较高收益率和较低违约率。从收益率角度来比较，中国的债券收益率高于发达债券市场和主要的新兴经济体市场。这几个是12月份，十年期国债收益率的比较。中国当时3.3，美国是2.83，欧元0.32，日本是0.05。我觉得这个从收益率水平来说，我们不仅高于美国十年前国债收益率比较，比日本的这一个不知道要高了几十倍，上百倍。而且我们政策性金融债，它的风险也是没有的。它比这一个国债的收益率还要高。

右边这一张图是债券市场违约率，去年一年媒体也炒作不少。债券市场整体这个违约率还是比较低的。2008年末我们讲这个违约率是公司信用类债券违约率，2018年末0.79，我们中国的商业银行不良贷款率比例大概1.9。国际上平均违约率，债券市场，信用债平均违约率1.74。我觉得不管怎么比，中国的债券市场，公司信用类债券市场违约率还是比较低的。

另外一个我觉得怎么去看债券市场有一定违约率，它也不是一件不好的事情。我觉得从长期，中国的债券市场有一定违约率，中国债券市场长期健康发展，我觉得它是一件好事情。平时市场一样，人也一样，平时生一点小病可能很难生大病。平时要生不了小病，到时候生个病就是很大一个病。平时有一些风险的出现就不会产生风险累积。另外中国债券市场前些年受到诟病比较多是刚性兑付，中国债券市场没有违约，投资者可以闭着眼睛瞎投，债券市场没有价格处分，3A，3B价格都差不多，因为都没有违约。债券市场价格违约处分度不行。我觉得有一定风险曝露，对中国债券市场健康发展，对于强化市场参与者信用风险意识，完善市场定价，强化市场约束，我觉得这是一件好事情，并不是一件不好的事情。

境外投资者，目前在中国银行间债券市场债券，持债规模大概2.3，持有国债规模比例是8.1%。这样的一个比例，也远远的低于一些发达经济体，而且也低于在我们周边一些新型市场经济体的这样一些持债比例。另外境外投资者，目前投资银行间债券市场，主要投资国债和政策性金融债这样一些利率类产品。高等级公司信用类债券，资产支持债券还有很大投资空间。从最近过去一年多时间，我们从2017年的7月份，我们和港交所一起推出了这一个债券通，仅仅一年多时间，通过债券通进入中国的债券市场，这一个投资者的数量和投资的这一个规模，增长的速度是非常之快的。

下一步在债券市场相关安排方面，在对外开放的相关安排方面我们也还有一些考量。在债券市场互联互通方面，我们准备研究推出了债券ETF等指数型产品，推动中央村管机构之间的互联互通。这一件事情我们跟中国证监会基本达成一致。在境外投资者关心的一些其他的制度安排方面，比如结算周期方面，我们准备延长结算的这个周期。相关的基础设施机构，准备工作已经基本就绪。在外汇对冲方面，外汇局正在研究优化境外投资者参与外汇对冲交易的相关安排。在国债流动性方面，财政部在2019年度的国债发行计划中，会适当的增加关键期限国债速发次数，满足投资者配置国债方面的一些需求。同时在回购和衍生品方面，人民银行将实时的全面放开互购交易，大力推进人民币衍生市场使用。

近年来中国债券市场对外开放的步伐比较快，开放的整体政策框架已经十分清晰。我们下一步在借鉴债券市场国际上投资规则，要逐步完善一些具体的细节，使投资环境更加便利，更加油耗，谢谢大家。