国内外糖市价格不断刷新新高，国际以及国内市场基本面供应偏紧格局能否延续？为什么说国内估产后期可能会有超预期减产？后期空间可能全球都要去看巴西？后市糖价又将如何演绎？国信期货软商品研究员侯雅婷带来：“内外齐升 ‘糖高宗’再现”主题分享， 以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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国内估产后期可能会有超预期减产

国内郑糖整体走势其实差不多可以以春节为一个界线。我们看到春节后国内开盘就出现了一个跳空高开的情况，糖价逐步跳升到6000以下的位置。一轮盘整之后就开始启动，从6000元现在已经涨到了接近6500。在这个过程中，其实市场上还经历了一波宏观风险打压。但我们看到在宏观风险的打压下，白糖的回撤其实非常小。相比于其他品种也能看出来，它的金融属性相对较弱，更多是体现它基本面上的情况。

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图片来源：国信期货

盘面库存情况来看，我们看到整个的仓单加有效预报的水平达到了5年以来最高的水平。这也非常好理解，因为盘面现在已经接近6500的水平，对于制糖企业这个利润还是非常可观的，所以在盘面进行售出相对是一个比较合理的选择。我们看到整体仓单加预报的数量是在6万张左右的水平。其实我们从持仓上面可以看到，07现在的主力合约上，中粮也是增加了7000手的空单。对于产业企业来讲，这个价格可能确实对他们吸引力已经很大，整个产业套保的压力会逐步增加。当然这样一个位置去做空单是非常合理的，它能不能成为把价格打压下去的一个动力，我觉得不一定。因为其实可以倒过来想一想，如果产业已经把这些都抛到盘面上面，其实可用的、流通的糖会变少，因为变成仓单就锁住了。其实是会加剧整个市场流通紧张的情况，所以它是双刃剑。行情要继续，其实从持仓的角度去看它也需要一个对手方，如果大家都去看多，没有做空的一个对手方行情也没有办法继续下去。所以，我觉得整个的盘面库存的压力大，其实也不能单纯说它是会把价格压下去的一个因素。

关于国内估产，目前截至3月20日广西收榨的糖厂已经达到71家，还有两家没有收榨，整个的产量其实已经浮上水面。我这里给到550万吨可能还是一个偏乐观的预估。现在可能市场上面已经有最新的要在这个基础上可能要再降30万吨，在520万吨左右的水平。其他的我把它分开了，像云南今年大概是200万吨左右，比去年稍微增一点。因为现在只有云南还在比较大面积的生产，其它的基本上都收榨了。云南因为境外今年比较通畅，所以它会有一点点增产。广东同比大概下降3万吨。甜菜糖今年是一个增产的格局，内蒙和新疆加起来能增23万吨不到的水平。综合来看，全国产量我们之前预计在920万吨左右。但是，后期可能会有一个超预期的减产，广西目前因为已经快定产，30万吨如果减幅再加上去，国内可能产量也就在900万吨左右，所以这可能是一个超预期的减产。虽然大家觉得20-30万吨没什么，但是如果国产降下来900万吨，在叠加后期进口减少，因为我们糖是季产年销的，现在已经产完了，后面就是一直在不断消化库存过程中，唯一的额外的增加就是进口。如果两个加起来都在变少，虽然我们是一个淡季，但是供应的减少加上如果淡季不淡，行情其实还是有。

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巴西能否成为“救命”稻草？

对于后期行情的展望，国际市场上已经交易的利多有哪些？首先22美分的水平里，对于印度估产下调包括我说的泰国估产下调也交易了。我们看到巴西增产不及预期的可能还没有进行交易，因为后期还存在不确定性。巴西未来可能发生堵港的情况，其实3月30日冲到22美分已经在进行交易了，但是可能没有充分进行消化。另外堵港的问题其实去年来看，巴西大豆也是丰产，运输量非常大，堵港也没有怎么发生。而且从我们历史回溯过去，在我的印象中真正影响到糖出口是没有，所以其实单纯来讲它可能就是一个炒作因素。因为目前盘面非常强劲，大家已经把可以交易的利多已经打到盘面上了。未来可能还可以进行交易的一个利多是巴西的生产和历史上的情况去对比，因为给的预期还是相当充分，如果后期比如降雨导致它压榨进度没有预期中那么快上来，其实是一个潜在利多，目前盘面上还没有进行交易。其它的利多其实在当前的价格上已经进行消化，后期可以去交易的利多主要就在巴西这里的一个风险。还有一点目前市场上对印度未来不增加出口其实基本上已经打进去了。

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实际上，价格上升的时候大家是不怎么交易利空的，未来潜在的利空就是巴西的生产压力。因为它切切实实是从4月份开始进行生产，最大的生产国进行生产之后生产压力对于整个贸易流的缓解是一定会发生的。但是市场先不管，这个利空是没有进行交易的。包括后期可能会增加的，像印度如果后期再发放增加它出口配额以及巴基斯坦等等其他这些国家，这个是完全没有交易的一个利空。

对于国际市场来看，其实后期就是“救命稻草”巴西到底能不能像大家想象中生产那么多？只要它出现一点问题，价格还能继续上升，挑战历史新高都有可能。因为除了巴西以外，其他的北半球的产量基本上都定了。不可能再额外的生产出糖，糖是一个季产、年销的商品，不能再增加出来供应，所以基本上就是去看巴西。如果发生巴西有问题的情况，空间确实是可以打开。但如果巴西确实如预期在二季度生产非常旺盛，供应非常好，风调雨顺，糖价可能确实上方的空间在短期内还有，但是中期来看不多了，这是国际。

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糖价后期空间如何演绎？

国内来看，目前盘面上面已经交易的利多有哪些？一个是国产糖的减产，另外是进口方面的收缩，已经打进去这个预期。还有一点，我们看到整个销量数据还不错，对于淡季不淡的预期其实也有一定的消化。未来潜在利多还没有进行消化的有哪些？首先是刚才讲的可能国产糖会有一个超预期的减产，广西最终的产量比目前市场上预期的还要低。另外是贸易商的蓄水池打开，对于整个销量，淡季不淡的情况也比大家预期中要好。后期的利空有哪些？其实盘面现在上涨过程中都没有怎么交易利空，国内一个比较大的利空我们觉得更多可能是因为我们前两年进口非常庞大600万吨以上进口量，每年的结转库存其实就很多，所以流通环节有一些隐性的库存可能没有释放出来。另外，当糖价一路上去，其他的包括刚才跟大家提过像预拌粉、糖浆这些从泰国流进来的低成本的替代糖源可能会增加起来。其实现在天气还不是很热，因为糖浆对于储存会有一定的要求。到最热的时候8月份它可能放不住，但是目前二季度还是可以，所以进口糖浆可能也会有一定的压力。这是一些后期潜在的、没有进行交易的利空。

综合来看，短期因为市场上的供应无解，尤其是对于外盘来讲，巴西现在的量肯定是上不来，所以它其实5月份甚至都面临一定的逼仓风险。在这样的情况下，希望价格有大幅度的下调是非常难看到。因为糖的生产一定是有一个过程，补不上去就是补不上去。后期能不能继续上行？继续上行就看巴西，只要巴西一出风险，就可以继续打开上方的空间；如果巴西确实生产非常的强劲，可能在短期内冲高之后，这里就会成为糖价的一个顶部。

国内来讲，目前6500往上慢慢肯定是会有压力，因为整个产业套保在这个位置上已经非常可观，肯定是愿意进场。包括我们看到整个的仓单加预报也是一个比较高的水平。还有现货一直提涨对销售也会有一定的影响。只有大家看到比如疯狂的上涨，大家都慌了就去进行现货抢购，这样可以继续推行情继续往上再走一波。当然，这个前提也是外盘能够撑住，因为目前来看6500还没有达到配额外进口的成本。因为我们确实国产糖加上进口糖的供应收缩，目前来看往上看的空间可能最多还有500点的空间，追到7000的水平。如果接近了配额外进口的价格，再往上确实是很难打上去，因为这样我们就可以去买了。当然，有人会说去买的话，国际市场上面不是更紧张吗？我们觉得只要差不多接近配额外进口水平，一定会有一个非常强的阻力。

所以我们整个观点，认为短期应该会维持比较强劲的走势，向下的空间还是很低。而且从技术走势上面来看，跳空高开之后白糖的走势非常稳健，从基本面上面来看也确实是存在支撑。但是后期的空间可能全球都要去看巴西，因为整个的利多都已经交易打在盘面上。只要后期巴西出现问题，糖价上方的空间还是可以再高看一步。但如果这个因素如果被压下去，我们认为如果近期内国内再往上冲冲，6600、6700的水平可能就会成为短期的一个顶部。当然，从策略上面来讲，回调还是买多，因为跟大家分析了整个基本面确实是比较强劲的一个品种。