5月23日，A股市场震荡调整明显，三大指数均跌超1%，在此背景下，市场热点再次有了变化，唯一实现正涨幅的申万一级行业是低迷许久的医药行业。拉长时间来看，今年以来，A股市场结构性行情显著，各板块轮动越加频繁。

或受板块和市场影响，主动权益类基金的年内涨幅并没有预想中的一路“高歌猛进”，反而是指数型产品具有良好表现。Choice数据显示，截至5月22日，被动指数型基金指数今年以来累计上涨2.65%，而普通股票型基金指数、偏股混合型基金指数均已回吐前期涨幅，年初至今分别为0.11%、-1.77%。在年内业绩排名前十的基金中，有8只为指数基金或联接基金。

“几天没看（股市），热点就变了，好像剧情连不上了。”个人投资者王晓（化名）对第一财经记者表示，“之前还是人工智能板块火热，这两天新能源、医药好像又涨起来了。”不过，对她而言，看似赚钱的市场，自己却不在其中。“热闹都是别人的，我一直陷入赎回与不赎回的选择里。”

“当市场频繁波动时，有些投资者想要博取短期收益追涨，但现实很可能是在频繁切换中踏空了大涨。”一位具有十年投资经验的投资人士告诉记者，在板块快速轮动时，左右横跳是不可取的。

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板块轮动下难赚钱

今年以来，A股市场结构性行情显著，各板块轮动加快，先是在ChatGPT等强势概念带动下，计算机、电子等板块表现强势，后有新能源板块的锂电、光伏产业链等高景气度的行业渐起，中间还接连穿插着不少阶段性行情。

数据显示，截至5月23日，上证指数今年以来累计上涨5.08%，在31个申万一级行业中，有10个行业跑赢上证指数。其中，传媒行业以34.53%的年内涨幅居前，通信、计算机行业紧随其后，今年以来累计涨幅均超20%。

而从今年的热点分布来看，据第一财经统计，今年1月涨幅最高的是有色金属行业，单月涨幅14.67%；该板块随后经历三个多月的回调，涨幅已缩至0.06%；在2月涨幅第一的是通信板块，5月也处于下跌状态；3月涨幅超过14%的计算机行业在4月亦有6.99%的跌幅。

而5月以来，连续四个月上涨的传媒行业突然“熄火”，月内下跌超过10%（-11.36%）；取而代之的是数个主题行业轮番上阵。例如，5月10日前，银行、非银金融等板块领涨；5月15日，位于低位的新能源板块有所反弹，锂电、光伏产业链等集体走高；5月22日及23日，医药医疗相关股集体拉升。

王晓对第一财经记者表示，今年以来，市场风格轮动较快、热点让人“眼花缭乱”，但疑惑的是自己基金仍然没有回本。事实上，王晓的困惑也是当下不少投资者的心声。此前就有部分投资者表示，为何指数上涨了，自己的基金却没有赚钱，“买在2800点，亏在3300点”等。

据记者观察，今年以来，或受市场变化影响，主动权益类基金涨幅并没有预想中的“一路高歌猛进”，业绩居前的大多是被动指数型基金产品。

从基金产品角度来看，Choice数据显示，截至5月22日，在已有数据的18233只产品（不同份额分开计算）里，年内业绩排名前十的基金中，有8只为指数基金或联接基金，另外两只则为债券型基金产品。

其中，暂居首位的是华夏中证动漫游戏ETF，今年以来的累计回报达77.69%；华泰柏瑞中证动漫游戏ETF、国泰中证动漫游戏ETF紧随其后，区间收益率分别为76.11%、74.95%。不过值得注意的是，在5月4日时，上述三只产品的年内回报均超110%；然而不到一个月，这些排名前列的产品业绩已经大幅缩水。

而在主动权益类基金产品（包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金）中，表现最好的是银华体育文化灵活配置混合。数据显示，截至5月22日，该基金年初至今的总回报为50.6%，而其在5月4日前的年内总回报达76.28%，相差超过25个百分点。这也意味着，若投资者在5月追涨，如今可能并不能获得理想的回报。

另一方面，从持有人角度来看，截至今年一季度末，基金合计规模超过100亿元的主动权益类基金共有55只（仅计算初始基金，不同份额合并计算）。截至5月23日，有17只产品年内实现正收益，其中表现最好的是华商新趋势优选灵活配置混合，年初至今的累计回报为8.96%，与业绩领先的产品差距明显。

而在年内涨幅超过30%的20只主动权益类基金中，只有招商优势企业混合的规模超过10亿元，其余基金规模均在10亿元以下，甚至包括部分“迷你”基金。这无不意味着，像王晓这样“不赚钱”的持有人并不在少数。

混沌之下如何操作

“这一现象主要是由于短期内不同基金表现存在差异造成的。”兴全安泰稳健养老一年持有FOF基金经理刘潇告诉第一财经记者，目前市场上基金数量多，风格分化大，布局了热点行业的基金，表现较好，反之，则有可能面对较大的业绩压力。

“今年市场的参与难度依然是极高的。”中欧基金FOF投资策略组负责人桑磊也对记者表示，当下是复苏的初期，即便趋势较缓，需要时间去等待，但大的方向是确定的，那还是有理由对权益市场保持信心。

那么，面对主题行业轮番上阵的股市，作为基金个人投资者中的一员，王晓对于市场有许多疑问：究竟应该怎么理解和定义今年的市场环境？目前行业轮动提速，主线行情已经结束了吗？

“今年最核心的变量是宏观经济。”富国周期优势基金经理蒲世林认为，年初以来宏观经济复苏的力度偏弱，导致市场整体上与经济相关度比较高的板块表现差；而和经济增长相关度比较低的数字经济、AI（人工智能），以及一些低估值的央国企表现较好。

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中欧基金相关人士对记者表示，预计复苏仍是中国经济中长期的趋势。“当前市场对题材的追捧热度仍持续偏高。在资金较深度介入后，预计波动率将持续偏高。随着拥挤度的提升，需注意题材内部分化及波动率提升。”

富国转型机遇基金经理曹文俊则用“结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市”等关键词来总结今年的市场环境。在他看来，资金风险偏好较低，二级市场赚钱效应并不明显。“整体上，今年是投资的布局之年和播种之年。”

曹文俊进一步分析称，市场对经济复苏力度预期存在摆动，4月以来对复苏力度预期显著降温，海外经济又从高位滑落影响外需，导致自上而下的逻辑不够强。此外，从估值角度而言，景气在底部，大多数估值都在底部区域，既反映了市场比较谨慎的情绪，也反映了中期投资的安全边际。

谈及具体行业方面，“目前主线行情尚未结束，‘中特估’及TMT（科技、媒体和通信）行情仍在持续演绎。”上述中欧基金人士告诉记者，近期两大主线的回调属于存量资金的博弈，在短期炒作概念退潮后，两大主线在政策端及长期趋势上仍具备支撑。

“现在最需要注意的风险就是不要追涨杀跌。”华东一位基金投研人士进一步表示，目前A股表现出板块轮动特征，而且轮动速度较快，普通投资者追高操作容易出现亏损，建议在投资中更加注重操作风险，避免频繁操作。

作为5月23日唯一正涨幅的申万一级行业，医药行业的表现也让市场考问“吃药”行情是否来临。对此，上述投研人士对第一财经表示，目前医药生物板块处于估值及基金持仓的双重相对低位，配置价值凸显。

对于近期“抬头”的新能源赛道，桑磊认为，现在新能源基金已经从景气投资范畴进入了低估值成长经理的视野中，从企业价值角度来看很多新能源方向的公司已经具备投资价值，beta（平均收益或变动）机会未必凸显，但个股alpha（超越指数的那部分收益）的机会已经愈来愈多了。