报告要点

周三上证综指下跌1.09%，近期较为强势的创业板指下跌4.49%，录得自2018/10/11以来最大跌幅。我们倾向于认为， 这只是牛市里一次较大程度的回调。

A股投资者众多，基本面驱动、情绪、政策、杠杆、市值管理和交易等因素都会影响股价，一致预期比较差，分歧度非常大。在这种牛市中，投资者整体恐惧而多疑，一旦下跌很可能当日出现较为猛烈的回调。

从统计上看，牛市中指数收益率的分布会发生变化，数据整体右移，均值和中位数上升。同时方差变大，尾部风险加剧， 特别是左边的尾部风险。

牛市里平均收益提高了，但是暴跌的几率没有减少，甚至可能比暴涨还多，这就是A股“恐慌中的牛市”，一边惶恐踏空，一边又惶恐追高，越上涨越恐慌，一下跌就有人卖出。如果用IV来表征市场恐慌的话，A股牛市里的隐含波动率（IV） 持续提升就是一个证明。

综上，我们认为创业板的暴跌，可能只是牛市的特征之一，市场整体来看仍然健康。

1牛市多长阴

周三上证综指下跌1.09%，近期较为强势的创业板指下跌4.49%， 录得自2018/10/11以来最大跌幅。 根据WIND全A成分股多数下跌，其中341家跌幅在-5%~-7%， 146家跌幅在-7%~跌停，46家跌停。 尽管股票普遍跌幅较大，但我们倾向于认为，这只是牛市里 一次较大程度的回调。?

A股投资者众多，个人投资者贡献了80%的成交额。股票上涨并非完全受到公司基本面驱动，情绪、政策、杠杆、市值管理和交易等因素都会影响股价。总的来看，一致预期比较差，分歧度非常大，对于股票为什么涨，常常是众说纷纭。本轮上涨就是典型代表，绩优股涨幅普遍落后，很多股票往往出现“没有理由”的上涨。

在这种牛市中，投资者整体恐惧而多疑，一旦下跌很可能当日出现较为猛烈的回调，这一点历史上被反复证实和重演。 例如创业板2014/12/12、2015/03/06、2015/03/26、2015/04/15、 2015/05/28都出现较大级别的调整，分别下跌 4.94%、3.25%、3.91%、 4.58%和 5.40%。