按照港交所上市规则，证券发行前一般会进行上市路演，由发行机构针对机构投资者对股票进行推介。路演过程中，机构投资者“是否买账”将直接影响最终的发行规模、发行价格和发行时间。

“如果路演不太顺利，机构投资者兴趣不大，要么就拖着，因为通过聆讯后也没有限制具体挂牌时间，要么就更新招股书材料，披露最新的一些财务数据，也就要重走一遍上市流程了，这种情况也有先例。”一位股份行在港设立的投行平台负责人称。

新东方在线选择的即是第二条路：更新招股书，重走上市路。

更新材料中的“业绩变脸”

选择重走上市路的新东方在线，却交出了一份可以视作“变脸”的成绩单：2018年6-11月公司实现净利润0.36亿元，同比下滑60%。

在这之前，公司于2016至2018财年分别实现净利润0.31亿元、0.93亿元、0.74亿元，是在线教育行业中唯一盈利的企业。（由于母公司在美上市，新东方在线的完整财年是指每年的6月1日至次年5月31日）

招股书显示，销售及营销开支是新东方在线2018年6-11月净利润大幅下滑的关键因素。根据最新数据，公司去年6-11月销售及营销开支同比大增157%至2.33亿元。

新东方在线在招股书中说明，由于大学及K-12分部的线上媒体推广活动增加以及广告费上升，导致线上媒体推广开支大增，由2017年6-11月的2970万元增加至2018年同期的10900万元。而线上媒体推广正是新东方在线长期以来最主要的营销渠道。

这也直接导致新东方在线的平均客户获取成本倍增至2018年6-11月的138元，而上年同期，该数据仅为55元，且连续多年保持在65元以下。

高额的影响推广费用是否能带来巨大的流量引入和变现？目前尚未可知。可见的是，在线教育行业以及优秀教师资源的竞争已处于激烈态势。

弗若斯特沙利文指出，按总营收计，2017年排名前五的综合在线课外辅导及备考服务供应商分别占有0.63%、0.58%、0.33%、0.07%、0.07%的市场份额，中国整体在线课外辅导及备考市场高度分散。

教育类企业上市潮延续

迟迟未能挂牌的新东方在线选择了重走上市路，紧随其后提交招股书，聆讯通过也只比新东方在线晚3天的泸江教育却还在等候敲钟。目前，泸江教育也已通过聆讯两月有余。

招股说明书显示，沪江在营收强劲增长的同时，销售成本居高不下，导致连年亏损。2015年公司亏损额就达2.8亿元，2016年为4.22亿元，2017年为5.37亿元，2018年前5月亏损幅度已达4.6亿元。

但泸江教育拥有更为关键的增长因子——流量。根据弗若斯特沙利文统计数据，2017年沪江月活用户数量达到1210万人，位列行业第一；在付费人数上，泸江教育仍居行业第一。

在流量为王的互联网时代，沪江掌握着行业内最多的流量，不仅影响着未来用户的增加，同时也能在广告等业务上发力，拓展更多的变现方式。

而反观在新东方在线、泸江教育之后通过聆讯的多家教育类企业，却已先后完成挂牌，为2018年互联网教育企业上市大潮画上一个完美句号。数据显示，2018年有约10家教育类企业挂牌港交所，还有5家登陆美股。

值得注意的是，新东方在线重新提交招股书的同一天，另一家教育类企业——尚德启智教育集团也选择重新提交招股材料。

港交所信息显示，去年8月初就在港股提交上市申请的尚德启智，同于2月1日在港交所披露更新版招股书。作为上海高端中小学教育供应商及上海第二大民办教育集团，截至去年末，尚德在校学生总人数达8181人，教师共756名。

数据显示，尚德启智近年保持较快的盈利增长。2016年至2018年，公司营业收入分别为3.4亿元、4.4亿元和5.7亿元，近三年经调整后的净利润分别为0.68亿元、0.75亿元和1.1亿元。