来源：券商中国

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二季度行情徐徐展开，A股常有“四月决断”一说，即4月前后的市场表现和风格特征，往往会决定全年市场整体走向。

历经一季度行情演绎和经济复苏之后，相比于朦胧的“春季躁动”，公募基金对2023年行情有了更为充分的认知，这在公募二季度策略预判中展现得淋漓尽致。

简单而言，基于经济继续回升的集中预期，公募认为A股上市公司盈利增长较去年出现明显改观属于确定性事件，这是公募基金二季度投资的信心基础。鉴于二季度市场迎来财报披露高峰期，上市公司业绩与股价相关性会明显提升，股价表现开始重新回归基本面，成长风格会相对占优。甚至有公募直言不讳指出，数字经济有望成为全年投资主线。这一主线的投资可为两个阶段：一是以数字产业化为主，包括算力、通信、网络等基础设施类；二是沿应用侧展开，“数字+”将具备更广的投资空间。

宏观经济将延续修复态势

公募的乐观预判，首先源于对经济持续复苏的一致预期。

“从基本面看，当前经济仍处于弱复苏趋势中，以季度视角看市场对经济继续回升的预期仍高。”中加基金指出，近期A股交易热度稳中有升，市场总体交易量、换手率等交易指标基本稳定，北向资金、两融资金等维持小幅净流入。在经济基本面变化不大的情况下，短期市场仍将以结构性机会为主，后续市场风格是否扭转和主线是否变动，则要取决于政府对经济发展和扩大内需给予的新支持政策。

更为具体地，公募从最新PMI（采购经理指数）这一领先指标中敏锐捕捉到了经济信号。据工银瑞信基金分析，中国3月官方制造业PMI为51.9%，3月官方非制造业PMI为58.2%，前值56.3%，PMI数据表现继续好于市场预期，并体现出两点信号：一是宏观经济仍在持续修复，且3月的修复速度不弱于往年3月，一季度整体经济修复节奏较快，GDP增速可能超过4%；二是经济修复存在结构性差异，服务业好于建筑业和制造业，表明从流量释放到服务业修复的过程较为顺畅，且这一过程至少到3月为止还未结束，增速也高于市场预期。此外基建也表现出较强的韧性，建筑业PMI在高基数下进一步上行5.4个百分点至65.6%。

“我们认为短期经济将延续修复，一方面一季度经济修复节奏较快，尤其是服务业产需的快速修复可能会带动居民收入、企业利润，进一步改善居民消费和服务业投资，这一点在4月中旬公布一季度居民收入、消费倾向等数据时或更加清晰；另一方面，政策仍在不断出台，支持经济增长。”工银瑞信基金表示。

平安基金最新发布的二季度策略报告显示，随着二季度市场旺季到来，且面临低基数，经济增速大概率相较一季度出现抬升。平安基金提及，政策优化会带来复苏机会，具体而言为，防疫和地产政策优化会逐步传导至经济增长改善，去年为前高后低，今年经济增长的实际情况可能呈现前低后高、逐步改善的态势。

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（截图来源：平安基金二季度策略报告）公司盈利明显改观是确定性事件在上述宏观趋势下，基金经理对A股的直观预判，集中体现在上市公司的盈利复苏上。

“全年看A股上市公司整体盈利增长较去年出现明显改观，是确定性事件，因此我们对A股市场的整体表现抱有信心。”华夏基金的基金经理许利明直言，从全世界角度看我国今年是全球确定性最好的大型经济体，相对投资性价比较高。许利明介绍，年初以来北向资金持续净流入A股市场，近期这一趋势还在继续。从估值水平看，当前A股ERP（风险溢价）处于近10年均值水平附近且略低的水平，股票价格整体依然存在一定程度的低估，国内经济处于复苏早期，经济向上的趋势比较确定，市场短期回调相对可控。

博时基金认为，从上周公布的1-2月份工业企业利润数据指引来看，A股一季度盈利仍然偏弱，但前瞻指标中长贷增速，以及3月的若干高频指标开始指引二季度A股盈利将进入逐级修复通道。总的来看，盈利端预期的逐步改善叠加宏观流动性平稳，市场有望进入震荡偏强格局。

谈及二季度投资布局的逻辑时，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，从宏观交易看二季度盈利周期或将收敛，震荡筑底。在全球经济衰退和海外持续紧缩背景下，波动大概率将加大，但A股仍将呈现出独立韧性，预计二季度A股整体进入震荡筑底阶段，价值与成长可均衡配置，需要逢低逐步提升仓位。“短期内，随着一季报业绩的引导，盈利因子成为阶段性主导，内需能否强劲恢复将是决定资产配置的主要因素，海外流动性紧现实和宽预期的交织将成为拔估值交易回调还是继续的关键变量。”

业绩与股价相关性会明显提升

需要指出的是，4月市场迎来财报披露高峰期，盈利复苏不仅是公募行情预判的重要因素，盈利业绩的区别还关系到二季度市场的行情风格。

平安基金具体分析到，从季度维度来看，一季度业绩与股价相关性通常最低，而二季度二者的相关性会明显提升，月度维度上同样有类似的特征；一季报业绩（无论是均值还是中位数）对于4月股价具有非常高的解释力：二季度伴随着财报披露、数据验证以及重要会议结束，股价表现开始重新回归基本面。

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（截图来源：平安基金二季度策略报告）

基于此分析，平安基金认为二季度成长风格望会相对占优：一方面，3月美联储加息落地后，全球流动性重返宽松预期快速抬升，更为宽松的流动性预期将助推长久期资产的估值，成长类风格也有望再度受益；另一方面，全球性AI产业趋势曙光初现，新一轮技术革命打开想象空间。自去年年底开始，以GPT-3为代表的技术突破频频官宣，标志着算力模型的参数迭代已经步入AI涌现阶段，同时全球大厂也纷纷入局参与AI+产业推广，以人工智能为代表的新一轮产业革命已经开启，全球科技产业投资持续引领成长风格。

更为具体地，魏凤春指出，2023年权益主赛道在旧有的新能源与新演化的数字经济的争夺。一季度数字经济完胜，二季度这一争夺还将继续，远没到分出胜负的时候。他提到，从交易指标看TMT行业估值与换手率抬升较快，均突破历史两倍标准差，近期警惕交易风险的报告开始多了起来。“很多人预期高换手率背景下的交易性回撤是确定主赛道的必然规律，所谓以进为退就是这个道理，通常而言这就是考验产业配置定力和能力的关键节点，也是对主导产业进行深入研究的意义所在，这是我们一直强调的能力。”

博时基金认为，A股进入4月随着财报业绩披露，年初以来市场极致的预期驱动与想象力审美模式将逐步收敛，市场有望阶段性逐步重回景气驱动、基本面审美模式。落到行业配置上，站在当前时点对于消费、周期等板块中的较多行业而言，赔率虽然较为清晰，胜率却仍较朦胧。因此当下收缩主题投资战线、选择均衡风格配置可能是更优的策略，等待4月更多数据验证。

数字化转型将沿“四化框架”展开

一季度期间A股板块轮动频繁，市场曾多次对“行情主线何时出现？”有过多次探讨。从目前各家公募二季度预判来看，这一主线有望在二季度逐步浮出水面。

华夏基金直言不讳，认为目前AI技术引领科技创新周期来临，在政策和相关事件催化下，数字经济有望成为贯穿全年的投资主线。短期看，市场资金持续向偏硬件方向扩散，随着一季报数据的渐行渐近，相对有业绩和成长支撑的芯片板块有望持续活跃。

魏凤春同样将国内数字经济和中国特色估值主线明显，列为一季度资产走势的三个明显特点之一（另外两个分别是海外流动性灰犀牛正在长大，金价走高，大宗下跌；利率信用走势分化，转债表现较好）。据魏凤春统计，一季度A股涨幅靠前的行业为计算机、通信、传媒、电子，主要原因为政策与技术共同驱动，政策层面为自主可控大环境下的信创国产替代、数字经济、中特估值与国企改革。技术层面为OpenAI等人工智能技术的持续更新迭代，加速行业变迁。

在平安基金看来，全球数字化转型已成大势，长期图景将沿“四化框架”展开。具体看，全球视角下，数字化转型支出望保持高速发展，数字化已成为全球大势。经济转型之下，数字化将带动经济发展的新“四化”：数字产业化、产业数字化、数字化治理、数据价值化。

“其中，从数字产业化到产业数字化，数字经济投资方兴未艾。数字经济投资大致将分为两个阶段，首个阶段以数字产业化为主，包括算力、通信、网络等基础设施类；第二阶段则将沿应用侧展开，‘数字+’将具备更广的投资空间。”平安基金表示。

责编：叶舒筠

校对：赵燕

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