红周刊 本刊编辑部 | 刘增禄

2月28日，素有A股“食醋第一股”之称的恒顺醋业发布2022年年报，随之，千亿私募高毅资产明星基金经理冯柳的2022年四季度首只重仓股正式“亮相”。冯柳去年四季度进一步增仓了该公司，若目前其继续持有，结合恒顺醋业股价表现来看，则当前浮盈相较于去年四季度末，或增加逾千万元。

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另外，结合二级市场走势不难发现，冯柳2022年三季度末的重仓标的中，占比超七成的公司2022年四季度表现优异，顺鑫农业、惠泰医疗累计涨幅超40%；恒立液压、大参林的阶段涨幅也相继超过了30%。

冯柳重仓标的正式亮相

最新持仓或较2022年年末浮盈逾千万

恒顺醋业“新鲜出炉”的2022年年报显示，四季度末，由冯柳管理的高毅邻山1号远望基金继续稳坐公司第二大股东之位，持股数量为1850万股，相较2022年三季度末增仓了350万股（见图1）。

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结合历史数据，冯柳对恒顺醋业的关注已非一朝一夕。2020年四季度末，高毅邻山1号远望基金即曾以1100万股的持仓，新进成为公司第六大股东。但彼时，冯柳大概率只对恒顺醋业做了短期波段操作。

2020年四季度初至2021年春节前夕，恒顺醋业在不到两个季度的时间里，实现了股价涨超20%的走势，但2021年2月18日春节小长假后，公司股价即跟随一众白马蓝筹陷入了急速杀跌（见图2）。

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风格的骤变让冯柳对其迅速调整了仓位，2021年一季度末，公司的前十大股东名单中已不见冯柳的身影（见图3）。

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但此后，冯柳对恒顺醋业显然仍“余情未了”。2022年一季度末，凭借1300万股的持仓，冯柳重回恒顺醋业大股东阵营，并一举跃升为公司第三大股东，且伴随其2022年二季度的进一步加仓，同时香港中央结算有限公司在2022年二、三季度的持续减仓，2022年三季度末，高毅邻山1号远望基金对恒顺醋业的持股成功超越香港中央结算有限公司，自此晋升为公司第二大股东。

结合二级市场表现来看，2022年一季度，恒顺醋业大跌32.85%，很显然，冯柳是在公司股价下跌的过程中完成了低吸加码，2022年二季度期间，公司也一度斩获了一波超过20%的上涨。不过，7月初至10月底，公司股价再次陷入调整，直至2022年11月才重回震荡上行趋势（见图4）。而如果今年以来冯柳尚未对公司进行减仓，则目前最新持仓市值约为2.4亿元，相较2022年年末，冯柳将进一步斩获逾千万元的浮盈。

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百年老店恒顺醋业频繁跨界

机遇与挑战并存

伴随着冯柳的继续加仓，结合“新鲜出炉”的2022年年报与往年年报可以看到，恒顺醋业自2018年净利润增幅断崖式缩水后，受疫情、原材料价格上涨、营销变革等因素影响，2020年、2021年净利润更是连续两年负增长，但值得认可的是，2022年，公司盈利已重拾两位数增长，全年实现利润额1.38亿元，较2021年度增长了16.04%。

对于公司业绩增长的原因，恒顺醋业表示，主要因为调味品产品结构调整，销量增加所致。2022年，公司大力推进产品梳理整合，淘汰低销额、低毛利、竞争力弱等老旧产品，不断提升“大单品”策略，销售占比明显提升。同时，复合调味料增长也贡献了部分业绩，其中，红烧肉料包、酸汤肥牛料包销售实现高速增长。此外，公司也不断发布新品，6大系列新品已于第46届恒顺酱醋文化节发布上市。

不过，随着近年来恒顺醋业的不断跨界，市场对此也是支持与质疑并存。今年1月31日，恒顺醋业推出新品——十三香味小龙虾调味料（见图5）。相较此前的“酸甜抱抱” 荔枝、菠萝、百香果3种口味的轻醋果味气泡水和文创雪糕等新品，甚至更早年间涉足光电、生物工程、房地产、制药等领域，此次的小龙虾调味品确实是与公司主业赛道最为接近的。

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近年来，我国调味品产量大幅提升，有数据预计2030年有望达到4000亿元，为目前的2.7倍。随着“宅经济”的崛起，越来越多的企业和资本加码复合调味料市场，千亿元的复合调味料行业格局或将被重塑。因为，“复合调味料行业匹配了新生代的消费思维跟消费行为，是目前调味品行业中增速最快的子行业之一。但仅从自身来看，恒顺醋业现阶段拓展复合调味品也并没有太多明显的优势，基本上都是跟随性产品，同时品牌与复合调料的关联度也不高。

虽然对于品牌而言，跨界生意赚多少钱或许不是主要问题，更多是为了打造企业的新形象和吸引细分市场与年轻消费者的关注。但若主业不强，想依靠副业拉动业绩增长，一定程度上也会存在分散企业整体资源的可能。想要在更多领域占有一席之地，恒顺醋业的未来无疑是挑战与机遇并存的。

冯柳概念股2022年四季度批量大涨

医药股夺人眼球

虽然跟随正式年报的披露，冯柳2022年四季度首只重仓股刚刚现身，但结合上市公司的非公开发行限售股上市流通公告，与非公开发行股票发行结果暨股份变动公告来看，恒立液压与复星医药也已提前锁定了冯柳2022年四季度重仓股的席位。

2022年7月，冯柳参与复星医药定增，获配股份4761.9万股，公司披露数据显示，2022年7月27日，高毅邻山1号远望基金共持有复兴医药5261.9万股股份。但在2022年三季度末，冯柳的持仓又缩减为4761.9万股，显然只留了在今年1月31日才正式流通的定增获配股份。

与之类似的，早在2021年二季度即被冯柳建仓的恒立液压，2022年年底，冯柳也再次成功参与了公司定增，但今年年初冯柳亦迅速砍仓了此前通过二级市场买入的恒立液压全部股份，仅保留了最新参与定增获配的尚处在限售期的762.41万股股份。其通过股价上涨卖出，并通过参与定增获取定增折扣收益，从而降低持仓成本的意图明显。

另外，我们对冯柳2022年三季度末的17只重仓股进行统计，其看好方向依然多聚焦在医药领域，医药生物类公司共计10家。

且结合股价表现统计，除了信邦制药和同仁堂，另外8家医药股相继在四季度期间实现上涨，其中7家跑赢了同期医药生物指数10.56%的阶段涨幅。惠泰医疗大涨43.35%；大参林大涨30.69%；派林生物、益丰药房、东诚药业的阶段涨幅也都超过了20%。

而目前，虽然正式年报的公布仍尚需时日，但东诚药业、惠泰医疗、派林生物已提前发布了2022年度净利润同比增长的业绩预告（见附表）。无论冯柳四季度期间继续持有还是卖出，多数公司也将为其带来不错的收益或浮盈。

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会把标的公司分为三种类型

最爱在增量好行业中碰运气

对于投资，冯柳也曾公开表示，会把标的公司分为三种类型。

一是买大家都知道它好的公司。投身大势之中，核心是把握宏观、把握牛熊、参与到牛市之中，这种能力最难得、要求也最全面，需要多因素多变量判断，回报最高最快，但难点在于稳定，因为因子和变量太多，需要大师级的能力才能驾驭。

二是买别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好的公司。这需要对个股有深入的研究，适合专业人士、资深的基金经理等，这种能力需要积累和机缘，回报高且效率也不低，但难点在于积累与机缘都是高门槛，且不容易重复，毕竟你懂这个公司不代表也能懂另一个公司。

三是买大家都不知道它好的公司。你不知道我也不知道，但因为大家都不知道它好，所以它就没有相应的定价，如果还是不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低，但好处是没有门槛，只要把心气放平就可以了，属于碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界，那这种方式会比较容易有意外之财；如果是一个固化的存量环境，就会很沉闷且没有惊喜；而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危险。

且冯柳坦言，过去的投资主要以第三种模式为主，找到几个增量的好行业成体系的去碰运气，同时也会增加前两种模式的探寻。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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