2023/2/22 18:35:00
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我已躺平，你们随意。
作者 | 破浪
编辑 | 小白
近期，Open AI公司研发的智能聊天机器人程序ChatGPT爆火，大洋彼岸的国内也掀起了一股炒作热潮，国内互联网大厂纷纷表示，我也有，引发社区吃瓜群众吐槽。
（来源：市值风云App）
2月初至17日，市场资金蜂拥而入概念板块，带动板块指数上涨24%，一时风光无两。
沾上ChatGPT概念的相关个股悉数大涨，如海天瑞声（688787.SH），从年后至2月17日，股价已翻两倍；汉王科技（002362.SZ）股价也已翻倍……
在情绪的持续发酵下，资金已不满足于此，炒作更是进一步发散至AIGC、算力芯片。逻辑上，市场认为ChatGPT高级交互的背后需要强大的算力，而算力的底层是芯片。
此外，高算力需求也将CPO概念推上风口。CPO（co-packaged optics，光电共封装）技术可以实现AI高算力场景下的低功耗、高能效。
相比于传统的Pluggable连接方式，NPO/CPO通过将交换芯片和光引擎进行“封装“，缩短了芯片和光引擎间的距离，使得损耗减少，高速电信号能高质量地在两者之间传输。
NPO是过渡阶段，CPO是终极形态，后者技术封装更紧凑、集成度更高。
NPO将光引擎与交换芯片分开，装配在同一块PCB基板上； CPO将交换芯片和光引擎共同装配在同一个插槽上。
所以，在这一逻辑下，CPO概念的升温也变得“顺其自然“。
概念的持续催化下，通宇通讯（002792.SZ）就出圈了。
近期的互动易中，公司反复就CPO相关问题进行答复。
2月8日，投资者在互动易中直接询问公司业务是否涉及光电共封测（CPO）等技术。
公司回复称，2021年的“武汉研发中心建设项目”包括高速光器件封装平台、高速相关光模块技术和产品、CPO共封装工艺及光模块技术和产品。
虽然，这个项目于2022年被公司终止了，但是别担心，原项目建设内容将由公司子公司深圳光为以自有资金继续投资。公司长期关注前沿技术，积极在CPO、硅光等领域做技术储备和布局。
话里话外意思就是，别问我有没有CPO概念，问就是有！
大A资金在2月7号抢先一步将公司股价拉了涨停，随后仅4个交易日，公司股价涨近20%，同时伴随成交量大增。
10号盘后，公司实控人之一时桂清表示，为了“改善生活“，拟减持2%公司股份，若以当日收盘价15.02元/股计算，拟套现1.2亿。
这一度引发市场猜测公司释放利好消息配合实控人减持。
3天后，也就是2月13日，公司透露，光模块由子公司深圳光为运营，但深圳光为100%股权正在被我们出售，最终我们会间接持有深圳光为25%左右股权，出售深圳光为不改变我们发展光模块初衷！
换句话说：老乡留步，先别走！
可8号概念刚发酵的时候，公司在互动易中可是只字不提深圳光为的出售，究竟是不想提呢还是不想提呢？
随后14日，公司在互动易中表示，子公司深圳光为的相关研究样品已经部分客户认证，预计明年可以实现量产。
风云君只能感慨，这真是耍猴啊，关键是哪儿这么多猴子。
市场直接炸锅了，14-15日，公司股价接连走出两个涨停板，同时也吸引到了深交所的关注函。
说来也挺有意思，自打受到深交所特别关注后，公司15日开始频频对之前回复进行更新，更新的内容也明显更详实更谨慎了，一改之前的犹抱琵琶半遮面、该说不说不该说的乱说的满嘴跑火车风格。
此外，公司回复关注函称，前期回答的“相关研发样品已经部分客户测试认证，预计明年可以实现量产”等部分内容不准确，实际情况是“部分客户正在对相关产品进行测试认证“。
你看看，这语言艺术。
同时，实控人时桂清表示为避嫌借市场热点减持股票，未来一个月内不减持股份。
02 知名游资割肉离场
由于2月6-8日三个交易日里，公司股价涨幅达20%，2月8日公司第一次登上三日龙虎榜，华泰证券上海武定路（炒新一族）、东方财富证券两大营业部纷纷榜上有名。
其中炒新一族整体以对倒为主，买入1465万，卖出1660万，净卖出194万，倘若其手上拿到的筹码全部被卖出，则3日的收益率在13%左右。
2月13-15日公司股价上涨近20%，再次登上三日龙虎榜，知名游资中信证券西安朱雀大街（方新侠）、财通证券杭州上塘路等成为股价主要推动方。
其中，方新侠买入4329万，仅卖出16万，净买入4376万； 上塘路跟随买入4255万，卖出22万，净买入4233万； 此外，申港证券湖北分公司也买入3098万，卖出0。
这些席位共同推动了公司股价的上涨。
而他们接手的筹码主要来自中国银河广州天河北路，该席位三天净卖出1.41亿，如此大比例筹码却并未出现在之前龙虎榜中，表明大概率是在行情起来之前埋伏的。此番收益近50%。
知名游资的入场，并未使得股价延续上涨势头，在16、17日大盘持续走弱之际，CPO概念板块遇冷，板块中个股集体回撤，通宇通讯表现最为惨烈，连续两日跌停。
再看跌停两日的龙虎榜数据，方新侠、上塘路16日居卖方的卖一卖二席位，分别净卖出4104万、2559万，上塘路在17日继续净卖出1282万，两知名游资纷纷割肉离场。
现在，我们再次将目光聚焦到公司身上：公司自身基本情况如何？这场大戏的主角深圳光为又发生了啥？
01 主打基站天线：规模收缩，毛利率下滑
公司于2016年登陆深交所，主要从事通信天线及射频器件的研产销，产品包括基站天线、射频器件、微波天线等。
主要客户是国内外通信运营商及通信设备集成商，国内、外营收占比六四开。国内市场采用直销，主要通过采购招投标获得订单，国外则是直销与经销相结合。
按营收分类来看，通讯行业是公司业绩的主要来源，2021年营收11.7亿，占比达85%。
主营的通信行业板块中有三大产品，其中基站天线是主打产品，贡献该板块7成营收，其毛利率为25%。
而基站天线的营收波动较大，且2021年规模较上市之初还有所下滑，说0增长已经是最客气的称呼了。
由于基站天线占公司营收比重大，其毛利率表现很大程度上决定了公司综合毛利率走势。
国内通信网络的建设具有一定的周期性，受4G行业整体下行、市场竞争加剧等影响，公司基站天线毛利率自2016年的43%降至2021年的25%，同期的综合毛利率从39%降至21%，近乎腰斩。
从需求空间来看，5G时代以来，我国移动通信的固定资产投资额持续上升，基站天线投资规模也明显增加，但从2020年来公司基站天线规模持续下滑的表现来看，公司做的似乎还不够。
数据显示，2020年全球Top3天线厂商华为、康普、凯瑟琳等占据近7成市场份额，国内企业里还有京信通信（02342.HK）、通宇通讯分别以3.5%、2.9%进入十强，整体而言公司主业市场份额并不高。
02 收购光通信业务，收购了个寂寞
光通信在2021年是公司第二大业务板块，该板块并非公司原自有业务，而是通过收购和增资控股深圳光为（此番CPO概念炒作对象）新进入的。
2017年，公司斥资1.3亿收购增资获得深圳光为58.8235%股权，2021年耗费1.39亿拿下剩余股权，最终深圳光为成为公司全资子公司，深圳光为主要研发、生产、销售光模块产品。
常言道，理想是丰满的，现实是骨感的，纳入麾下的深圳光为表现并不尽如人意：2018-2020年，深圳光为还能勉强完成承诺利润，2021、2022年承诺的扣非净利润只完成16%、3%。公司于去年底打算剥离该项资产。
具体转让做法是：公司向四川光为转让100%深圳光为股权的同时，通过受让和增资获得四川光为25.5882%股权。结果就是公司间接持有深圳光为25%左右股权，深圳光为由全资子公司变成参股孙公司。
深圳光为也不再纳入上市公司合并报表，光模块业务（包含未来的CPO业务）的研发和制造业务不再归属上市公司，相关业绩只以投资收益体现，上市公司5年内不再从事光模块的研发和制造。
所以，这个CPO概念到底是真是假、是虚是实，各位老铁心里应该有数了。
总体来看，公司营收规模起起落落，2021年为13.9亿，仅较上市之初增长14%，CAGR为2.6%，增长乏力。
虽说营收表现不尽如人意，但好歹也有所增长，而利润端这边，就是典型的“上市即巅峰“：上市之初归母净利润2.1亿，2021年直接跌至0.4亿，扣非净利润才256万。
2022年公司表现有所好转。根据业绩预告，归母净利润预计0.7-0.85亿，扣非净利润预计0.27-0.32亿，均同比大幅增长。
在毛利率持续走低的情况下，公司经调整经营利润率也同步下滑，2022年前三季度该值仅为1%，这收益还不如买理财！
巧了，公司确实一直在买理财，2017年来每年的利息收入能占到公司净利润比重的20%以上，2019年甚至达87%。
这也侧面说明了公司账面上资金充足。从货币资金及交易性金融资产之和占总资产比重也可以佐证，该比例历年来保持在高位，截至2022年9月底达到48%。
在这种状态下，可想而知公司负债水平较低。
但风云君就比较好奇了，前面提到，上市以来公司盈利能力明显下滑，基本不咋赚钱，那钱从何来？
从现金流来看，虽然公司一直能保持正的经营性现金流入，但由于历年的资本支出也不低，合计来看，累计创造6.61亿经营现金流的同时，也累计流出6.62亿资本开支，最终就是“混日子”，并没有真正挣到钱。
挣不来，自然只能靠募资了——毕竟放着一块“奉旨乞讨”的牌照不用，岂不是暴殄天物。
公司共经历2轮较大的融资，一次是2016年IPO募资6.9亿，另外一次则是2021年增发8.1亿，合计募资近15亿。
IPO项目中，公司多个项目存在变更终止现象，怎么？难道当初的可行性分析现在说不行就不行了？
另一边，剩余资金用于补流的达1.8亿，加上2.4亿的原补流金额，累计4.2亿用于补充流动资金，占IPO募资总额六成以上。
而在这种情况下，2021年公司又出来伸手向市场要钱了——然后还是老套路，定增的8亿资金中累计有6成资金被变更用途。
其中以“光模块市场竞争激烈、国外光通信行业政策的不确定性及深圳光为业绩不达预期“为由，2022年终止并变更相关项目用于“下一代高性能天线项目”，涉及资金超4亿，超过募资金额的一半。
截至2022年9月底，原定于2023年5月达到预定可使用状态的无线通信系统研发项目进度为1%，于是公司张张嘴将项目延期至2025年5月完成，其余项目也均处于未开工状态。
风云君就挺纳闷：融资的时候对前景、蓝图、必要性、可行性都描绘的那么美好，结果每每到了落地，就只能说从来没兑现过。
公司分红率历年维持在20%左右，但2020年较为异常，现金分红占归母净利润比例达到143%。
结合上市以来，实控人也是在2019年底-2020年期间大手笔减持过，套现2.4亿，大概猜测彼时的实控人可能要改善一下生活，但囊中羞涩。
实控人吴中林、时桂清夫妇合计持股比例达53.04%，意味着2020年1亿的分红中有超一半进了夫妻俩口袋……
在风云君看来，这类“躺平式”公司，最终只能沦为实控人的摇钱树：二级市场景气度高了就套几个小目标，改善改善生活，平时就分分红。
反正靠主业这些年也挣不到什么真金白银，还不如靠理财。
老天爷赏饭吃，躺着就能入手深圳湾一号，换成风云君也会想：老板你赶紧上市吧，反正我司是全员持股，你上市也就是我们上市，我们就跟着你一起躺平，没钱了就募资，募资了就买理财！
有这么好的日子，还奋斗个P啊。
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