被誉为“国家名牌”的爱玛电动车，在难逃质量安全弊病困扰的同时，负债率高企、净利润大幅下滑、毛利率持续走低，实控人则选择在登陆资本市场前资产腾挪
排队半年多的爱玛科技离上市目标似乎又近了一步。
近日，证监会对中信证券下发了《关于爱玛科技集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》，该意见要求在30天内，对规范性、信息披露以及财务会计等三方面的57个问题进行逐一反馈回复。
“收到会里的反馈意见并进行回复，这是上市排队企业上会前的必要程序。”北京某投行负责人说，“如果会里收到回复没有意见后，就进入到上会流程，通常情况下一两月能安排上会审核。”
这意味着，进入上市倒计时的爱玛科技，将在发审会上直面发审委员们对质量问题、净利润大幅下滑、负债增加、实控人资产腾挪、中介机构突击入股等问题的询问。
届时，爱玛科技能否给发审会委员们一个合理的解释，将决定其上市的成功与否。
净利下滑 负债增加
招股书显示，2015?2017年，爱玛科技实现营业收入分别为59.12亿元、64.64亿元和77.94亿元，净利润分别为3.75亿元、4.47亿元和2.63亿元，其中2017年净利润同比减少41.43%。
同时，爱玛科技在招股书中披露，2015?2017年，公司计入当期损益的政府补助分别为2540.66万元、3965.32万元和7787.07万元，占当期利润总额的比重分别为5.35%、6.72%和20.35%。如果未来公司所享受的政府补助政策发生较大的变化，将对公司的持续盈利能力带来较大的不利影响。
从负债率来看，爱玛科技2015?2017年的资产负债率分别为75.15%、81.97%和80.85%，而同行业上市公司平均值分别为70.14%、62.02%和59.34%，爱玛科技远超同行业平均水平。
“对于公司净利润情况，尽管2017年公司受激烈的行业竞争、价格战及股份支付的影响，营业利润、净利润有所下降，但净利润下降的情况与同行业可比上市公司的趋势一致。”爱玛科技董事会办公室相关负责人对投资者网说，资产负债率较高的主要原因系公司进行资金管理时开具了较大规模的银行承兑汇票，应付票据规模较大。
值得注意的是，就在爱玛科技大规模使用银行承兑汇票和应付票据对外支付的同时，与之对应的应收账款收入则随之扩大，其中最大的单一客户应收账款更是增长迅猛。
招股书显示，摩拜（北京）信息技术有限公司（以下简称“摩拜”）是爱玛科技最大的客户，2017年度公司开始与摩拜等公司合作后，自行车订单大幅提升。数据显示，2016年爱玛科技的自行车产品收入仅4527.55万元。2017年得益于与摩拜的合作，爱玛科技的自行车业务收入实现超十倍的增长，达到4.98亿元。
不过，爱玛科技在享受着共享单车红利的同时，也在承受了低毛利率下降和应收账款增加的“风险”。截至2017年12月31日，爱玛科技应收账款账面价值约为2.64亿元，较2016年末大幅增长162.37%。其中，爱玛科技对摩拜的应收账款余额为3559.64万元，占比为12.43%，居于首位。
对此，爱玛科技方面在招股书中亦坦承，如果出现应收账款不能按期收回或无法收回发生坏账的情况，将使公司的资金使用效率和经营业绩受到不利影响。
数据显示，2015?2017年，爱玛科技综合毛利率分别为15.86%、16.94%、13.05%，2017年同比下降3.89%。爱玛科技则招股书中坦陈，主要原因之一即公司新增了毛利率较低的共享单车业务，拉低了整体毛利率水平。
工商抽检质量曾多次不合格
事实上，电动车的安全性与质量问题一直是各界关注的焦点。运营商世界网公布的报告显示，2017年至今爱玛电动车已被多个地区工商、市场监督部门抽查不合格，其中包含厦门市市场监督管理局、长春市工商行政管理局、北京市工商行政管理局等，被抽查的不合格产品中，主要问题出现在最高车速、制动性能、整车质量等项目上。
去年2月，型号为TDR2013Z的爱玛电动车，就曾被长春市工商局查出最高车速、制动性能、整车质量不合格。
据上述工商部门执法人员介绍，最高车速不合格，也就意味着用户在使用过程中是很容易产生超速。若是整车质量不达标，会增加发生交通事故的概率。至于制动性能不合格，一旦出现问题，用户的生命安全也会受到威胁。
尽管目前为止，爱玛旗下电动车尚未因产品质量问题酿成重大交通事故，但也曾被消费者投诉隐瞒销售“问题产品”。
2016年9月福建当地《海峡都市报》报道称，福建莆田黄女士新买的爱玛电动车骑了几个月，意外发现被周杰伦贴纸覆盖的位置有明显破损，怀疑商家是故意贴纸掩盖破损，黄女士要求更换新车，但这一要求遭到商家否认，最终黄女士向当地工商局发起投诉。
众所周知，电动车行业是个进场门槛比较低的行业，近年来该行业产品质量问题、交通事故状况频发，为了进一步规范电动车行业的发展，由工信部正式发布的《电动自行车安全技术规范》（GB17761-2018）强制性国家标准，将于2019年4月15日正式实施。该强制标准对电动自行车最高车速、整车质量、整车尺寸等项目标准进行修改。这对于整个电动车行业来说，将是不小的挑战。
对此，爱玛科技亦在招股说明书中坦承，如果公司在《新国标》正式实施及各地对电动自行车的适用目录政策调整正式出台之前，未按要求对产品研发设计、生产销售等方面进行调整，及时消化掉新旧国标替代的过程中公司生产的电动自行车产品，将对公司经营造成一定不利的影响。
为了适应市场变化和新规，爱玛科技表示，在本次募投项目中公司将通过相关技术改造，严格按照新国标的规范生产产品，对于新标准中关于防火性能、阻燃性能、防失控等安全内容将严格执行，规范生产。
实控人是资本运作“高手”
还未登陆资本市场，爱玛科技实际控制人张剑在资本运作上所表现出来的财技，已经达到了资本市场“玩家”的水平。
2015年3月，为了聚焦电动车业务，爱玛科技将旗下主营自行车业务的全资子公司爱玛体育的全部股权作价1亿元分别转让给三商投资和天津富士达。其中，49.00%股权转让给三商投资，51.00%股权转让给天津富士达。
2018年1月，富士达将其持有的爱玛体育51.00%股权以人民币7785.86万元转让给三商投资。同在2018年1月，爱玛科技又收购了爱玛体育旗下的土地等资产，代价是3.02亿元。短短的三年时间，上述资产增值2.7亿元。
事实上，在这一组交易背后的交易对手和交易价格才是张剑财技的最大亮点。目前，在爱玛科技IPO招股书的“重大资产重组情况”中显示，爱玛科技和三商投资、天津富士达并无关联。
不过，国家企业信用信息公示系统显示，爱玛科技实控人张剑，在2017年10月14日之前，正是三商投资的实控人，同日乔宝刚受让张剑50%的股份成为三商投资的法人。同时，乔宝刚还是爱玛科技发起股东之一，目前为其第七大股东。
另一交易对象天津富士达则与爱玛科技关系十分紧密。国家企业信用信息公示系统显示，爱玛科技监事会徐鹏代表爱玛科技与天津富士达共同出资成立天津邦德富士达电动车有限公司，住所为静海经济开发区南区爱玛路7号，紧邻爱玛路5号的爱玛科技。显然，这就是一场张剑主导的左手倒右手的资本运作，只不过隐藏得比较好而已。
而相比交易对象的隐蔽，交易价格则十分高调——“1亿元卖出，3亿多收回。”且收回的还只是土地、房屋建筑物、机器设备、电子办公设备、设备安装工程及注册商标等资产。
同时，为了促成这一组交易而贴上“聚焦电动车业务”的战略，也并未实施。2015年3月出售爱玛体育后，爱玛科技2015年~2017年自行车业务的营业收入分别为1.05亿元、4527.55万元、4.98亿元。 “在公司的实际经营中，所面临的同业竞争问题，公司及公司控股股东、实际控制人进行了多重的考量与解决。”爱玛科技董事会办公室相关人士对投资者网说，“如对天津邦德富士达电动车有限公司、天津陆鹰车业有限公司、天津爱玛体育用品有限公司等相关关联公司进行了注销或转让无关联第三方等处理方式等。”
同时，爱玛科技还强调称，公司与爱玛体育之间在转让后发生的关联交易，均为各方正常生产经营所需，交易具有合理性和真实性，交易价格由交易双方参考市场价格协商确定，交易价格公允，不存在损害公司及其他股东利益的情形。
因资本运作曾引发股东间争斗?
据了解，2012年前后，爱玛集团已经在筹备上市，但后来不了了之。关于为什么无疾而终，爱玛相关股东在接受媒体采访时，表示具体原因有很多，但他认为是被两个股东的争执给拖垮了。
这两个股东就是董事长张剑与副总顾新剑。2016年9月二审期间，多家媒体以《两亿敲诈勒索案二审 前副总举报爱玛集团百亿账外账》等题目对整个事件作了详细报道。
顾新剑，2004年成立江苏天爵机车科技有限公司，生产经营摩托车。2008年底，江苏天爵公司给爱玛做产品加工。2009年7月，张剑和顾新剑合伙成立了无锡爱玛车业有限公司。
2010年5月，张剑、顾新剑、天津爱玛、无锡爱玛、江苏天爵签订“五方协议”，天津爱玛偿还江苏天爵1.25亿元外债后完成并购，并获得估价6200万元的江苏天爵厂房等资产。
同时，顾新剑将其所持的无锡爱玛30%的股份零对价转让给天津爱玛。张剑转让天津爱玛3%的股份给顾新剑。
最终，无锡爱玛成为天津爱玛的全资子公司，张剑控股天津爱玛，占股约78%；顾新剑成为天津爱玛占股3%的小股东，继续担任无锡爱玛总经理。
2011年1月，顾新剑调任天津爱玛副总裁。10月，张剑主持公司高层会议，撤销了顾新剑副总裁职务。2013年4月，顾新剑所持3%的公司股份转让给张剑。
2011年5月-2013年3月，顾新剑以向税务机关举报无锡爱玛偷漏税问题等手段，向张剑“借”走共计2.35亿元。“这些钱我是被迫给他的。”张剑对调查人员说。因不堪其扰，张剑报警。2014年2月，顾新剑被警方带走。
顾新剑称，2.35亿元的数额中，除借款外还包含股权分红。顾、张二人的恩怨纠葛，最终聚焦于法庭。
经顾新剑举报，无锡国税局查出无锡爱玛2009年、2010年的账外经营销售货款，并已收取货款分别为1438万和1.11亿，追缴增值税和企业所得税共计2000万。
随着2016年9月顾新剑以高达2.95亿的敲诈勒索罪被逮捕，一审被判20年。此事告一段落，爱玛上市才又被提上日程。
